2018年半年报点评：双业务格局齐发力，业绩增长动力强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 帝欧家居(002798) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 其他建材II 2018年08月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 227/55 总市值/流通(百万元) 6,954/1,683 上证综指/深圳成指 2,729/8,485 12个月最高/最低(元) 38.04/23.49 相关研究报告： 《帝王洁具-002798-2017年年报点评：并购欧神诺尘埃落定，开启业绩新篇章》 ——2018-04-02 《帝王洁具-002798-2017年三季报点评：收入增速大幅提升， 坏账计提拖累盈利》 ——2017-11-01 《帝王洁具-002798-2017年半年报点评：进击的卫浴龙头，未 来有望再上新台阶》 ——2017-08-28 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 双业务格局齐发力，业绩增长动力强  收入增长762.14%，净利润增长552.85%，并拟10转3 2018年H1公司实现营业收入19.2亿元，同比增长762.14%，实现利润总额1.82亿元，同比增长556.02%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长552.85%，EPS（基本）0.73元/股，并拟以资本公积向全体股东每10股转增7股；其中，Q2单季度实现营业收入11.63亿元，同比增长677.48%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长410.15%，收入业绩大幅增长主要系欧神诺并表所致。公司预计1-9月实现归母净利润同比增幅700%-750%。  收入业绩高增长，盈利能力持续提升 2018年H1公司建筑陶瓷业务分别实现销售收入16.34亿元、净利润1.53亿元，同比欧神诺去年同期增长80.05%和85.84%，主要受益工装业务放量和零售渠道下沉；卫生洁具业务实现销售收入2.16亿元，同比增长20.68%。报告期公司实现综合毛利率34.31%，同比提升5.38个百分点，其中Q1、Q2分别为33.01%、35.15%；净利率为8.09%，同比下滑2.75个百分点，其中 Q1、Q2分别为5.75%和9.61%。  工装放量+渠道下沉，产能提升助力增长 零售渠道方面，公司不断深化下沉，通过 “全面布网”细分县级空白点和推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，积极扩展销售网点覆盖；在工程渠道方面，在不断巩固提升与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额的同时，与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商重新构建了战略合作关系。同时，公司积极加强品牌建设，产能提升有序推进（7月18日公告拟投资8亿元在永川建智能卫浴项目，生产线建成投产后预计可年产500万件卫浴产品）。  双业务格局齐发力，业绩增长动力强，继续给予“买入”评级 2018年1月公司完成欧神诺99.99%股权收购，成功切入高端瓷砖领域，双业务格局形成，在渠道、产品线、资金等方面优势互补，协同效应显著。受益工装放量和零售渠道下沉，未来业绩增长动力强。预计公司18-20年EPS分别为1.45/1.82/2.27元/股，对应PE为21.2/16.8/13.5x，继续给予“买入”评级。  风险提示：房地产投资超预期下跌；工程业务推广不及预期 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 427 534 4,040 5,034 6,040 (+/-%) 10.5% 24.8% 657.0% 24.6% 20.0% 净利润(百万元) 51 55 328 414 515 (+/-%) -5.2% 7.7% 501.5% 26.2% 24.5% 摊薄每股收益(元) 0.22 0.24 1.45 1.82 2.27 EBIT Margin 8.6% 3.8% 9.5% 9.9% 10.3% 净资产收益率(ROE) 8.6% 5.2% 24.4% 24.1% 23.6% 市盈率(PE) 137.3 127.5 21.2 16.8 13.5 EV/EBITDA 138.5 206.6 24.9 18.7 17.2 市净率(PB) 11.87 6.62 5.17 4.05 3.19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.20.40.60.81.01.2D/17F/18A/18J/18上证指数帝欧家居 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 591 700 0 1000 营业收入 534 4040 5034 6040 应收款项 97 889 997 1196 营业成本 377 2666 3302 3963 存货净额 125 895 1120 1358 营业税金及附加 5 41 52 62 其他流动资产 230 1673 2125 2526 销售费用 77 582 725 852 流动资产合计 1043 4157 4243 6081 管理费用 55 365 455 539 固定资产 135 141 148 158 财务费用 (3) 24 39 44 无形资产及其他 40 38 37 35 投资收益 6 0 0 0 投资性房地产 41 41 41 41 资产减值及公允价值变动 (2) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 34 25 25 25 资产总计 1260 4378 4469 6315 营业利润 61 386 487 606 短期借款及交易性金融负债 0 1955 1152 2368 营业外净收支 (0) 0 0 0 应付款项 35 250 316 387 利润总额 61 386 487 606 其他流动负债 170 824 1280 1376 所得税费用 6 58 73 91 流动负债合计 205 3029 2748 4130 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 55 328 414 515 其他长期负债 4 3 3 3 长期负债合计 4 3 3 3 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 209 3032 2751 4133 净利润 55 328 414 515 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (3) 0 0 0 股东权益 1051 1346 1718 2182 折旧摊销 14 16 17 19 负债和股东权益总计 1260 4378 4469 6315 公允价值变动损失 2 0 0 0 财务费用 (3) 24 39 44 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 37 (2136) (264) (671) 每股收益 0.24 1.45 1.82 2.27 其它 3 (0) (0) (0) 每股红利 0.11 0.14 0.18 0.23 经营活动现金流 108 (1793) 167 (137) 每股净资产 4.63 5.94 7.58 9.62 资本开支 (19) (20) (23) (26) ROIC 2% 15% 14% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 5% 24% 24% 24% 投资活动现金流 (19) (20) (23) (26) 毛利率 29% 34% 34% 34% 权益性融资 535 0 0 0 EBIT Margin 4% 10% 10% 10% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 6% 10% 10% 11% 支付股利、利息 (26) (33) (41) (52) 收入增长 25% 657% 25% 20% 其它融资现金流 (92) 1955 (802) 1215 净利润增长率 8% 501% 26% 25% 融资活动现金流 391 1922 (844) 1164 资产负债率 17% 69% 62% 65% 现金净变动 481 109 (700) 1000 息率 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 货币资金的期初余额 110 591 700 0 P/E 127.5 21.2 16.8 13.5 货币资金的期末余额 591 700 0 1000 P/B 6.6 5.2 4.0 3.2 企业自由现金流 51 (1813) 156 (148) EV/EBITDA 206.6 24.9 18.7 17.2 权益自由现金流 (42) 121 (680) 1030 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建