本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 风险偏好维持，布局成长和消费 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2018/06/11 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495651 yangouwen@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20180611 宏观策略  宏观：超储水平或将小幅抬升 我们计算了4、5月份的超储率，对6月份的超储率和资金面进行了分析和预测。从结果来看，4、5月份的超储率相对有所上升，主要原因分别在于定向降准和公开市场净投放增加。对于6月份，MPA考核、国内外不利因素促使货币政策边际放松等因素料将导致公开市场保持净投放状态，季末因素也将导致财政存款降低，外汇占款波动和影响都不会太大，而央行可能会进行降准来应对美国加息和流动性缺口，因此我们判断今年第二季度的超储率会有所提高，银行间资金供给总量会相对扩大。然而，预计央行将保持“削峰填谷”的货币政策方向，资金面大幅宽松的可能性不大。 固定收益：实体经济继续维持韧性 流动性及利率债方面，在MLF进行超量续作之后，央行公开市场净回笼3000亿元，月初银行间市场流动性继续保持宽松，主要的货币市场利率大多较上周出现下跌。以此同时，考虑季末MPA考核，以及美国6月大概率加息的负面影响，市场仍需对资金面紧张的可能性保持警惕。月初资金面偏宽松，主要的货币市场利率大多下行。MLF的超量续作进一步降低了6月降准的预期，叠加对月末资金面的担忧，国债期货保持震荡调整态势。往后看，6月我国大概率会跟随美国进行加息，资金面继续承压。海外方面，美元指数继续保持高位回落，人民币兑美元汇率也出现反弹。根据央行公布的5月末外储数据，估值效应导致我国外储出现小幅下降，但核心外储保持相对稳定，资本外流压力不大。往后看，国内经济预计保持基本稳定，美国6月大概率加息导致美元短期内可能保持强势趋势，但人民币兑SDR汇率仍有望保持稳定。 信用债方面，金融条件偏紧直接导致近期信用事件相对高发，导致一二级信用市场均出现一定遇冷情况。但是，去杠杆进程本身即意味着相对平稳的需求环境。从这一点上讲，过高的实体融资门槛并不利于去杠杆的实现，反而可能诱发资产负债表衰退。而央行新的MLF准则实际上也表明维持实体韧性的意愿。从这一点上，信用问题仍将处于一个可控水平。 可转债方面，本周转债市场依然因A股市场继续调整而走势偏弱。独角兽回归对A股市场带来一定压力，同时转债市场本身也面临较大新发行规模，转债市场回暖还需等待A股企稳。  策略：风险偏好维持，布局成长和消费 流动性和贸易战担忧等继续压制市场风险偏好，但政策维稳预期上升和外资持续流入等使得短期市场风险偏好维持，短期反弹仍可期。证监会正式发布CDR管理办法、6加战略配售基金获批等显示短期政策维稳预期上升，而外资连续11周持续流入，市场近期对微观流动性的担忧有望缓解；5月份经济数据显示 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/17 短期经济韧性仍在；大盘短期超跌反弹仍可期；继续逢低中期布局绩优成长和低估值蓝筹，其中高景气度成长子板快和消费蓝筹等值得关注。 成长板块景气跟踪之军工篇 政策助推，资本化空间大。国防预算稳步回升。2008年以来平均每年以10%以上的速度高速增长，2014年以后增速逐渐下降，并稳定在7%左右，根据公布的最新数据，2018年我国国防预算将增长8.1%，达到11069.51亿元。2016年我国当前军费支出约1437亿美元，占GDP的1.3%，远低于美国、俄罗斯、沙特、印度等国军费占比。 行业动态  国防军工：板块估值处于低位，关注下半年投资机会 本周军工板块略有下跌，船舶制造板块下跌较多达2.94%。当前军工板块滚动市盈率（整体法，剔除负值）为59倍，明显低于2010年以来军工板块市盈率算数平均值（67倍），军工板块估值处于历史低位。2018年随着军改逐步落地、国防预算超预期增长（8.1%），军工板块行业基本面有明显改善，叠加军工企业一般呈现下半年集中交付结算特点，我们认为，军工板块未来持续下降空间有限，近期板块下跌为军工板块中长期布局带来机会。建议下半年围绕订单改善明显和体制改革两条主线进行投资，一是军品订单改善明显，推荐航空板块投资机会，相关标的有中航电子、中航机电、中航沈飞、中航飞机、中直股份、航发动力等；二是改革、军民融合相关标的，优先选择技术研发能力强、行业空间大相关标的，如航新科技、振芯科技、中光防雷、中航光电、航天电子、国睿科技、四创电子等。  电子：芯片国产化板块具有中长期投资机会 目前中美贸易摩擦仍未结束，也让我们意识到芯片国产化的重要性。2018年Q1中国集成电路仍旧保持高速增长态势，销售额达到1152.9亿元，同比增长20.8%。目前“大基金”二期也在募集中，预计规模将达1500-2000亿元。半导体产品除了是5G、物联网、AI等不可或缺的一部分，也早已提升到国家战略层面。近期硅晶圆供应商环球晶表示半导体硅晶圆仍紧缺，公司产能至2019年已满，预计晶圆价格也会逐季上涨，也显示出半导体行业持续高景气态势。我们认为芯片国产化板块具有中长期投资机会，建议关注国产替代过程中能够首先得到应用的材料端和设备端。相关标的：晶盛机电、上海新阳、江丰电子等。消费电子方面，本月将有vivo NEX和OPPO Find两款国内大品牌旗舰机发布，将带来无刘海全面屏和弹出式相机等新看点。近期是国内安卓手机新产品发布潮，各大厂商均推出高性价比或极具创新性的手机，将有效提振二、三季度全球手机销量。重点关注国产安卓系手机供应链厂商，相关标的：欧菲科技、奥比中光、京东方等。 热点新闻 住建部约谈12城已有9城发布新政（中新经纬） 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/17 2022年全球AMOLED面板市场规模将达413.6亿美元（网易科技） 华侨城集团与同程旅游集团达成战略合作（品橙旅游） 川财报告 【川财研究】银行业周报：全方位防范金融风险,超额续作MLF（20180610） 【川财研究】银行业月报：多家银行股股价低于净资产引发关注（20180610） 【川财研究】建筑建材行业月报：水泥淡季供需双缩 关注动力煤原料冲击（20180610） 【川财研究】煤炭行业周报：煤炭供需格局持续向好（20180610) 【川财研究】电子行业月报：持续看好消费电子，关注安卓新机发布潮（20180610） 【川财研究】钢铁行业周报：环保限产护航下 钢材高利润持续性强（20180610） 【川财研究】产业周报：地板行业集中度有望进一步提升（20180610） 【川财研究】房地产行业周报：融资趋紧加速土地资源流向规模房企（20180610） 【川财研究】军工行业周报：板块估值处于低位，关注下半年投资机会（20180610） 【川财研究】零售行业周报：关税下调，利好高端百货以及化妆品渠道（20180610） 【川财研究】电子行业周报：芯片国产化板块具有中长期投资机会（20180610) 【川财研究】策略周报：风险偏好维持，布局成长和消费（20180610） 【川财研究】宏观周报：超储水平或将小幅抬升(20180610) 【川财研究】宏观周报：超储水平或将小幅抬升(20180610) 【川财研究】固定收益周报：实体经济继续维持韧性(20180610) 【川财研究】石化行业周报：油价短期企稳，关注石油公司利润增长（20180610） 【川财研究】休闲服务行业周报：板块小幅调整，关注休闲游板块（20180610） 【川财研究】中观行业跟踪周报：成长板块景气跟踪之军工篇（20180610） 【川财研究】电力环保行业周报：中俄最大核能项目签署，关注核电审批重启（20180610） 【川财研究】他山之石：如何应对利率上升？构建新的股票防御策略（20180610） 【川财研究】建筑建材周报：建材联合会开展水泥新增产能专项检查（20180610） 【川财研究】轻工制造行业周报：本周美废政策波动，国废价格继续下跌（20180610） 【川财研究】机械设备行业周报：防御为主适度布局底部板块，油气开采和半导体仍是主线（20180610） 【川财研究】医药生物行业周报：板块或持续震荡，关注分销企业投资机会(20180610) 【川财研究】交运行业周报：6月5日起国航复征燃油附加费(20180609) 风险提示 宏观经济不达预期；政策执行不达预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/17 宏观策略 宏观 超储水平或将小幅抬升 我们计算了4、5月份的超储率，对6月份的超储率和资金面进行了分析和预测。从结果来看，4、5月份的超储率相对有所上升，主要原因分别在于定向降准和公开市场净投放增加。对于6月份，MPA考核、国内外不利因素促使货币政策边际放松等因素料将导致公开市场保持净投放状态，季末因素也将导致财政存款降低，外汇占款波动和影响都不会太大，而央行可能会进行降准来应对美国加息和流动性缺口，因此我们判断今年第二季度的超储率会有所提高，银行间资金供给总量会相对扩大。然而，预计央行将保持“削峰填谷”的货币政策方向，资金面大幅宽松的可能性不大。 策略 风险偏好维持，布局成长和消费 流动性和贸易战担忧等继续压制市场风险偏好，但政策维稳预期上升和外资持续流入等使得短期市场风险偏好维持，短期反弹仍可期。证监会正式发布CDR管理办法、6加战略配售基金获批等显示短期政策维稳预期上升，而外资连续11周持续流入，市场近期对微观流动性的担忧有望缓解；5月份经济数据显示短期经济韧性仍在；大盘短期超跌反弹仍可期；继续逢低中期布局绩优成长和低估值蓝筹，其中高景气度成长子板快和消费蓝筹等值得关注。 成长板块景气跟踪之军工篇 政策助推，资本化空间大。国防预算稳步回升。2008年以来平均每年以10%以上的速度高速增长，2014年以后增速逐渐下降，并稳定在7%左右，根据公布的最新数据，2018年我国国防预算将增长8.1%，达到11069.51亿元。2016年我国当前军费支出约1437亿美元，占GDP的1.3%，远低于美国、俄罗斯、沙特、印度等国军费占比。 军贸处于高景气区间。全球军事贸易市场总额呈现缓慢增长态势，从2014年以后全球军贸总额同比增长率由负转正，且近期保持持续快速增长，2016年同比增长超6%。2016年我国军贸出口额达21亿美元，同比增长6.83%，占全球军贸总额的6.83%，美国占全球军贸总额的31.84%。 军工集团整体资产证券化空间大。当前各大军工集团整体资产证券化率不高，大幅低于国外成熟军工企业。国外军工企业资产证券化率为70%到80%，而目前我国十一大军工集团（中核工业未合并中核建集团数据）按总资产测算后的资产证券化率平均仅为41.49%，按营业收入测算后的资产证券化率平均仅为34.73%，仍有较大提升空间。 尖端武器装备的需求迫切。航空装备：差距较大，需求迫切，受军改影响相对较小。我军在武装直升机、特种飞机、加油机等比例明显偏低。航天装备：规划明确，规划 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/17 2018年底前北斗将实现一带一路沿线国家和地区的覆盖，2020年底将实现全球覆盖。地面兵装：更新换代需求大。我国坦克数量6457辆远低于俄罗斯20216辆，略高于美国5884辆，其中老旧一二代型号的59式、69式以及88式占比超过50%，更新换代的需求较大。船舶制造：