新三板研究报告 第1页 共7 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 开心麻花（835099.OC）2017年年报点评: 业绩止跌回升,三大主营业务打造独特商业模式 研究员：吴晓瑜 /wuxy48@mail2.sysu.edu.cn 2018年5月22日 报告摘要：  营收增长181.60%，归母净利润增长441.81%,毛利率达63.49%。 公司2017年实现营业总收入为8.22亿元，同比增长181.60%；归母净利润3.89亿元，同比增长441.81%；2017年扣非归母净利润3.78亿元，同比增长525.96%。销售净利率为47.53%，稀释EPS为1.08元。公司2017年销售毛利率为63.49%，较去年同期增长9.04%；归母净利率为47.35%，较去年同期增长22.74%。2017年公司营业收入明显增长主要是因为影视业务营收可观，演出业务稳健增长，同时公司还拓展了艺人经纪业务。  三项主营业务打造“戏剧”+“电影”+“艺人经纪”商业模式。 开心麻花2017年演出及衍生业务收入3.20亿元，同比增长21.58%，收入占比为38.95%；影视及衍生业务收入4.09亿元，同比增长1331.40%，收入占比为49.74%；艺人经纪业务收入0.93亿元，收入占比11.31%。2017年演出业务稳步增长，营收占比略有下降；电影业务收入高速增长，营业收入占比大幅提升；公司今年新增艺人经纪业务收入可观。开心麻花正在形成其“戏剧”+“影视”+“艺人经纪”的商业模式。  应收账款激增超10倍，挂牌以来首次出现负现金流。 公司2017年应收账款为4.55亿元，同比增长1099.65%；其他应收款为1.35亿元，同比增长2629.81%。公司本年应收账款激增主要是由于电影业务的票房分账收益和网络版权收益相关账款尚未收回所致；其他应收款增长26倍主要是因为公司待收到发行方的电影分账款。开心麻花2017年经营活动产生的现金流量净额为-4572万元，同比大幅下降130.78%；主要是由于电影业务分账收益和网络版权授权收益尚未回款，而相关摄制成本、宣发成本支出已支付所致。 新三板产品  聚焦新三板  琅琊榜  调研纪要  智库晨报 公司简介 北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司，成立于2003年，总部位于北京。公司主要从事话剧、音乐剧以及儿童剧的创作、编排和演出，同时从事演出剧目的衍生业务，如电影和网络剧的制作等。公司的主要产品包括原创的话剧、音乐剧、儿童剧、影视剧、开心麻花小品等。 基本数据 2018.05.22 最新股价（元） 14.01 总股本（亿股） 3.60 总市值（亿元） 50.44 数据来源：wind 新三板研究报告 第2页 共7 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事  业绩波动较大，单一影视内容产出或增加风险。 开心麻花于2015年开拓影视及衍生业务，在营业成本大幅度增长的同时，业绩的波动性也在持续加大。就目前来看，公司的演出业务和影视业务都属于内容产出，单一的内容产出若未能达到预期的效果，则会增大业绩下滑的风险。如何在逐步扩大业务规模的同时保持业务的稳定增长将成为公司未来发展需要解决的问题。  风险提示：行业政策的风险、创意产品偏离市场认可的风险。 历史财务数据 指标 2015 2016 2017 营业收入（百万元） 383.34 292.07 822.47 增长率（%） 154.8 -23.81 181.6 归母净利润（百万元） 130.86 71.88 389.42 增长率（%） 234.15 -45.08 441.81 ROE（%） 95.12 15.52 50.63 EPS(摊薄/元） 3.11 0.2 1.08 P/E 40 72 13 相关报告 《业绩大幅增长，打造“戏剧”+“电影”+“艺人经纪”格局》 2018-04-24 《喜剧电影惊喜重重，艺人 经 纪 应 运 而 生 》 2018-04-24 新三板智库 新三板第一投研平台 电话：86-020-80926342 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座309 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 1. 营收增长181.60%，归母净利润增长441.81%，毛利率达63.49% 新三板研究报告 第3页 共7 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 公司2017年实现营业总收入为8.22亿元，同比增长181.60%；归母净利润3.89亿元，同比增长441.81%；2017年扣非归母净利润3.78亿元，同比增长525.96%。2017年度公司营业收入能实现近两倍的高速增长，主要是因电影业务做出了巨大贡献，实现营收4.09亿元，同比增长1331.9%；演出业务实现营收3.20亿元，同比增长21.67%；公司2017年新增的艺人经纪业务增长较快，实现营收9300万，占总营收的11.31%。 图1：2013-2017年公司营业收入情况 数据来源：公司年报 图2：2013-2017年公司归母净利润情况 数据来源：公司年报 公司2017年销售毛利率为63.49%，较去年同期增长9.04%；归母净利率为47.35%，较去年同期增长22.74%；毛利率的提升主要是电影及衍生业务占营业117.83154.45383.34292.07822.4731.08%154.80%-23.81%181.60%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006007008009002013年2014年2015年2016年2017年营业收入（百万元）增长率（%）35.0539.16130.8671.88389.4211.73%234.15%-45.08%441.81%-100%0%100%200%300%400%500%05010015020025030035040045012345归母净利润（百万元）增长率（%） 新三板研究报告 第4页 共7 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 收入的比重大幅提升。与电影行业可比公司相比得出，开心麻花的电影业务毛利率一直高于可比公司平均值，且2017年度同比增长30.41%，主要与公司通过较低成本制作的电影《羞羞的铁拳》在市场上成功卖座有关。 图3：2015-2017年公司销售毛利率情况 数据来源：公司年报 影视及衍生业务毛利率 2017年 2016年 2015年 中国电影 -9.30% -16.94% 5.48% 华谊兄弟 39.90% 39.04% 41.31% 光线传媒 44.01% 54.60% 41.65% 平均值 24.87% 25.57% 29.48% 开心麻花 90.48% 69.38% 61.18% 数据来源：wind 2. 三项主营业务打造“戏剧”+“电影”+“艺人经纪”商业模式 公司2017年演出及衍生收入3.20亿元，同比增长21.58%，收入占比为38.95%。开心麻花的演出业务以舞台剧为主，目前已初步构建了由演出团体、演出公司、票务平台的产业链体系，并与剧院展开合作。2017年内，公司累计演出舞台剧超过2000场，较2016年1628场的成绩上升明显。自成立以来，开心麻花成功推出《小丑爱美丽》、《须摩提世界》、《夏洛特烦恼》等多部票房与口碑双赢的经典作品，并于2017年底制作了原创音乐剧《西哈游记》。创立品牌十余年时间，开心麻花在舞台剧创作中自成体系，逐步形成了独有的“精彩故事+动人情怀+犀利盘点+喜剧表达”的独特戏剧风格，深受观众的追捧与喜爱。 公司2017年电影业务业绩成为最大亮点：影视及衍生收入4.09亿元，同比增长1331.40%，收入占比为49.74%。《夏洛特烦恼》作为公司的第一部电影，以2000万的低制作成本拿下14.42亿元的票房，成功撬开电影市场的入口。虽然2016年推出的电影《驴得水》票房仅获1.7亿元，但仍斩获“豆瓣2016年评分56.62%54.45%63.49%48.00%50.00%52.00%54.00%56.00%58.00%60.00%62.00%64.00%66.00%201520162017 新三板研究报告 第5页 共7 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 最高的华语电影”的荣誉，展现出了公司在电影制作与内容创作方面的杰出能力。2017年开心麻花制作了同名舞台剧改编的电影《羞羞的铁拳》成功将22.13亿元的票房纳入囊中。 2017年公司新增艺人经纪业务收入0.93亿元，收入占比11.31%。自公司创立以来，开心麻花在喜剧相关领域积累了一定规模的艺人团队：截至2016年底，公司已签约艺人数量超过130名，其中包括沈腾、闫非、艾伦、马丽等知名戏剧导演和演员。为了进一步为戏剧人才提供较好的成长环境和发展机会，报告期内公司将旗下主营业务延伸至以演出和影视为基础的经纪业务，艺人经纪业务有望成为公司新的盈利增长点。 图4：2015-2017年公司营业收入构成 数据来源：公司年报 3. 应收账款激增超10倍，挂牌以来首次出现负现金流 公司2017年应收账款为4.55亿元，较2016年的3795万元增长1099.65%；2017年其他应收款为1.35亿元，较2016年的496万元增长2629.81%；应收账款激增主要是由于电影业务的票房分账收益和网络版权收益相关账款尚未收回所致。 2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-4572万元，同比大幅下降130.78%。经营活动现金流压力过大主要是由于公司2017年制作的电影《羞羞的铁拳》的票房分账收益和网络版权收益尚未全部回款，而相关的摄制成本、宣发成本支出已支付所致。开心麻花的基础演出业务一直为公司输送稳定的现金流，而影视业务相较而言对资金需求量大，且回款周期较长，在为公司带来快速成长的收入同时，也为现金流带来巨大的考验。据公司年报披露，开心麻花今年制作的新片《西虹市首富》将提前至暑期上映，收益或将能够反映在财报当中，缓解当前经营活动现金流压力。 198.5628.58409.09184.78263.49320.3493.040100200300400500600700800900201520162017影视及衍生业务舞台剧及衍生业务艺人经纪业务 新三板研究报告