峨眉山A大跌点评：建仓时点，关注机遇

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 峨眉山A 股票代码：000888.SZ 峨眉山A大跌点评：建仓时点，关注机遇 事 项： 近日，峨眉山A出现尾盘大跌，当前又进入配置时点。 目标价：16-16RMB 当前股价：12.92RMB 投资评级 强推 评级变动 首次评级 主要观点 1. 公司本轮上涨来源于管理层更换预期，预期第一步已经兑现（原董事长辞职，年轻的新董事长接过袖标）。进一步上涨空间来自于“做事情”（包括可能的主动外延、景区其他产品/服务开发、由上至下资源整合、其他国企改革预期等）带来的估值重估，和“控费用”“提价格”带来的业绩改善。 2. 近日下跌，更多应是资金层面收紧预期下短期行为，不必过度恐慌。峨眉山A的上涨是事件催化，当前并无实际的业绩改善发生，资金抽走流动性时，此类股票承压更明显。 3. 新董事长上任，公司经营、管理层面不排除后续继续调整可能。新董事长年富力强，基层出生，历练丰富；乐山市旅游资源丰富，现有景区再开发、资源再整合空间都较大。2015年之后，换领导+定增的黄山旅游明显和峨眉山拉开市值差距，通过“外补休闲基因，整合大景区资源；内控费用率，明确考核机制”的方法，业绩估值两手抓。理性预期下，峨眉山的新领导有能力、有动机，也有资源做类似的规划。 4. 罗马不是一天建成，峨眉山也不会一天就转型成功，往往要经历“梳理-蛰伏-启动-兑现或者证伪”过程。当前还在梳理过程中，短期业绩直观改善、激励明确难度都较大，但股价已经跌到相对底部。梳理期没有业绩改善，左侧买入需要等待，但330万客流+佛教四大名山+四川省唯一旅游上市公司去支撑67亿市值，公司当前价位值得建仓，重申买入评级。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 总股本(万股) 52,691 流通A股/B股(万股) 52,683/- 资产负债率(%) 21.7 每股净资产(元) 3.9 市盈率(倍) 35.61 市净率(倍) 3.32 12个月内最高/最低价 14.37/10.98 -8%0%7%15%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-26～2017-04-25 沪深300 峨眉山A 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 自然景点 2017年04月25日 峨眉山A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 峨眉山A 2016年实现营业收入10.42亿元，同比下降2.24%，其中游山门票贡献占比42.14%，客运索道占比28.01%，酒店收入占比17.13 %；净利润1.87亿元，较2015年下降2.09%，优于公司15年年报预期的1.81亿元。游山购票人数329.9万人次，与15年同期的330.81万人次基本持平。扣除非经常性损益后资产收益率7.55%，扣非后EPS为0.29元。公司收入减少一方面受经济下行影响，一方面受多雨天气和山体滑坡影响。 图表 1 峨眉山A最近10年营业收入情况 图表 2 峨眉山A最近10年净利润情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 根据公司2015年度第一期中期票据募集说明书，“1997年5月管委会与发行人签订了《关于委托经营峨眉山风景区游山票事宜的协议》，依法将其景 区门票发售收取的权利授予发行人，期限为40年。根据该协议以及补充协议的约定，发行人每年应将游山票收入扣除游山门票制作费、游山门票全部管理费用、 游客人身保险费、峨眉山旅游风景保护基金等并缴纳营业税后的50%支付给管委 会，结算周期为次月结算。目前，发行人是峨眉山风景区游山票经营权唯一运营主体。” 图表 3 峨眉山A最近10年游客人次 资料来源：Wind，华创证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012002007200820092010201120122013201420152016营业收入（百万元） YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002502007200820092010201120122013201420152016净利润（百万元) YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02007200820092010201120122013201420152016接待购票进山游客:累计值(万人次) 增长率 峨眉山A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 峨眉山A期间费用率 资料来源：Wind，华创证券 对比黄山，将两者的游山门票收入口径调整一致，对比可以发现，公司远期期间费用率有五个点以上的压缩空间。 图表 5 黄山旅游期间费用率（调整为全口径收入） 资料来源：Wind，华创证券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2007200820092010201120122013201420152016销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20122013201420152016销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 峨眉山A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 776 1,105 1,431 1,748 营业收入 1,042 1,042 1,125 1,215 应收票据 0 0 0 0 营业成本 612 604 641 692 应收账款 21 21 23 25 营业税金及附加 20 0 0 0 预付账款 5 5 5 5 销售费用 63 63 68 73 存货 51 50 53 57 管理费用 149 144 155 168 其他流动资产 98 98 98 98 财务费用 11 17 29 41 流动资产合计 950 1,279 1,610 1,933 资产减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 72 72 72 72 投资收益 40 0 0 0 固定资产 1,259 1,113 983 869 营业利润 223 214 232 241 在建工程 141 141 141 141 营业外收入 4 0 0 0 无形资产 182 182 182 182 营业外支出 8 0 0 0 其他非流动资产 29 29 29 29 利润总额 219 214 232 241 非流动资产合计 1,685 1,539 1,410 1,295 所得税 32 31 34 35 资产合计 2,636 2,818 3,019 3,229 净利润 187 183 198 205 短期借款 120 120 120 120 少数股东损益 -4 -4 -5 -5 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 191 187 202 210 应付账款 22 22 23 25 NOPLAT 168 197 222 240 预收款项 27 27 29 32 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.35 0.38 0.40 其他应付款 96 96 96 96 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 98 98 98 98 主要财务比率 流动负债合计 363 363 366 370 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 198 198 198 198 营业收入增长率 -2.2% 0.0% 8.0% 8.0% 其他非流动负债 10 10 10 10 EBIT增长率 5.0% 17.4% 12.9% 8.0% 非流动负债合计 208 208 208 208 归母净利润增长率 -2.6% -2.2% 8.2% 3.8% 负债合计 571 571 574 578 获利能力 归属母公司所有者权益 2,051 2,238 2,440 2,650 毛利率 41.2% 42.0% 43.0% 43.0% 少数股东权益 14 10 5 0 净利率 17.9% 17.6% 17.6% 16.9% 所有者权益合计 2,065 2,248 2,445 2,650 ROE 9.3% 8.4% 8.3% 7.9% 负债和股东权益 2,636 2,818 3,019 3,229 ROIC 7.7% 8.3% 8.7% 8.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.7% 20.2% 19.0% 17.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 15.9% 14.6% 13.4% 12.4% 经营活动现金流 410 347 355 359 流动比率 261.8% 352.7% 439.6% 522.0% 现金收益 315 346 356 361 速动比率 247.9% 339.0% 425.1% 506.5% 存货影响 99 1 -3 -4 营运能力 经营性应收影响 -2 0 -2 -2 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -22 0 4 4 应收帐款周转天数 7 7 7 7 其他影响 20 0 0 0 应付帐款周转天数 13 13 13 13 投资活动现金流 -163 0 -1 0 存货周转天数 30 30 30 30 资本支出 -219 0 -1 0 每股指标(元) 股权投资 43 0 0 0 每股收益 0.36 0.35 0.38 0.40 其他长期资产变化 14 0 0 0 每股经营现金流 0.78 0.66 0.67 0.68 融资活动现金流 -14 -17 -29 -41 每股净资产 3.89 4.25 4.63 5.03 借款增加 68 0 0 0 估值比率 财务费用 -11 -17 -29 -41 P/E 36 36 34 32 股东融资 -72 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 21 19 18 18 资料来源：公司报表、华创证券 峨眉山A公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 现代服务业组分析师介绍 华创证券高级分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾就职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting