年报点评：17年业绩增幅明显，教辅教材业务助力公司占据广东省龙头地位

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 17年业绩增幅明显，教辅教材业务助力公司占据广东省龙头地位 ——南方传媒(601900)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（首次） 市场数据(2018-04-18) 收盘价(元) 10.48 一年内最高/最低(元) 14.38/9.46 沪深300指数 3766.28 市净率(倍) 1.93 流通市值(亿元) 18.42 基础数据(2017-12-31) 每股净资产(元) 5.45 每股经营现金流(元) 0.37 毛利率(%) 30.68 净资产收益率_摊薄(%) 12.53 资产负债率(%) 45.77 总股本/流通股(万股) 89587.66/17560 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年04月18日 事件:公司发布2017年年度报告 投资要点：  17年业绩实现大幅增长。公司2017全年营收52.51亿元，同比上升6.78%；归母净利润约为6.11亿元，同比增长44.80%，归母扣非后净利润4.34亿元，同比增长35.99%，基本每股收益0.72元；利润分配预案为每10股派发现金股利2.048元（含税）。全年业绩增长较为明显。  积极开拓教材市场，提升教辅市场占有率，带动主营业务收入提升。教材教辅业务系公司目前主营业务之一，公司17年出版教材804种，教辅3571种，较16年由小幅下滑，但业务收入较16年出现上升，为36.85亿元，同比增长约10.68%。  坚持多维度发力，打造精品图书出版业务。公司17年出版一般图书3500种，音像制品274种，电子出版物316种，与16年基本持平。公司围绕“效益、精品、市场占有率”三个维度发力，打造了一批思想性、时代性、艺术性俱佳，深受市场欢迎的精品力作，全年共实现一般图书业务收入9.41亿元，同比增长23.48%。  公司系广东省出版业龙头，人教版教材市占率再创新高。广东省是全国经济、教育与人口大省；全省17年GDP8.99万亿元，居全国首位；教育经费投入3367.54亿元，同比上升10.50%；常住人口11169万人，近五年常住人口累计增量525万人。公司作为广东省出版行业龙头公司，在教育与人口资源上具备较大优势。17年秋季国家统编三科教材首次投入使用，推动公司义务教育阶段人教版教材市占率再创新高，达61.64%，同比提升11个百分点。  收购广东新华发行集团45.19%股权，发挥强大线下渠道优势。17年10月公司通过发行股份及支付现金的购买公司控股子公司新华发行集团45.19%的股权，作价118,765.77万元，其中5059.61万元以现金方式支付，113,706.16万元以发行股份方式支付；加上公司此前持有的部分股权，公司实现了对发行集团99.97%控股。17年新华发行集团实现营业收入26.9亿元，同比增长16%，净利润2.2亿元，同比增长25%。新华发行集团具有强大的线下渠道网络，在广东省内销售网点688个，连锁经营网络覆盖全省93市县乡镇，可为公司发行业务及其他业务发展提供渠道支撑。  公司毛利率较为稳定，并未受原材料价格上涨影响。15-17年公司整体毛利率较为稳定，始终维持在约30%左右，并未显著受到近年纸张-30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2017-042017-082017-122018-04南方传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 价格上涨影响。公司主要收入来源中，教材、教辅业务毛利率为29.72%，较16年上升0.58个百分点；一般图书业务毛利率为23.89%，较16年下降0.98个百分点。  公司成本控制能力较强，主要费用率维持稳定。在15-17年公司主要费率中，销售费用率从15年的10.47%小幅上升至17年的11.28%，上升0.81个百分点；管理费用率从15年的11.69%下滑至10.13%，下降1.56个百分点；公司总体能够维持稳定且较好的费用率。  积极探索新媒体领域，未来着力打造具备高成长性和活力的传媒企业。公司在深耕传统出版发行领域的同时积极探索新媒体领域，通过投资并购的方式整合资源，加快新媒体和传统媒体的融合，力图在未来打造一个具备活力与高成长性的出版传媒企业。  盈利预测与投资评级：预计公司18-19年EPS分别为0.73/0.79元，按2018年4月18日收盘价10.48元，对应PE分别约为14.3/13.3倍。当前公司估值低于传媒整体行业水平和平面媒体子版块水平，首次给予 “增持”投资评级。 风险提示：业绩增长不及预期；税收优惠政策到期不能延续；纸张成本上涨致公司毛利率下降。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4917.9 5251.0 5654.3 6098.8 6565.9 增长比率 6.9% 6.8% 7.7% 7.9% 7.7% 净利润(百万元) 422.3 611.4 657.3 705.5 760.1 增长比率 12.0% 44.8% 7.5% 7.3% 7.7% 每股收益(元) 0.47 0.68 0.73 0.79 0.85 市盈率(倍) 22.3 15.4 14.3 13.3 12.4 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2015Q2-2017公司单季度营收及增速 图2：2015Q2-2017公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图3：2015-2017主营业务毛利率（%） 图4：2015-2017公司营收占比 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图5：2015-2017公司主要费率 资料来源：中原证券，Wind 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4917.9 5251.0 5654.3 6098.8 6565.9 成长性 减:营业成本 3,468.0 3,640.2 3,921.3 4,237.4 4,563.3 营业收入增长率 6.9% 6.8% 7.7% 7.9% 7.7% 营业税费 30.0 31.0 34.0 36.6 39.2 营业利润增长率 2.5% 61.6% 10.0% 6.6% 8.6% 销售费用 544.3 592.2 631.6 684.3 735.4 净利润增长率 12.0% 44.8% 7.5% 7.3% 7.7% 管理费用 515.7 532.2 571.1 614.8 659.9 EBITDA增长率 2.2% 22.4% 10.4% 6.4% 8.6% 财务费用 -7.9 -8.7 -10.4 -15.1 -19.9 EBIT增长率 2.4% 26.2% 12.7% 7.5% 10.0% 资产减值损失 46.9 53.9 46.2 49.0 49.7 NOPLAT增长率 2.3% 62.0% 9.8% 6.0% 8.1% 加:公允价值变动收益 - -0.0 -0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 278.6% 15.8% -21.4% 29.0% -38.3% 投资和汇兑收益 62.7 72.7 84.4 97.9 113.5 净资产增长率 43.0% 11.9% 11.9% 11.2% 10.5% 营业利润 383.6 620.1 682.1 726.8 789.1 利润率 加:营业外净收支 121.0 35.4 77.7 78.0 63.7 毛利率 29.5% 30.7% 30.7% 30.5% 30.5% 利润总额 504.6 655.4 759.8 804.9 852.8 营业利润率 7.8% 11.8% 12.1% 11.9% 12.0% 减:所得税 2.0 5.6 7.1 7.5 7.9 净利润率 8.6% 11.6% 11.6% 11.6% 11.6% 净利润 422.3 611.4 657.3 705.5 760.1 EBITDA/营业收入 9.4% 10.8% 11.0% 10.9% 11.0% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 7.6% 9.0% 9.5% 9.4% 9.6% 货币资金 1,465.0 1,839.2 2,678.2 2,680.9 4,407.6 运营效率 交易性金融资产 - 0.1 0.0 0.0 0.0 固定资产周转天数 44 41 39 33 27 应收帐款 891.6 986.0 970.0 1,161.9 1,142.9 流动营业资本周转天数 -43 -46 -68 -56 -59 应收票据 8.3 17.1 10.1 18.9 12.6 流动资产周转天数 330 302 313 338 367 预付帐款 112.9 56.6 140.0 72.1 151.2 应收帐款周转天数 62 64 62 63 63 存货 938.0 947.4 941.3 1,154.0 1,118.6 存货周转天数 61 65 60 62 62 其他流动资产 1,126.0 420.4 827.7 791.4 679.8 总资产周转天数 569 607 617 614 618 可供出售金融资产 124.8 125.6 125.0 125.1 125.2 投资资本周转天数 110 176 157 147 124 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 16.2 58.6