季报点评：原料药提价拉升业绩，制剂板块放量在即

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●医药生物 2017年04月26日 [table_main] 公司点评报告模板 原料药提价拉升业绩，制剂板块放量在即 ——亿帆医药（002019）季报点评 亿帆医药(002019.SZ ) 推荐维持评级 核心观点： 1．事件： 公司发布2017年一季报。2017年第一季度公司实现营收8.66亿元，同比增长5.28%；实现归属上市公司股东净利润1.99亿元，同比增长45.96%；实现扣非归属净利润1.80亿元，同比增长32.08%；实现EPS 0.18元，同比增长50%。 按板块拆分来看，我们预计原料药板块实现营收超3亿元，归母净利超1亿元，同比增长超60%，主要系报告期内维生素B5出口价格同比大幅提升所致；制剂板块保持平稳增长，预计实现营收近5亿元，归母净利近1亿元，同比增长约10%。 财务方面，财务费用合计1624万元，同比增长157.74%，系因报告期内贷款增加导致利息支出较多所致。营业外收入2015万元，同比增加1610.36%，主要系因报告期内收到政府补助增加所致；经营活动产生现金流量合计1亿元，同比增长5162.19%，系因报告期内销售收入增加、销售回款增加所致。 2．我们的分析与判断 （一）维生素B5同比提价带动原料药业务高增长 第一季度维生素B5出口价格同比提升带动原料药业务高增长。我们估计报告期内公司原料药业务实现营收超3亿元，实现归母净利超1亿元，同比增长超60%，主要系公司的原料药业务主要销往海外，且维生素B5出口价格同比大幅提升所致。据统计，2017年1-2月B5出口均价约21美元/kg，同比增长56%。我们认为未来凭借总需求量持续提升、终端价格弹性低等因素，原料药景气度将维持高位。 分析师 李平祝 ：010-83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 王晓琦010-66568589 （wangxiaoqi@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2017-04-26 A股收盘价(元) 16.47 A股一年内最高价(元) 18.98 A股一年内最低价(元) 13.54 上证指数 3134.57 市盈率 25.68 总股本（万股） 110079.81 实际流通A股(万股) 55962.22 限售的流通A股(万股) 54117.59 流通A股市值(亿元) 92.17 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 1. 2017-04-12 亿帆医药年报点评：业绩高增长符合预期，看好制剂板块全方位布局 2. 2016-10-28 亿帆医药三季报点评：原料药维持高景气，转型升级值得关注 3. 2016-03-29 亿帆鑫富深度跟踪之一：转型如登梯，一阶一风景 公司点评/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 图1：2016 – 2017Q1维生素B5国内市场报价走势（元/kg） 图2：2016 – 2017年2月维生素B5出口平均价格（美元/kg） 资料来源：wind，中国饲料工业协会，中国银河证券研究部 资料来源：wind，海关总署，中国银河证券研究部 （二）受益医保目录调整，制剂板块放量在即 公司有11个独家品种进入新医保目录，1个品种进入医保谈判目录。我们估计报告期内公司制剂板块保持平稳增长，估计实现营收近5亿元，归母净利近1亿元，同比增长约10%。根据人社部发布的2017年医保目录，公司产品中缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、颈通颗粒、复方银花解毒颗粒、延丹胶囊等11个独家品种新进医保目录。此外，复方黄黛片进入医保谈判目录，预计大概率纳入医保，价格降幅不超过15%。对于未进入国家医保的妇科、儿科和皮肤科配套产品，公司将力争进入地方增补目录。 表1. 公司新进医保目录和谈判目录品种 类别 产品 专科领域 医保类型 特点 西药 缩宫素鼻喷雾剂 妇科 乙类 独家品种 富马酸依美斯汀缓释胶囊 皮肤科 乙类，限二线用药 独家品种 中成药 妇阴康洗剂 妇科 乙类 独家品种 皮敏消胶囊 皮肤科 乙类 独家品种 除湿止痒软膏 皮肤科 乙类 独家品种 疤痕止痒软化乳膏 皮肤科 乙类 独家品种 复方银花解毒颗粒 感冒 乙类 独家品种 延丹胶囊 心血管 乙类 独家品种 颈通颗粒 疼痛 乙类 独家品种 小儿金翘颗粒 儿科 乙类 独家品种 坤宁颗粒 妇科 乙类 独家品种 复方黄黛片 血液肿瘤科 谈判目录 独家品种 资料来源：人社部，公司公告，中国银河证券研究部 公司点评/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 公司将以医保目录调整为契机，凭借专科产品线优势、疗效优势和销售渠道优势确保制剂板块高速发展。我们看好公司的制剂业务保持30%增速，原因有四：（1）打造专科用药产品线。目前公司产品已覆盖皮肤科、妇科、儿科和血液肿瘤科等专科领域，拥有300余个药品批准文号，其中独家产品近40个，医保产品128个，基药产品55个；（2）产品疗效确切。以进入医保谈判目录的复方黄黛片为例，该产品是治疗急性早幼粒细胞白血病的特效药，日用药金额由150元至500元逐日递增。并且与三氧化二砷相比，具有不需入院治疗、毒副作用小和便于国内学术推广等优势；（3）销售渠道优势明显。公司的医药营销业务已覆盖除港澳台以外的所有省区市，药品制剂在全国二级以上医院的覆盖率超过60%，形成了比较健全的营销网络和强大的市场推广能力。（4）定增过会，助力制剂板块业务升级。报告期内公司的定增预案已获得证监会审核通过，目前正等待书面核准文件。此次定增拟募集资金总额不超过18.05亿元，其中6亿元用于合肥亿帆生物制药有限公司高端药品制剂项目；7亿元用于收购健能隆公司53.80%股权；4.65亿元用于补充流动资金。本次定增将助力优化公司产品结构、丰富产品线、提升公司研发创新实力，并实现药品制剂国际化战略，增强公司的市场竞争力与盈利能力。 表2. 复方黄黛片与注射用三氧化二砷比较 药品 用法与用量 中标均价 每日药费 用药禁忌 特点 复方黄黛片 初始9-15片/日，逐步加大剂量，到10天左右，达到30片/日。1疗程不超过60天 1670元/瓶，合16.7元/片。因产品最近一次中标为14年，价格不具代表性，因此使用市场指导价代替中标价 1-10天： 150-250元 10天后：500元 过敏体质及对本品过敏者禁用，妊娠及哺乳期患者禁用 无需入院治疗、毒副作用小、学术推广潜力大 注射用三氧化二砷 5-10mg/日，1疗程4周 5mg规格：79.3元/支 10mg规格：155元/支 79-155元 严重的肝、肾功能损害者、孕妇及长期接触砷或有砷中毒者禁用 日均费用较低 资料来源：中国银河证券研究部 （三）新药研发进展顺利，成长空间巨大 公司在生物创新药和小分子化药领域研发正处于稳步推进之中，未来高增长可期。（1）生物创新药领域：F-627已进入全球III期临床和即将进入中国III期临床。我们预计F-627有望在2018年申报上市，若成功上市将至少抢占30%的长效G-CSF市场份额（2015年安进的PEG化长效G-CSF实现营收47.15亿美元）；F-652的移植物抗宿主病和急性酒精性肝炎适应症已进入国际II期临床，并展开孤儿药申请工作；肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337正在进行临床前研究，即将进入国际I期临床。长效生长激素F-899正在进行药学稳定性研究，即将进入临床申报。（2）小分子化药领域：2015年购买的国药一心8个血液肿瘤及相关产品中，伏立诺他原料及胶囊已完成临床试验，达沙替尼原料及片剂正在进行生物等效性临床试验，二盐酸组胺原料及注射液正在进行验证性临床研究，氯法拉滨原料及注射液、普乐沙福原料及注射液正在进行验证性临床试验，注射用硼替佐米及原料正在进行制剂申报生产的工艺验证，注射用硫酸长春新碱脂质体浓溶液I期临床试验接近尾声，注射用两性霉素B脂质体正在进行临床前处方工艺研究。 公司点评/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 3．投资建议 公司自上市以来不断扩充药品制剂板块产品线，形成了化药、中成药和生物药丰富的已有和在研产品线，覆盖妇科、儿科、心血管肿瘤和皮肤等专科领域。我们看好公司在制剂板块的全方位布局，10余个独家品种新进医保和生物创新药的顺利上市将贡献业绩弹性。原料药业务也有望保持稳定增长。预测公司2017-2019 年净利润为8.26/9.69/12.34亿元，对应EPS 为0.75/0.88/1.12元，对应PE 为22/19/15倍。维持“推荐”评级。 4．风险提示 新药研发进度不及预期，行业政策风险，原料药景气度不及预期、安全环保风险 附表1. 主要财务指标 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1684.98 2434.93 3504.60 4291.03 5286.88 6552.36 营业收入增长率 141.39% 44.51% 43.93% 22.44% 23.21% 23.94% 净利润（百万元） 237.91 360.57 704.76 825.81 968.96 1233.85 净利润增长率 829.00% 51.56% 95.46% 17.18% 17.33% 27.34% EPS（元） 0.22 0.33 0.64 0.75 0.88 1.12 P/E 76.21 50.28 25.73 21.95 18.71 14.69 P/B 7.13 6.34 5.14 4.17 3.41 2.77 EV/EBITDA 13.68 9.18 16.02 12.06 10.19 7.95 资料来源：中国银河证券研究部 公司点评/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 附表2：公司财务报表（百万元） 报表预测（百万元） 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1684.98 2434.93 3504.60 4291.03 5286.88 6552.36 减: 营业成本 1012.45 1451.42 1733.06 2145.51 2722.75 3374.46 营业税金及附加 13.47 18.52 49.93 61.14 75.33 93.36 营业费用 258.71 368.45 428.02 621.73 772.41 948.15 管理费用 94.44 188.07 325.52 386.19 475.82 583.16 财务费用 1.93 10.36 19.12 37.65 25.85 17.33 资产减值损失 6.03 36.97 50.11 69.80 80.20 91.30 加: 投资收益 1.34 16.06 0.63 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 299.29 377.20 899.46 969.01 1134.54 1444.59 加: 其他非经营损益 2.12 67.13 -4.81 3.70 6.90 9