- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 15.31 元 目标价格（人民币）：19.96-21.66元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 536.92 总市值(百万元) 8,220.95 年内股价最高最低(元) 15.59/7.80 沪深300指数 3440.97 深证成指 10165.22 相关报告 1.《业绩大幅提升，后续增长可期-超声电子公司点评》，2017.4.17 2.《超前布局，掷地有声-超声电子公司深度研究》，2017.4.10 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1130515070001 luosiyuan@gjzq.com.cn 樊志远 联系人 (8621)61038318 fanzhiyuan@gjzq.com.cn 苏凌瑶 联系人 sulingyao@gjzq.com.cn 三大业务齐发力，高附加值产品占比提升 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.170 0.349 0.572 0.724 0.805 每股净资产(元) 5.30 5.58 6.05 6.67 7.38 每股经营性现金流(元) 0.63 0.92 0.24 0.60 0.75 市盈率(倍) 68.45 35.65 24.28 19.18 17.25 行业优化市盈率(倍) 28.02 28.02 28.02 28.02 28.02 净利润增长率(%) -42.87% 104.86% 64.10% 26.58% 11.18% 净资产收益率(%) 3.21% 6.25% 9.46% 10.85% 10.91% 总股本(百万股) 536.97 536.97 536.97 536.97 536.97 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2017年一季度业绩报告：营业收入同比增长15.39%至9.5亿元；归属上市公司净利润同比增长283.99%至0.56亿元，业绩符合预期。 经营分析  高阶HDI板产销占比提升，汽车电子市场渗透率提高：公司的高阶HDI板产品在技术与良品率方面处于国内领先水平。基于与海内外知名汽车及零部件厂商长达十年以上的合作，整个PCB业务在汽车领域加快渗透。受汽车行业轻量化、智能化、多功能等需求提升的带动，公司高阶HDI板的需求在汽车领域也进一步提高。目前汽车用板业务占所有PCB板业务的40%以上，高阶HDI板占比也由之前的30%提升到50%以上。一季度收入提升部分来自于汽车用板销量的提升，而汽车用板较传统消费电子用板的毛利更高，因此净利润增长更为显著。公司今年陆续扩产的HDI板产线大部分是为汽车用板做准备。  液晶显示触摸屏业务较之前亏损状态有大幅改善：公司目前液晶显示触摸屏业务主要来自汽车领域。车用显示占整个液晶显示业务的70%以上，从去年开始超声显示器二厂盈利有大幅提升，而之前小幅亏损的超声显示器技术有限公司今年有望在定制化的车载大显示屏方面有所突破，业绩扭亏为盈。由于在车载定制化市场逐步放量，液晶显示业务的毛利较去年有进一步提升。  覆铜板业务一季度价格上涨明显，带动毛利进一步提升：覆铜板业务受上游涨价及下游需求旺盛的带动，一季度量价齐升。相比去年同期毛利有显著提高。但是从今年二季度开始，上游涨价动力不足，覆铜板价格目前处于维稳状态，从全行业PPI指数来看，下半年单价增长幅度不大。公司现有覆铜板业务订单依然饱满，产能利用率不受价格影响。  一季度淡季不淡，下半年苹果新机订单有望进一步提升公司业绩：公司一季度三大业务营业收入及毛利均有所提升，PCB业务二季度订单已经排满，液晶显示触摸屏业务从去年四季度开始逐步放量。下半年电子行业传统旺季到来，叠加苹果新机订单开始放量，公司全年业绩将继续迎来高增长。 投资建议  我们维持公司2017/2018/2019年的预测EPS为0.57/0.72/0.81元，目前股价对应PE分别为26.86/21.26/18.90倍，维持买入评级。 风险 05001,0001,5002,0007.808.9110.0211.1312.2413.3514.4615.57160 426160 726161 026170 126人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 超声电子 国金行业 沪深300 2017年4月26日 超声电子 (000823.SZ) 电子行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  苹果新机订单增量低于预期，消费电子及汽车电子下游需求放缓，液晶触摸显示器在汽车领域的渗透不及预期。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：此处录入标题 来源：公司年报、一季度业绩报告、国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E主营业务收入3,9813,6393,5334,8905,9666,680货币资金7198001,0006369011,220 增长率-8.6%-2.9%38.4%22.0%12.0%应收款项1,3861,2211,2091,6381,9272,275主营业务成本-3,202-2,990-2,812-3,854-4,686-5,242存货5425335757218891,002 %销售收入80.4%82.2%79.6%78.8%78.5%78.5%其他流动资产1068265707977毛利7806497211,0361,2801,438流动资产2,7542,6362,8493,0663,7964,574 %销售收入19.6%17.8%20.4%21.2%21.5%21.5% %总资产57.8%57.1%60.4%62.9%69.7%75.0%营业税金及附加-22-23-25-32-40-45长期投资114109113117108124 %销售收入0.6%0.6%0.7%0.7%0.7%0.7%固定资产1,7861,7501,6391,5651,4061,253营业费用-107-108-112-148-186-211 %总资产37.5%37.9%34.7%32.1%25.8%20.6% %销售收入2.7%3.0%3.2%3.0%3.1%3.2%无形资产9386788796105管理费用-366-380-378-499-615-701非流动资产2,0121,9781,8701,8101,6511,523 %销售收入9.2%10.5%10.7%10.2%10.3%10.5% %总资产42.2%42.9%39.6%37.1%30.3%25.0%息税前利润（EBIT）284136205358439480资产总计4,7664,6154,7194,8755,4476,097 %销售收入7.1%3.7%5.8%7.3%7.4%7.2%短期借款608599402707071财务费用-35294111117应付款项7986877841,0061,2021,407 %销售收入0.9%-0.8%-1.2%0.0%-0.2%-0.3%其他流动负债574284474262资产减值损失-16-29-23000流动负债1,4631,3291,2701,1241,3141,539公允价值变动收益000000长期贷款1107070707070投资收益4427282930其他长期负债474539424242 %税前利润1.6%2.9%10.6%7.2%6.0%5.6%负债1,6201,4441,3791,2371,4271,651营业利润237141251388479527普通股股东权益2,8282,8462,9953,2483,5843,962 营业利润率6.0%3.9%7.1%7.9%8.0%7.9%少数股东权益318324345390437483营业外收支426555负债股东权益合计4,7664,6154,7194,8755,4476,097税前利润241143256393485532 利润率6.1%3.9%7.3%8.0%8.1%8.0%比率分析所得税-44-21-24-40-50-542014201520162017E2018E2019E 所得税率18.4%14.6%9.2%10.1%10.2%10.1%每股指标净利润197122233353435479每股收益0.2980.1700.3490.5720.7240.805少数股东损益373146464647每股净资产5.2675.3015.5786.0506.6747.379归属于母公司的净利润16091187307389432每股经营现金净流0.3430.6350.9190.2420.5990.754 净利率4.0%2.5%5.3%6.3%6.5%6.5%每股股利0.1000.1000.0200.1000.1000.100回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率5.66%3.21%6.25%9.46%10.85%10.91%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率3.36%1.98%3.97%6.30%7.14%7.09%净利润197122233353435479投入资本收益率5.98%3.02%4.88%8.50%9.46%9.40%非现金支出191226220191192191增长率非经营收益362-28-19-30-31主营业务收入增长率12.33%-8.60%-2.92%38.43%22.00%11.97%营运资金变动-240-969-395-275-235EBIT增长率9.04%-52.08%50.75%74.35%22.62%9.35%经营活动现金净流184341493130322405净利润增长率19.91%-42.87%104.86%64.10%26.58%11.18%资本开支-461-143-111-120-37-42总资产增长率19.95%-3.18%2.26%3.32%11.73%11.93%投资00-2-49-15资产管理能力其他444282930应收账款周转天数84.399.7109.3105.3100.5106.4投资活动现金净流-457-139-109-961-28存货周转天数60.265.671.968.369.269.8股权募资750860000应付账款周转天数68.270.976.074.372.475.4债权募资-130-51-181-32800固定资产周转天数150.8168.1163.5111.682.165.4其他-87-89-79-69-59-59偿债能力筹资活动现金净流533-132-200-398-58-58净负债/股东权益-0.05%-4.12%-15.81%-13.63%-18.92%-24.28%EBIT利息保障倍数8.1-4.7-5.0-288.6-39.7-28.1现金净流量26070185-363265319资产负债率33.98%31.30%29.23%25.36%26.19%27.09% 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 1 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 2.00 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计