植提物各品类依然高速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年04月26日 证券研究报告•2017年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 18.61元 晨光生物（300138） 食品饮料 目标价： 28.60元（6个月） 植提物各品类依然高速增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -6%1%8%16%23%30%16/416/616/816/1016/1217/217/4晨光生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.62 流通A股(亿股) 1.70 52周内股价区间(元) 14.79-20.4 总市值(亿元) 48.78 总资产(亿元) 24.20 每股净资产(元) 5.88 相关研究 [Table_Report] 1. 晨光生物（300138）：业绩高增长+加大研发投入，未来空间广阔 (2017-04-18) 2. 晨光生物（300138）：业绩持续高增长，未来空间广阔 (2017-04-09) 3. 晨光生物（300138）：业绩略超预期，保持高速增长 (2017-01-19) 4. 晨光生物（300138）：各项业务齐头并进，业绩高速增长 (2016-10-24) 5. 晨光生物（300138）：产品持续放量，业绩迎来高速增长 (2016-10-21) [Table_Summary]  事件：公司发布2017年一季报，实现收入6.0亿元，同比+24%；归母净利润3469万元，同比+117%；扣非后净利润2955万元，同比+73%。  产品结构变化导致收入增速放缓，植提物各品类依然高速增长。一季度收入增速放缓，主要是棉籽贸易大幅下降所致，16Q1贡献收入超过1亿元，今年同期大幅减少。植提物各品类依然保持高增长：辣椒红估计销量增长超过20%，价格同比涨幅超过15%，环比较为稳定，全年来看供需结构依然偏紧，预计辣椒红价格上半年保持稳定，下半年有望提价；叶黄素继续保持高速增长，估计销量增长超过50%，价格略有下降，未来2-3年公司依靠自身低成本优势，持续抢占市场份额。辣椒精增速提升，估计销量增长超过30%，价格较为稳定，辣椒精业务相对较为稳定，年均增速超过20%，在下游需求持续向好+市场空间广阔的背景下，公司有望持续提升市占率；甜菊糖放量明显，成倍数增长，预计2017年贡献收入超过1亿元。同时，其他小品类产品也呈现持续高增长态势，估计葡萄籽提取物增速超过100%，番茄红素持续放量，保健品产品贡献利润明显增加。  盈利能力显著提升，费用率上升。一季度毛利率提升超过2个百分点，主要是植提物占比提升，低毛利的棉籽贸易占比下降；同时虽然有部分产品降价，但晨光采取成本加成定价，成本下降幅度明显低于价格降幅；三费率上升也超过2个百分点，主要是去年三季度上调员工薪酬、运费（单价提升和更加规范的监管）和研发支出增加，同时期权费用也产生部分影响。  定位于全球植提物龙头，持续扩充品类，未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列：辣椒红，精选高含量辣椒品种种植，未来自供比例达到2/3，力求成本有5%-10%的优势；辣椒精，在印度积极布局原材料和加工基地；叶黄素，新疆+印度双基地模式；甜菊糖叶，国内试种植，预计未来2-3年将大规模布局；同时，赞比亚地区也在积极布局原材料和基地，公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类：晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖，证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势，目前多个小品种处于持续推广和布局中，依托于创新+低成本优势，多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔：1）大部分单品市场容量并不大，叠加因素明显；2）部分单品市场容量较大。以甜菊糖为例，目前全球市场容量已经超过40亿元，年均增速超过40%，用于替代蔗糖和其他合成糖类，未来的空间百亿级别。同时，公司积极布局中药提取，未来1-2年有望在中药提取领域取得突破性进展。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.60元、0.88元、1.28元，未来三年归母净利润将保持50%的复合增长率，对应PE分别为31倍、21倍、15倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料供应及价格变动风险；产品价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2140.85 2726.81 3434.15 4336.55 增长率 68.89% 27.37% 25.94% 26.28% 归属母公司净利润（百万元） 92.47 158.45 230.20 335.83 增长率 34.29% 71.34% 45.28% 45.89% 每股收益EPS（元） 0.35 0.60 0.88 1.28 净资产收益率ROE 6.55% 9.71% 12.40% 15.46% PE 53 31 21 15 PB 3.20 2.88 2.56 2.21 数据来源：Wind，西南证券 晨光生物（300138）2017年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2140.85 2726.81 3434.15 4336.55 净利润 99.89 164.45 236.20 341.83 营业成本 1828.62 2336.25 2919.28 3651.82 折旧与摊销 49.84 44.73 46.98 48.73 营业税金及附加 8.84 11.25 14.17 17.90 财务费用 -2.03 5.38 -7.92 -16.28 销售费用 61.73 76.35 96.16 117.09 资产减值损失 21.96 0.00 0.00 0.00 管理费用 128.38 126.25 158.66 190.81 经营营运资本变动 -407.34 56.50 -91.35 -89.17 财务费用 -2.03 5.38 -7.92 -16.28 其他 -83.95 -19.03 0.00 0.00 资产减值损失 21.96 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -321.62 252.03 183.91 285.11 投资收益 3.54 0.00 0.00 0.00 资本支出 -85.64 -20.00 -30.00 -35.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -12.71 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -98.36 -20.00 -30.00 -35.00 营业利润 96.89 171.33 253.80 375.22 短期借款 337.60 -354.68 -99.92 -15.00 其他非经营损益 17.69 17.69 17.69 17.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 114.58 189.02 271.49 392.91 股权融资 22.90 0.00 0.00 0.00 所得税 14.69 24.57 35.29 51.08 支付股利 -10.83 -14.54 -24.92 -36.20 净利润 99.89 164.45 236.20 341.83 其他 -63.85 6.69 7.92 16.28 少数股东损益 7.42 6.00 6.00 6.00 筹资活动现金流净额 285.82 -362.54 -116.91 -34.92 归属母公司股东净利润 92.47 158.45 230.20 335.83 现金流量净额 -131.94 -130.50 36.99 215.19 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 266.85 136.34 173.33 388.52 成长能力 应收和预付款项 428.05 310.56 326.44 356.97 销售收入增长率 68.89% 27.37% 25.94% 26.28% 存货 1025.75 1168.12 1313.68 1460.73 营业利润增长率 68.56% 76.83% 48.14% 47.84% 其他流动资产 44.96 54.54 68.68 86.73 净利润增长率 46.11% 64.62% 43.63% 44.72% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 30.39% 53.03% 32.25% 39.20% 投资性房地产 6.50 6.50 6.50 6.50 获利能力 固定资产和在建工程 564.13 543.88 531.37 522.12 毛利率 14.58% 14.32% 14.99% 15.79% 无形资产和开发支出 115.71 111.42 107.12 102.82 三费率 8.79% 7.63% 7.19% 6.72% 其他非流动资产 40.45 40.27 40.09 39.91 净利率 4.67% 6.03% 6.88% 7.88% 资产总计 2492.40 2371.62 2567.21 2964.30 ROE 6.55% 9.71% 12.40% 15.46% 短期借款 644.60 289.92 190.00 175.00 ROA 4.01% 6.93% 9.20% 11.53% 应付和预收款项 206.79 263.80 330.89 415.83 ROIC 4.80% 7.86% 10.73% 14.80% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 6.76% 8.12% 8.53% 9.40% 其他负债 116.07 123.81 140.94 162.46 营运能力 负债合计 967.46 677.53 661.83 753.30 总资产周转率 0.95 1.12 1.39 1.57 股本 262.11 262.11 262.11 262.11 固定资产周转率 4.42 5.22 6.52 8.37 资本公积 919.51 919.51 919.51 919.51 应收账款周转率 11.44 13.33 20.48 23.37 留存收益 362.08 505.99 711.27 1010.90 存货周转率 1.98 2.11 2.35 2.63 归属母公司股东权益 1503.03 1666.18 1871.47 2171.10 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.23% — — — 少数股东权益 21.91 27.91 33.91 39.91 资本结构 股东权益合计 1524.94 1694.09