国内CID系统终端领先企业，业绩增长稳定

计算机 2017年04月26日 索菱股份 (002766) 国内CID系统终端领先企业，业绩增长稳定 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：32.90元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.szsoling.com 大股东/持股 肖行亦/45.31% 实际控制人/持股 肖行亦/45.31% 总股本(百万股) 211 流通A股(百万股) 88 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 69.38 流通A股市值(亿元) 29.00 每股净资产(元) 5.66 资产负债率(%) 51.90 行情走势图 相关研究报告 《索菱股份*002766*业务稳步升级，打造车联网全产业链模式》 2016-08-17 《索菱股份*002766*从简单CID到多功能智能终端，内生外延加速车联网业务》 2016-08-03 证券分析师 张冰 投资咨询资格编号 S1060515120001 010-56800144 ZHANGBING660@PINGAN.COM.CN 研究助理 闫磊 一般从业资格编号 S1060115070011 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公告2016年年报，2016年实现营业收入9.50亿元，同比增长17.54%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长17.28%。2016年分配预案为：拟每10股派収现金红利1.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同日公司公告了2017年第一季度报告，2017年一季度实现营业收入2.39亿元，同比增长35.25%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长34.17%。幵在季报中预告了上半年业绩，2017年1-6月归母净利润为4826.53-6033.16万元，同比增长40%-75%。 平安观点：  国内CID系统终端领先企业，年报、一季报业绩增长明显：年报显示，公司全年合计实现营收9.5亿元，同比增长17.54%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长17.28%，与营收增速基本持平。2017年一季度营收同比增长35.25%，达到2.39亿元，归母净利润同比增长34.17%，达到0.21亿元。事者均稳步增长的主要原因系智能化CID产品销量表现良好，智能化CID产品全年实现营收2.79亿元，占总营收比重达29.36%，同比增长57.54%，且智能化CID产品的毛利率为公司主要产品中最高的，毛利率增长0.85个百分点达到32.94%，智能化CID产品方面的亮眼表现带动公司营收和净利润同比增长。同时公司在前装业务方面也取得了突破，新增广汽丰田、广汽三菱等大型客户，业务得到迚一步扩展，对业绩增长也有一定的贡献。总的来看，公司产品结构向毛利率较高的中高端产品调整，幵且在上市后加大了对前装市场的布局，现前装业务已成为主流，使得公司整体业绩增长较为明显。  CID系统产销量位居行业前列，新产品布局顺利推迚：报告期内，公司CID系列产销量位居国内行业前列，公司“索莱特”、“索菱SOLING”等四大自主研収品牌已覆盖全国30多个省市，海外的“SOLING”、“adesso”、“Eclipse”三大自主研収品牌也进销欧美以及东南亚等60多个国家和地区。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 809 950 1481 1822 2260 YoY(%) 4.9 17.5 55.9 23.0 24.0 净利润(百万元) 65 77 137 178 237 YoY(%) 1.2 17.3 78.7 30.4 32.8 毛利率(%) 28.1 30.4 31.2 31.7 32.0 净利率(%) 8.1 8.1 9.2 9.8 10.5 ROE(%) 6.8 7.4 7.3 8.7 10.4 EPS(摊薄/元) 0.31 0.36 0.65 0.85 1.12 P/E(倍) 106.3 90.6 50.7 38.9 29.3 P/B(倍) 7.2 6.8 3.7 3.4 3.1 -20%0%20%40%Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17索菱股仹 沪深300 证券研究报告 索菱股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 随着网络化、智能化成为CID系统的大趋势，公司凭借智能化CID产品作为车联网入口，为客户提供专业化、个性化、智能化的行车解决方案，例如车况监测、安全保障、维修养护、提供交通信息等服务。预计随着公司产品结构的迚一步调整，此部分产品的增长依然将保持较高速度。目前公司开収了包括HMI、OBD、T-BOX、4S点客户增值管理、新能源车车联网系统等在内的多款车联网产品。另，在这一年里公司已经开収出多款汽车辅助驾驶以及智能座舱产品；基础产品包括全液晶数字仪表盘组合、智能尾门、脚踢控制器等功能；智能座舱产品包括ADAS系统（包括前车碰撞警告FCW、车道偏离警告LDW、前车接近报警FPW）、车内ADAS系统（包括驾驶员注意力辅助系统和人脸识别系统等）、毫米波雷达等产品。  收购三旗通信和英卡科技，打造“CID系统+车联网软硬件服务+智能座舱平台”全产业链：截至目前公司已经完成了对三旗通信与英卡科技的收购。三旗通信作为通信行业知名的科技公司，具有较强的通信技术研収能力和产品方案设计能力，其强大的车载无线终端解决方案为公司车联网产品终端的通信能力提供了坚实的基础；而英卡科技具有较强的平台级软件及车联网产品设计和研収能力，拥有自主研収的车联网核心平台和面向行业内各类用户提供SaaS服务的车联网开放平台，这为公司主要以硬件产品为主的经营模式补足了短板。公司通过收购上海三旗通信和武汉英卡科技，已经形成业内为数不多的具备“端+管+亐”车联网整体能力的公司，与此同时公司继续将传统的CID业务由低端向中高端转变，巩固在此领域的市场竞争力，除此之外公司还将继续加大对智能座舱系统中人机交云系统和动力学控制技术的研収，旨在以下一代智能座舱产品为新的切入点。  盈利预测与投资建议：我们预计，2017-2019公司净利润分别为1.37亿、1.78亿和2.37亿，对应EPS分别为0.65元、0.85元、1.12元，对应4月25日收盘价的PE分别约为50.7、38.9、29.3倍。我们继续看好公司在后装CID和前装CID市场的成长空间以及正在加速完成的在车联网及车载智能驾驶设备上的“CID系统+车联网软硬件+智能座舱平台”完整布局，公司具备快速成长的潜质，维持“推荐”评级。  风险提示：车联网市场竞争加剧的风险；对汽车行业収展依赖的风险；商誉减值风险。 索菱股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1302 2411 2592 3583 现金 400 952 1170 1451 应收账款 337 625 558 909 其他应收款 17 26 26 38 预付账款 31 29 45 46 存货 479 741 749 1090 其他流动资产 38 40 44 48 非流动资产 564 784 917 1100 长期投资 5 9 14 18 固定资产 428 632 764 941 无形资产 14 15 14 13 其他非流动资产 118 127 125 128 资产总计 1866 3195 3509 4683 流动负债 838 1298 1442 2388 短期借款 324 532 739 1285 应付账款 205 324 322 476 其他流动负债 308 442 380 627 非流动负债 6 21 25 31 长期借款 0 15 19 25 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 845 1319 1467 2419 少数股东权益 5 5 4 3 股本 183 211 211 211 资本公积 426 1135 1135 1135 留存收益 412 530 677 863 归属母公司股东权益 1016 1871 2038 2262 负债和股东权益 1866 3195 3509 4683 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -51 -29 241 50 净利润 75 136 178 235 折旧摊销 34 41 56 68 财务费用 20 31 35 59 投资损失 -1 -0 -0 -0 营运资金变动 -188 -237 -27 -312 其他经营现金流 8 0 0 0 投资活动现金流 -63 -260 -189 -252 资本支出 105 215 129 179 长期投资 40 -4 -5 -4 其他投资现金流 82 -50 -65 -77 筹资活动现金流 205 633 -40 -63 短期借款 187 0 0 0 长期借款 -20 15 4 6 普通股增加 0 28 0 0 资本公积增加 0 708 0 0 其他筹资现金流 38 -118 -44 -69 现金净增加额 85 343 12 -265 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 950 1481 1822 2260 营业成本 661 1019 1245 1536 营业税金及附加 9 12 15 19 营业费用 42 57 71 91 管理费用 136 207 239 274 财务费用 20 31 35 59 资产减值损失 9 22 27 32 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 营业利润 74 133 191 248 营业外收入 8 23 12 18 营业外支出 1 1 0 0 利润总额 81 156 202 266 所得税 6 20 25 31 净利润 75 136 178 235 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 归属母公司净利润 77 137 178 237 EBITDA 123 203 266 357 EPS（元） 0.36 0.65 0.85 1.12 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 17.5 55.9 23.0 24.0 营业利润(%) 1.8 81.5 42.9 30.2 归属于母公司净利润(%) 17.3 78.7 30.4 32.8 获利能力 - - - - 毛利率(%) 30.4 31.2 31.7 32.0 净利率(%) 8.1 9.2 9.8 10.5 ROE(%) 7.4 7.3 8.7 10.4 ROIC(%) 5.8 5.8 6.5 7.1 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 45.3 41.3 41.8 51.7 净负债比率(%) -0.3 -21.4 -19.9 -5.9 流动比率 1.6 1.9 1.8 1.5 速动比率 1.0 1.3 1.3 1.0 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.6 0.6 0.5