新能源车热管理系统之竞争格局分析：国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 主要投资策略。新能源汽车的发展催生了热管理系统市场，未来随着新能源车销量规模的扩大，新能源车热管理系统市场也将逐步扩大。在热管理系统市场，国际和国内企业纷纷布局，国内企业有望通过部件的竞争优势和客户的配套优势获得一定市场空间。看好在热管理系统进行布局的公司，建议关注标的：银轮股份、三花智控、中鼎股份、腾龙股份等。 ⚫ 新能源车热管理系统构成。新能源车热管理系统包括电池热管理系统、电机电控冷却系统、电子设备冷却系统和汽车空调四个部分。电池热管理系统是核心之一，目前根据使用的热量传递介质分类，动力电池热管理方案主要包括风冷、液冷及相变材料冷却等。新能源汽车空调获取的热量只能通过电能转换，目前有基于PTC加热器和热泵加热器的制暖方式。新能源车热管理系统部件主要有：PTC加热器、热泵压缩机、电子膨胀阀、电池冷却器、电池冷却板、电子水泵、油冷器等。 ⚫ 新能源车空调竞争格局：国内企业部件具备竞争优势。国际上，电装、翰昂等企业纷纷布局新能源车空调系统总成，在技术上具备一定竞争优势。电装：新能源车热泵空调具备竞争优势；翰昂：空调龙头供应商。三花智控：布局新能源车空调，电子膨胀阀，在部件上技术领先。公司凭借自身在产业内的技术积累, 积极切入新能源汽车热管理领域，其电子膨胀阀获得2017年《汽车新闻》PACE AWARD创新大奖，在新能源车客户方面，公司已成为特斯拉、蔚来、沃尔沃、戴姆勒等车企的供应商。 ⚫ 电池热管理格局：国际企业技术领先，国内企业具备部件、客户优势。国际上，热交换企业布局新能源车电池热管理系统总成，如法雷奥、马勒等。法雷奥：综合热管理供应商，电池热管理技术先进；马勒：通过收购，布局热管理系统。银轮股份现阶段主要产品是电池冷却板、电池冷却器等部件，PTC加热器等产品仍在研发中，未来随着新能源车规模的扩大，对产品需求更多，公司新能源车热管理系统将推出更多部件产品，配套的单车价值量将逐步提高。现阶段主要客户是宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、捷豹、路虎等，随着积分制的实施，会有越来越多的合资车企推出新能源车，公司未来有望切入到新的车企和电池企业配套体系。 ⚫ 国内零部件企业突破路径。突破路径之：从部件配套到系统集成配套；如三花智控通过电子膨胀阀进入配套体系，银轮股份通过电池热管理进入配套体系。其它突破路径：产品通过现有配套客户切入和通过外延整合突破技术瓶颈，进入新能源车热管理系统配套体系。 投资建议与投资标的 ⚫ 建议关注标的：银轮股份、三花智控、中鼎股份、腾龙股份等。 风险提示 新能源车行业销量增速低于预期影响热管理系统零部件配套的风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。 Table_Title 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 ——新能源车热管理系统之竞争格局分析 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年07月25日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 关税政策落地，继续看好优质整车和零部件公司 2018-05-22 优质零部件公司有望享有成长估值溢价 2018-05-21 优势企业盈利能力持续提升 2018-05-07 -21%-11%0%11%21%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04汽车与零部件沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 2 目 录 1 新能源车热管理系统构成 ............................................................................ 4 1.1 新能源车热管理与传统车主要区别 .............................................................................. 4 1.2 新能源车热管理系统之：电池热管理 ........................................................................... 4 1.2.1 电池热管理三种技术 5 1.2.2电池热管理中的关键零部件 6 1.3 新能源车热管理系统之：汽车空调 .............................................................................. 7 1.3.1新能源车空调系统与传统车区别 7 1.3.2新能源车空调制热形式 8 1.3.3新能源车空调系统核心零部件 8 2 竞争格局：国际、国内企业纷纷布局 .......................................................... 9 3新能源车空调竞争格局：国内企业部件具备竞争优势 ................................ 10 3.1 电装：新能源车热泵空调具备竞争优势 ..................................................................... 10 3.2 翰昂：空调龙头供应商 .............................................................................................. 11 3.3 三花智控：布局新能源车空调，电子膨胀阀技术领先 ................................................ 12 3.3.1布局电子膨胀阀，打开未来成长空间 12 3.3.2持续加码新能源热管理 13 3.3.3新能源热管理客户持续扩张 14 4电池热管理格局：国际企业技术领先，国内企业具备部件、客户优势 ....... 15 4.1法雷奥：综合热管理供应商，电池热管理技术先进 .................................................... 15 4.2 马勒：通过收购，布局热管理系统 ............................................................................ 16 4.3 银轮股份：具备部件、客户优势 ................................................................................ 17 5 国内零部件企业突破路径 .......................................................................... 17 5.1 突破路径之：从部件配套到系统集成配套 .................................................................. 17 5.1.1三花智控：电子膨胀阀进入配套体系 18 5.1.2银轮股份：电池热管理进入配套体系 19 5.2 突破路径之：产品通过现有配套客户切入 .................................................................. 20 5.3 突破路径之：通过外延整合突破技术瓶颈 .................................................................. 21 6 主要投资策略 ............................................................................................ 22 7 主要风险 .................................................................................................... 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 国际技术领先，国内企业通过部件、客户抢占市场 3 图表目录 图1：新能源汽车与传统汽车热管理对比 ...................................................................................... 4 图2：传统燃油车动力系统热管理 ................................................................................................ 4 图3：新能源汽车动力系统热管理 ................................................................................................ 4 图4：燃油汽车和电动车空调系统的比较 ...................................................................................... 8 图5：电装热管理产品营收和比重 .............................................................................................. 10 图6：三花汽零2016年营收结构 ................................................................................................ 12 图7：电子膨胀阀产品一 ...................................................................