1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩高增长，多项目布局有望打开公司成长空间！ ■事件：2017年4月25日，公司公布2017年一季报：2017Q1实现营业收入6.03亿元，同比增长24.39%；归属于上市公司股东的净利润为3469.14万元，同比增长116.79%。 ■我们的分析与判断： 1.销量延续增长势头，驱动业绩高增长。报告期内，公司积极与上下游合作扩大业务规模，主要产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素销量居于行业首位，棉籽脱酚蛋白为国内知名平拍，公司不断拓展的新品类花椒提取物、番茄红素、葡萄籽提取物和甜菊糖等产品销量迅速上升，产品销量迅速上升是推动公司业绩增长的主要因素。根据17年一季报，截止3月底，公司印度辣椒改造项目、葡萄籽预浸提改造项目完成改造并投入使用，叶黄素/番茄红素改造项目进行中试等，随着技改项目逐步完成投入生产，可提高公司的生产效率，进一步推动公司业绩增长！ 2. 积极布局上游原材料，进一步降低生产成本。17年1月，公司公告在印度投资建设年加工 50000 吨万寿菊花项目，万寿菊鲜花中叶黄素含量约为 2％，是叶黄素生产的理想来源，印度劳动力成本低、自然条件优越，在保证产品质量的同时，可以降低生产成本；16年8月公司公告在非洲赞比亚投建年加工 10000 吨大豆项目、16年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10万亩，公司通过开拓原材料的供应渠道，保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产，进一步降低的生产成本。 3.推进辣椒行业生态圈建设，拓宽公司营销渠道。公司16年5月公告与青岛中椒共同出资 1000万元投建“辣椒电子交易平台项目”，根据16年年报信息，青岛电子交易平台目前发展会员70多家，通过网络交易平台整合辣椒行业信息、优化资源配臵、连接供需两端减少流通环节、降低交易成本，拓宽了公司的营销渠道，巩固了公司在行业的龙头地位。 4. 布局药物研发及检测分析，打开增长新空间。17年1月公司公告拟出资1960万元，占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司，专门进行药物研发工作，充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上，抓住药品注册制改革机会，通过成为重要的药品品种的上Tabl e_Title 2017年04月25日 晨光生物（300138.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 调味品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2017-04-25） 18.61元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,877.87 流通市值（百万元） 3,160.84 总股本（百万股） 262.11 流通股本（百万股） 169.85 12个月价格区间 14.79/20.40元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.27 5.26 35.79 绝对收益 -3.17 2.99 20.91 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 晨光生物：多项目布局有望推动公司业绩持续高增长！ 2017-04-18 晨光生物：业绩高速增长，品类拓展推动业绩持续增长！ 2017-04-10 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2016-042016-082016-122017-04晨光生物 调味品 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式，预计将进一步提高公司利润空间。 17年1月公司公告拟投资2000万成立子公司，投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展，当前的检测水平难以满足市场的需求，因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平，成立独立的第三方检测机构，能够了解行业产品特性并拓展公司业务，打开公司增长新空间。 ■投资建议：我们预计公司2017-19年的归母净利润分别为1.40/2.11/3.17亿元，增速分别为51.1%、51.3%、50.0%， EPS分别为0.53/0.81/1.21元/股。买入-A投资评级，6个月目标价25元。 ■风险提示：新品类拓展不及预计，原材料价格上涨。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,267.6 2,140.8 2,795.9 3,791.3 5,137.2 净利润 68.9 92.5 139.8 211.5 317.1 每股收益(元) 0.26 0.35 0.53 0.81 1.21 每股净资产(元) 5.40 5.73 6.39 7.07 8.09 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 74.5 55.4 36.7 24.2 16.2 市净率(倍) 3.6 3.4 3.1 2.8 2.4 净利润率 5.4% 4.3% 5.0% 5.6% 6.2% 净资产收益率 4.9% 6.2% 8.3% 11.4% 15.0% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4% 0.7% 1.0% ROIC 4.6% 5.9% 7.2% 7.3% 8.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/晨光生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,267.6 2,140.8 2,795.9 3,791.3 5,137.2 成长性 减:营业成本 1,096.8 1,828.6 2,372.4 3,196.4 4,305.0 营业收入增长率 5.0% 68.9% 30.6% 35.6% 35.5% 营业税费 4.1 8.8 11.2 15.2 20.5 营业利润增长率 390.6% 68.6% 63.9% 57.1% 54.2% 销售费用 33.5 61.7 79.7 106.9 141.3 净利润增长率 207.7% 34.3% 51.1% 51.3% 50.0% 管理费用 72.1 128.4 164.7 213.8 272.2 EBITDA增长率 37.7% 30.4% 77.5% 58.8% 46.8% 财务费用 6.3 -2.0 - - - EBIT增长率 105.3% 48.7% 67.4% 57.1% 54.2% 资产减值损失 -2.8 22.0 9.3 9.5 13.6 NOPLAT增长率 150.1% 50.2% 63.2% 57.1% 54.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 18.9% 32.1% 56.6% 36.2% 25.8% 投资和汇兑收益 - 3.5 - - - 净资产增长率 41.5% 6.9% 12.1% 11.4% 15.3% 营业利润 57.5 96.9 158.8 249.5 384.6 加:营业外净收支 21.8 17.7 19.0 19.5 18.7 利润率 利润总额 79.2 114.6 177.8 268.9 403.3 毛利率 13.5% 14.6% 15.2% 15.7% 16.2% 减:所得税 10.9 14.7 26.7 40.3 60.5 营业利润率 4.5% 4.5% 5.7% 6.6% 7.5% 净利润 68.9 92.5 139.8 211.5 317.1 净利润率 5.4% 4.3% 5.0% 5.6% 6.2% EBITDA/营业收入 8.7% 6.7% 9.2% 10.7% 11.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.0% 4.4% 5.7% 6.6% 7.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 306.3 266.8 223.7 303.3 411.0 固定资产周转天数 130 81 94 112 112 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 214 175 190 189 183 应收帐款 146.0 260.2 240.1 466.5 484.1 流动资产周转天数 320 262 261 252 244 应收票据 6.8 8.8 42.4 2.1 61.9 应收帐款周转天数 34 34 32 34 33 预付帐款 60.3 159.0 130.3 269.6 257.1 存货周转天数 189 154 170 168 162 存货 800.9 1,025.8 1,618.5 1,929.1 2,696.5 总资产周转天数 497 377 392 400 383 其他流动资产 27.4 45.0 41.0 37.8 41.2 投资资本周转天数 369 275 308 327 314 可供出售金融资产 - 6.5 21.0 21.0 21.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 4.9% 6.2% 8.3% 11.4% 15.0% 投资性房地产 6.7 6.5 6.5 6.5 6.5 ROA 3.4% 4.0% 4.2% 4.7% 5.6% 固定资产 452.6 515.5 949.3 1,415.8 1,777.5 ROIC 4.6% 5.9% 7.2% 7.3% 8.2% 在建工程 49.1 48.6 194.6 238.4 221.5 费用率 无形资产 116.6 115.1 112.3 109.4 106.6 销售费用率 2.6% 2.9% 2.9% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 18.5 34.5 22.5 24.6 26.7 管理费用率 5.7% 6.0% 5.9% 5.6% 5.3% 资产总额 1,991.3 2,492.4 3,602.2 4,823.9 6,111.6 财务费用率 0.5% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 307.0 644.6 1,050.5 1,079.7 1,131.1 三费/营业收入 8.8% 8.8% 8.7% 8.5% 8.0% 应付帐款 70.8 88.7 170.4 172.2 263.5 偿债能力 应付票据 - 50.0 10.8 28.0 41.7 资产负债率 28.3% 38.8% 52.6% 60.5% 64.1% 其他流动负债 129.1 129.0 174.5 244.4 293.6 负债权益比 39.5% 63.4% 110.8% 153.4% 178.3% 长期借款 - - 431.5 1,339.9 2,130.3 流动比率 2.66 1.94 1.63 1.97 2.28 其他非流动负债 57.2 55.2 55.7 56.0 55.6 速动比率 1.08 0.81 0.48 0.71 0.73 负债总额 564.1 967.5 1,893.4 2,920.3 3,915.9 利息保障倍数 10.08 -46.77 少数股东权益 10.6 21.9 33.2 50.4 76.1 分红指标 股本 216.6 262.1 262.1 262.1 262.1 DPS(元) 0.04 - 0.09 0.13 0.19 留存收益 1,222.6 1,281.6 1,413.5 1,5