一季报业绩维持高增长，看好公司未来持续成长性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一季报业绩维持高增长，看好公司未来持续成长性 ■欧普康视今晚发布2017年一季报：17年Q1公司实现销售收入0.58亿，同比增长32.4%，归母净利润0.27亿，同比增长41.5%，扣非净利润0.25亿，同比增长42.7%。公司一季报业绩处于前期预告的上限，略超我们预期，同时也初步奠定全年业绩快速增长的主基调。 ■角膜塑形镜验配数量快速增长驱动公司收入持续快速增长。公司主导产品为“梦戴维”牌角膜塑形镜（简称“OK镜”），根据我们市场调研，目前国内部分主流三甲医院已定位角膜塑形镜为“控制青少年近视进展的临床第一选择”，结合国内眼科医学界相关大型学术会议对该产品的持续推广，我们认为，角膜塑形镜已获得国内大医院临床专家的广泛认可，随着其进一步向二三四线城市的拓展，未来成长空间将进一步打开。伴随行业的快速增长，公司“梦戴维”牌角膜塑形镜销售收入由2013年0.74亿增长至16年1.75亿，复合增速高达33%（同期公司销售角膜塑形镜数量由5.4万副增长至10.9万副，复合增速26%，产品出厂单价年均增长约5%）。2017年第一季度，公司总体销售收入增长32.4%，我们预计其中角膜塑形镜增长约30%，持续呈快速增长态势（角膜塑形镜占公司收入比例约75%，其余销售额由配套护理产品及少量框架眼镜贡献）。 ■毛利率微幅提升、费用率趋于下行，17Q1公司净利率趋于提升。17Q1公司毛利率达76.73%，相比去年同期76.2%毛利率微幅提升；销售费用率15.61%，相比去年同期下降2.21百分点；管理费用率7.56%，相比去年同期下降1.21百分点。整体而言，17Q1公司毛利率维持平稳、费用率趋于下行，受益于此，公司17Q1净利率相比去年同期大幅提升3个百分点至46.53%。 ■经营净现金流基本保持稳健增长，公司盈利质量非常优异。17Q1公司经营净现金流达2725万，相比去年同期增长13%，基本保持稳健；本季度末应收账款为2722万（16年底应收账款约2320万），继续保持快速周转态势。整体而言，公司盈利质量非常优异。 ■看好角膜塑形镜行业成长前景，看好公司未来持续成长性。我国青少年近视眼患者数量已过亿，角膜塑形镜作为临床控制青少年近视进展的第一选择未来市场空间非常广阔，随着产品向二三四线城市的持续拓展，未来成长前景亦较为确定。公司作为行业内唯一一家内资企业（其余7家均为外资），其产品国内上市最早、行业口碑优秀、市场份额亦居国内第一位，我们看好公司未来持续成长性。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价120元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.60亿、2.13亿、2.70亿，同比分别增长40%、33%、27%，对应EPS分别为2.35元、3.13元、3.96元，成长性非常突出。首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为Tabl e_Title 2017年04月24日 欧普康视（300595.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 120元 股价（2017-04-24） 93.18元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,336.24 流通市值（百万元） 1,584.06 总股本（百万股） 68.00 流通股本（百万股） 17.00 12个月价格区间 34.29/125.77元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.1 72.84 15.3 绝对收益 -22.21 68.74 周小刚 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040001 zhouxg@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -15%25%65%105%145%185%225%265%2016-042016-082016-12欧普康视 医疗器械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 120元，相当于2017年51倍的动态市盈率。 ■风险提示：医院拓展速度不达预期；行业性不良事件影响医患信心 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 176.2 235.0 309.8 404.5 523.6 净利润 88.7 114.0 159.9 213.0 269.5 每股收益(元) 1.30 1.68 2.35 3.13 3.96 每股净资产(元) 3.71 4.58 7.12 10.26 14.24 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 71.4 55.6 39.6 29.7 23.5 市净率(倍) 25.1 20.3 13.1 9.1 6.5 净利润率 50.3% 48.5% 51.6% 52.7% 51.5% 净资产收益率 35.1% 36.6% 33.0% 30.5% 27.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 267.8% 345.2% 188.5% 98.0% 86.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/欧普康视 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 176.2 235.0 309.8 404.5 523.6 成长性 减:营业成本 40.6 60.9 81.0 105.9 137.0 营业收入增长率 35.7% 33.4% 31.8% 30.6% 29.5% 营业税费 2.5 3.5 5.6 6.3 8.2 营业利润增长率 39.5% 29.7% 29.9% 31.2% 30.0% 销售费用 23.1 29.0 38.1 48.5 60.2 净利润增长率 39.1% 28.6% 40.2% 33.2% 26.5% 管理费用 14.9 16.7 21.1 26.3 33.5 EBITDA增长率 39.2% 29.4% 39.8% 34.0% 31.3% 财务费用 0.1 0.1 - - - EBIT增长率 39.7% 29.6% 29.8% 31.2% 30.0% 资产减值损失 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 NOPLAT增长率 40.7% 29.3% 29.8% 31.2% 30.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 0.3% 137.6% 152.5% 47.8% 34.0% 投资和汇兑收益 7.0 7.4 7.4 7.4 7.4 净资产增长率 32.0% 24.6% 54.6% 43.7% 38.5% 营业利润 101.4 131.5 170.7 224.1 291.4 加:营业外净收支 3.9 4.5 20.0 30.0 30.0 利润率 利润总额 105.2 136.0 190.7 254.0 321.4 毛利率 77.0% 74.1% 73.8% 73.8% 73.8% 减:所得税 16.9 22.1 31.0 41.3 52.2 营业利润率 57.5% 55.9% 55.1% 55.4% 55.6% 净利润 88.7 114.0 159.9 213.0 269.5 净利润率 50.3% 48.5% 51.6% 52.7% 51.5% EBITDA/营业收入 59.3% 57.6% 61.1% 62.7% 63.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 57.6% 56.0% 55.1% 55.4% 55.6% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 218.3 229.6 303.2 412.6 585.4 固定资产周转天数 62 49 100 155 164 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -8 -5 13 16 19 应收帐款 19.6 24.4 33.6 42.1 55.9 流动资产周转天数 437 400 367 376 401 应收票据 0.6 0.8 1.1 1.4 1.9 应收帐款周转天数 33 34 34 34 34 预付帐款 1.8 2.9 3.4 4.9 5.8 存货周转天数 16 18 19 19 19 存货 11.1 13.0 19.0 22.9 31.3 总资产周转天数 518 501 524 580 616 其他流动资产 0.0 0.4 0.4 0.4 0.4 投资资本周转天数 65 83 155 211 228 可供出售金融资产 - 6.3 2.1 2.8 3.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 35.1% 36.6% 33.0% 30.5% 27.8% 投资性房地产 2.0 1.9 1.9 1.9 1.9 ROA 29.8% 31.9% 29.4% 28.1% 26.0% 固定资产 31.7 31.9 140.9 207.1 270.8 ROIC 267.8% 345.2% 188.5% 98.0% 86.2% 在建工程 2.4 36.4 28.9 53.3 68.0 费用率 无形资产 7.8 7.6 7.5 7.3 7.1 销售费用率 13.1% 12.3% 12.3% 12.0% 11.5% 其他非流动资产 1.4 2.3 1.9 1.6 1.6 管理费用率 8.5% 7.1% 6.8% 6.5% 6.4% 资产总额 296.8 357.5 544.0 758.3 1,034.0 财务费用率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 21.6% 19.5% 19.1% 18.5% 17.9% 应付帐款 4.1 15.2 10.5 23.1 20.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 14.6% 11.6% 10.2% 7.4% 6.0% 其他流动负债 39.1 22.6 29.2 29.6 38.0 负债权益比 17.1% 13.2% 11.4% 8.0% 6.4% 长期借款 - - 12.1 - - 流动比率 5.82 7.17 9.10 9.19 11.67 其他非流动负债 0.1 3.8 3.8 3.8 3.8 速动比率 5.57 6.83 8.61 8.75 11.13 负债总额 43.3 41.6 55.6 56.5 62.1 利息保障倍数 696.50 1,250.65 少数股东权益 1.1 4.5 4.2 4.0 3.6 分红指标 股本 51.0 51.0 68.0 68.0 68.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 201.4 260.5 416.2 629.9 900.3 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 253.5 315.9 488.4 701.8 971.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 88.4 113.9 159.9 213.0 269.5 EPS(元) 1.30 1.68 2