重大事件快评：发布激励计划，“人和”带领公司“中兴”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 中兴通讯（000063） 买入 重大事件快评 （调高评级） 通信 2017年04月25日 [Table_Title] 发布激励计划，“人和”带领公司“中兴” 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人： 王齐昊 0755-22940673 wangqh@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司4月24日晚发布公告，拟向激励对象授予不超1.5亿份股票期权，对应的股票预计约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.6%。 评论：  激励对象范围广，彰显公司发展雄心 根据本次股权激励具体计划，公司拟向2013名激励对象授予不超1.5亿份股票期权，对应的股票预计约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.6%。本次激励对象涉及范围较广，涉及人员占公司目前在册员工总数的3.5%，期权行权价格为17.06元/股。该股最新股价为17.25元/股。公司股票4月25日起复牌。 公司启动新一轮股权激励计划，本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员、业务骨干，有助于公司形成合力和凝聚力，激发激励对象的斗志，彰显了公司的发展雄心。我们认为这对未来业绩增长提供了支撑。 表 1：中兴通讯股票期权各行权期可行权的具体条件 行权期 行权比例 具体条件 第一个行权期 1/3 2017年ROE不低于10%，以38.25亿元为基数，2017年净利润增长率不低于10%。 第二个行权期 1/3 2018年ROE不低于10%，以38.25亿元为基数，2018年净利润增长率不低于20%。 第三个行权期 1/3 2019年ROE不低于10%，以38.25亿元为基数，2019年净利润增长率不低于30%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 按照上述条件，公司未来三年净利润增长率不低于10%、20%、30%；对应净利润水平分别为42.07、45.90、49.73亿元（当然按照一季报，未来增速有望超过该行权条件）。我们认为目前时点，公司天时、地利具备，同时领导层变动+激励计划促“人和”，各项条件具备，利于公司走向长期稳定的发展。  业绩触底，天时地利人和 公司围绕“M-ICT2.0”战略，不断提升技术研发实力，研发费用超过百亿。近几个月以来，公司面临许多转折点，有望给公司未来业绩增长带来新动力。美国政府监管处罚事件“靴子落地”有助于公司“轻装上阵”，管理层大动作更换调整有望带来新气象，研发投入再创新高凸显公司在自主研发道路上的矢志不渝，即使在充满不确定性的2016年，公司研发费用仍高达128亿元。 从公司最新发布的2017年一季报也可以看出，公司业绩富有弹性，支付完罚金后业绩开始反弹，呈现出较为积极的正向发展趋势。我们认为公司业绩或将触底，天时地利人和条件具备，未来可期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2015Q1-2017Q1年归母净利润（百万元）及增速（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 我们梳理了近期中兴通讯发生的重大事件，这些事件在一定程度体现出公司在芯片、无人机、无线技术、云计算等方面的研发进展及业务推进的顺利。 表 2：中兴通讯4月新闻梳理 日期 事件 4月20日 全球云计算开源大会在北京国家会议中心隆重召开，在此次峰会上，中兴通讯的虚拟化平台TECS、自动化安装部署工具daisycloud-core以及SDN控制器平台OSCP，荣膺由云计算开源产业联盟颁发的三项“OSCAR开源技术创新奖”。 中兴通讯正式宣布与VEON集团签订NFVI及v EPC全球框架合作协议，双方在虚拟化技术创新合作上开创了一个新时代。 4月19日 在美国斯波坎举行的3GPPRANWGs会议上，两名中兴通讯专家荣登3GPP5G新空口标准主编席位。 4月13日 ZNV中兴力维巴基斯坦子公司在伊斯兰堡 Ramada Hotel举行了开业盛典 4月12日 中兴通讯与中国电信福建泉州分公司合作，成功验证了基于无人机的应急通讯方案。该方案采用工业级多旋翼无人机，搭载中兴微微蜂窝基站Pico和中继CPE 4月11日 中兴通讯与领先的高性能Wi-Fi解决方案提供商宽腾达通讯宣布，双方已在最新的高端GPON家庭网关产品上达成合作伙伴关系 4月7日 江苏电信携手中兴通讯完成Neat Cell商用验证； 中兴通讯Elastic SD-WAN方案亮相2017开放网络峰会 4月5日 中兴通讯执行副总裁曾学忠辞职；中标连市金普城际铁路工程专用通信系统总承包项目 4月1日 中国半导体行业协会发布的“2016年中国集成电路设计十大企业”，海思、紫光展锐、中兴微电子位居三甲。中兴微电子2016年蝉联IC设计企业前三，芯片发货量大幅增长。 3月29日 美国政府正式将中兴通讯从实体名单中移除；中兴通讯超100G新技术再次刷新世界纪录，研究成果入围OFC论文库 3月24日 中兴通讯系列云终端亮相CeBIT 2017 3月14日 中兴通讯宣布任命殷一民为董事长 3月10日 中兴通讯云终端市场份额跻身中国前三 2.17-3.2 中兴通讯携众多黑科技亮相MWC2017 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 高新技术企业成长的根源在于研发创新，而公司在研发创新的路上具有坚实的基础，并且矢志不渝、不断开花结果。这些多年的投入未来可能转化为公司现金流，助力业绩进一步增长。 8.83 7.33 9.89 6.04 9.50 8.17 10.92 -52.16 12.14 -1,200 -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：中兴通讯2015Q1-2017Q1季度研发费用（亿元）及变动趋势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理  看好公司业务布局和长期研发投入价值转化，上调至“买入”评级 公司作为A股通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.08/1.31/1.54元，对应16/13/11倍PE，上调至“买入”评级。 25.70 29.22 27.99 39.10 30.52 40.07 28.29 28.74 33.31 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 216Q3 2016Q4 2017Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 32350 35000 33000 32000 营业收入 101233 116685 135089 161201 应收款项 32413 36903 43253 50981 营业成本 70101 81831 94519 112389 存货净额 26811 19779 22853 27215 营业税金及附加 868 2310 2715 3305 其他流动资产 21279 691 800 955 销售费用 12458 13850 16177 19426 流动资产合计 112852 92373 99906 111152 管理费用 2488 14165 16344 19921 固定资产 9246 7117 5481 3416 财务费用 208 1189 2003 2068 无形资产及其他 4354 4180 4036 3892 投资收益 1640 178 199 235 投资性房地产 14523 14523 14523 14523 资产减值及公允价值变动 (2823) (3832) (3485) (3876) 长期股权投资 666 660 655 649 其他收入 (12762) 0 0 0 资产总计 141641 118854 124600 133632 营业利润 1166 (316) 44 452 短期借款及交易性金融负债 17064 47354 47154 48376 营业外净收支 (1933) 3418 3701 3972 应付款项 36934 6122 7073 8423 利润总额 (768) 3102 3745 4424 其他流动负债 37749 13318 15409 18429 所得税费用 640 388 468 553 流动负债合计 91747 66793 69636 75228 少数股东损益 448 (1811) (2187) (2583) 长期借款及应付债券 5018 4788 4788 4788 归属于母公司净利润 (2357) 4526 5464 6454 其他长期负债 3990 3940 3889 3838 长期负债合计 9009 8728 8677 8626 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 100756 75521 78313 83854 净利润 (2357) 4526 5464 6454 少数股东权益 5163 4442 3572 2545 资产减值准备 666 (363) (706) (824) 股东权益 26401 29569 33394 37912 折旧摊销 2430 1334 1532 1687 负债和股东权益总计 132320 109533 115279 124310 公允价值变动损失 2823 3832 3485 3876 财务费用 208 1189 2003 2068 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 5057 (32528) (7247) (8751) 每股收益 -0.56 1.08 1.31 1.54 其它 315 (358) (163) (203) 每股红利 0.67 0.32 0.39 0.46 经营活动现金流 8935 (23557) 2364 2239 每股净资产 6.31 7.06 7.98 9.06 资本开支 (101) (2500) (2530)