头部剧价值红利可期，“SIP+X”全产业链实现价值最大化

华策影视（300133） 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 头部剧价值红利可期，“SIP+X”全产业链实现价值最大化 买入（维持） 事件：公司公布2016年年报，营业收入44.45亿元，同比增长62.27%，实现归属利润4.78亿元，较上年同期增长0.63%，扣非后归属净利3.83亿元，同比增长3.84%。17Q1预计净利润1.17亿元至1.4亿元，增长幅度为0-20%. 投资要点：  业绩符合市场预期，全网剧销售表现亮眼。报告期公司实现营业总收入为44.45亿元，较去年同期增长67.27%，公司在影视行业的收入占比超过98%，毛利率为24.33%。营业利润为4.6亿元，较去年同期下降3.17%；归属于上市公司股东净利润为4.78亿元，较去年同期增长0.63%。销售费用3.23亿，同比增长29.97%，管理费同比增长31.28%，达到了1.98亿，财务费用0.63亿同比增速25.56%。整体上来看，公司业绩基本在预期之内，全网剧销售增长较快。  三大业务板块内优质SIP打造爆款内容。2016年公司深化SIP战略，优化超级内容矩阵，通过持续创新升级和综合平台支撑，公司不断出品行业标杆产品，成为强稳定高产出的爆款平台。全网剧爆款内容持续产出，头部内容市场占有率进一步提升。以发行为龙头、制作为核心，双头并举打造电影业务。进一步扩充综艺板块力量， 打造现象级综艺爆品。公司收入前五名作品占比达38.64%，收入17.12亿元。头部内容价值红利可期。  头部内容联合一线渠道，新媒体矩阵构筑成形。公司着力打造“新媒体矩阵”，涵盖从视频网站、网络直播平台、移动互联网终端到各种专业垂直自媒体的多屏新媒体金字塔。通过与国内一线互联网平台爱奇艺、咪咕、百度、YY直播和移动终端小米、华为合作，并开发自媒体APP，多渠道将公司优质的IP、明星、编剧、导演资源快速变现。  “SIP+X”战略持续推进，打造泛娱乐全产业链。公司采用全产业化经营方式，避免分散封闭式运作带来的投资风险巨大、利润分配不均等问题。目前制作、发行、上映三个环节的闭环已经形成。强势推进SIP+X战略，逐步加大对超级IP全产业链泛娱乐内容开发的力度，力争实现内容价值最大化.通过将核心娱乐内容跨界融合到其他行业，连接电商、游戏、时尚、金融、教育、旅游等，形成线上与线下、虚拟与现实的交替互动，创造出新的消费场景与消费模式。  投资建议 我们预计17年净利润增速将略有回升，预计公司2017-2019年净利润分别为6.26亿、8.17亿、10.57亿，摊薄后EPS分别为0.36、0.47、0.61，对应当前股价PE分别为28、21、17。“SIP+X”战略持续推进，打造泛娱乐全产业链，看好公司长期发展前景，维持买入评级。  风险提示：17年票房不达预期的风险，影视行业市场竞争加剧的风险。 2017年4月24日 证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 联系电话：021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 10.07 一年最低价/最高价 9.80/27.46 市净率 2.76 流通A股市值(亿) 116 基础数据 每股净资产（元） 3.65 资产负债率 36.34% 总股本（百万股） 1747 流通A股（百万股） 1153 相关研究 1、《SIP+X 战略加速升级， 泛娱乐生态日臻完善》 -40%-30%-20%-10%0%10%20%16-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-03华策影视沪深300 华策影视（300133） 20170424 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 华策影视：业绩基本符合预期，全网剧销售表现亮眼 浙江华策影视份有限公司是一家民营影视文化企业，成立于2005年，2010年在创业板上市。公司主营业务为制作与发行影视产品，创立11年，出品大量制作精良的影视剧作品，具备较强的影视资源整合能力，规模与实力在行业位居前列。2014年公司收购擅长大数据分析的电视剧制作公司克顿影视，2015年公司业务转型，重点打造以互联网渠道为发行首选的SIP内容产品，2016年深化推进SIP+X战略，泛娱乐化生态日臻完善。 报告期公司实现营业总收入为44.45亿元，较去年同期增长67.27%，其中全网剧销售收入35.49亿元，占总营业收入的81%，较去年同比增长81%，综艺收入3.85亿元，占总营业收入的8.66%，同比增长111.54%，电影销售收入2.7亿元，占比6.10%，较去年下滑14%，其他收入如影院票房、电影销售、游戏、经纪、广告业务等占比均不足2%。 公司在影视行业的收入占比超过98%，毛利率为24.33%。营业利润为4.6亿元，较去年同期下降3.17%；归属于上市公司股东净利润为4.78亿元，较去年同期增长0.63%。 图表 1： 2012-2016年公司营收变化 图表2：2012-2016年公司净利变化 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 7.219.219.1626.5744.4520.00%27.60%108.26%38.67%67.27%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540455020122013201420152016营业收入（亿元）营收同比增长率2.152.583.94.754.7840.00%20.00%51.16%21.79%0.63%0%10%20%30%40%50%60%012345620122013201420152016归母净利润（亿元）归母净利同比增长率 华策影视（300133） 20170424 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 3 ：公司主营构成（单位：亿元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表 4 ：公司主营构成 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 费用方面，公司销售费用3.23亿，同比增长29.97%，管理费同比增长31.28%，达到了1.98亿，财务费用0.63亿同比增速25.56%。整体上来看，公司业绩基本在预期之内，全网剧销售增长较快。 2. 三大业务板块内优质SIP打造爆款内容 2016年公司深化SIP战略，优化超级内容矩阵，通过持续创新升级和综合平台支撑，公司不断出品行业标杆产品，成为集约化强稳定高产19.611.083.141.820.360.230.3735.490.92.73.850.470.470.390.1605101520253035402015年2016年全网剧销售, 81%影院票房, 2.03%电影销售, 6.10%综艺, 8.66%游戏, 1.07%广告, 1.06%经纪业务, 0.87%其他业务收入, 0.36% 华策影视（300133） 20170424 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 出的爆款平台。 全网剧爆款内容持续产出，头部内容市场占有率进一步提升。报告期内，公司共开机全网剧15部690集，取得发行许可证的全网剧20部949集，首播全网剧25部1000集。公司剧目在年度卫视收视top10占4部，top50占10部，网络点击top10占3部，top50占8部。报告期内，主要产生收入的全网剧为《解密》、《锦绣未央》、《孤芳不自赏》、《射雕英雄传》、《夏至未至》等，得益于互联网渠道的快速发展和高投入高产出的经营理念，部分剧目单集销售收入已突破千万元。 图表 5：公司出品电视剧 资料来源：百度，东吴证券研究所 以发行为龙头、制作为核心，双头并举打造电影业务。2016年公司参与发行影片9部，其中公司主投主控影片《微微一笑很倾城》取得2.75 亿票房，成功实现影剧联动；主控主发影片《反贪风暴2》票房突破2亿元，有效提升公司发行品牌价值；参与投资电影《使徒行者》票房超过 6 亿，在近 10 年“警匪”类影片票房排行榜中排名第二；参与了国际分账大片《深海浩劫》和《佩小姐的奇幻城堡》的发行。 图表 6：公司参与发行影片 资料来源：百度，东吴证券研究所 进一步扩充综艺板块力量， 打造现象级综艺爆品。公司推出的大型经典音乐推理节目《谁是大歌神》》创下浙江卫视十点档收视纪录，独家视频播放平台乐视视频全屏播放量突破7.5亿次，单集播放量突破1.1亿次，并已启动第二季的制作筹备。 公司收入前五名作品占比达38.64%，收入17.12亿元。 华策影视（300133） 20170424 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 7：占公司主营业务收入前五名的影视作品 前五大作品 收入（亿元） 占主营业务收入比例 孤芳不自赏 4.39 9.90% 夏至未至 3.73 8.43% 射雕英雄传 3.40 7.67% 三生三世十里桃花 3.01 6.80% 谁是大歌神 2.59 5.84% 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 3. 头部内容联合一线渠道，新媒体矩阵构筑成形 公司着力打造“新媒体矩阵”，涵盖从视频网站、网络直播平台、移动互联网终端到各种专业垂直自媒体的多屏新媒体金字塔。通过与国内一线互联网平台爱奇艺、咪咕、百度、YY直播和移动终端小米、华为合作，并开发自媒体APP，多渠道将公司优质的IP、明星、编剧、导演资源快速变现。 图表 8：新媒体合作金字塔 资料来源：东吴证券研究所 4. “SIP+X”战略持续推进，打造泛娱乐全产业链 公司采用全产业化经营方式，避免分散封闭式运作带来的投资风险巨大、利润分配不均等问题。目前制作、发行、上映三个环节的闭环已经形成。 重视内容制作，着力挖掘与培养剧本编写、影视制作及表演专业人 华策影视（300133） 20170424 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 才。公司通过定期开设“华策杯”编剧班、投资设立浙江大策教育科技有限公司和浙江传媒学院华策电影学院、战略合作中国美院等多种途径，落地影视人才教育与挖掘。 完善电影发行上映体系，形成电影业务飞跃的助力。公司对地面发行和互联网宣发两手抓，一方面通过自己投资开办影城和投资线下院线龙头万达院线，打造地面发行网络和上映渠道；一方面投资售票平台“淘宝电影”完善互联网宣发渠道，逐步打通从内容到全网宣发的上下游。 以SIP为核心，投资多领域，深化推进“SIP+X”战略。公司入股第一达人视频电商小红唇，完善内容衍生品运营链条；投资花样滑冰世界冠军佟健成立的花样滑冰高端品牌——翼翔冰雪，以冰雪运动为切入点布局体育领域；入股景域文化，投资O2O旅游平台驴妈妈，切入影视旅游领域；布局VR内容端，先后完成对VR内容制作行业一线公司兰亭数字和热波科技的战略投资，并与知名纪录片制作人赵琦合作成立了主攻VR影视内容制作的目力远方。战略合作欧美、韩国娱乐业巨头，构筑全球娱乐合伙人体系，先后与英国松林集团Pinewood、BBC、ITV、极光影业、二十世纪福斯、索尼、韩国CJ娱乐集团、N.E.W.等全球著名影业机构、国际影业巨头建立了合作伙伴关系，资本入股与一揽子影视及电影项目并行，构筑全球娱乐合伙人体系。 图表 9：“