医药生物行业：2017年中报业绩总结

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行业深度研究报告

一、市场表现

• 医药板块（不含新股）：
  • 销售收入：2017年上半年增长19.34%。
  • 经营性营业利润：增长23.37%。
  • 净利润：增长18.86%。
• 剔除原料药后的数据：
  • 销售收入：增长19.86%。
  • 经营性营业利润：增长24.32%。
  • 净利润：增长19.83%。

二、行业底部好转

• 2015年报：收入和利润增速创出新低。
• 2016Q1：呈现修复信号。
• 2016Q3开始：加速修复，延续至今。

三、分子行业表现

• 医药商业 > 医疗服务 > 医疗器械 > 生物药 > 化学制剂 > 行业平均 > 中药 > 原料药。
• 化学原料药：
  • 2016年全年盈利能力大幅改善。
  • 2017Q1、Q2利润增速放缓，主要因基数提高。
  • 环保压力导致部分品种价格创新高。
• 化学制剂药：
  • 2015Q1以来，收入利润增速连续多个季度维持较高水平。
  • 2017Q1利润增速大幅改善，多公司呈现单季度好转。
• 生物药：
  • 整体表现约20%增长，结构性分化明显。
  • 血制品普遍回落，疫苗恢复，IVD增速较慢。
• 中药：
  • 整体弱势，但有所复苏。
• 商业：
  • 收入、利润增速很快，但个股影响较大。
• 器械：
  • 整体20%左右增长，内部结构分化。
• 服务：
  • 继续表现最好。

四、收入与盈利趋势

• 收入：2013Q1开始下滑，2016Q1企稳，2017Q2加速。
• 盈利：
  • 2010年开始下滑周期，2011Q1进入利润增速慢于收入增速。
  • 2012年开始上行周期，2014Q1利润增速首次超过收入增速。
  • 2015Q2利润增速减弱，2015年再次出现利润增速慢于收入增速。
  • 2016年开始收入和利润增速回升，2017Q2达到新高。

五、盈利趋势背后的逻辑

• 招标周期：每一次盈利波动的背后都是价格的下行反应。
• 时间跨度：招标周期横跨多个年度，抹平了波动幅度。
• 趋势：2016年开始出现好转迹象，2016Q4确认招标影响周期的临界值正在渡过。

六、未来展望

• 招标周期：2017Q2数据验证了行业的良性格局，预计持续到2018年。
• 改革周期：2018年后将进入改革周期逻辑。

七、长期竞争力评级

• 长期竞争力评级：高于行业均值。

结论

当前医药板块基本面持续改善，结构性优质增长已经出现，未来一年是优质公司成长的时间窗口。投资面相对忽视医药板块，容易产生预期差。