电力设备新能源行业2017年中报总结：持续分化，工控，光伏上半年业绩高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2017年09月05日 电气设备 行业持续分化，工控 ，光伏上半年业绩高增长 -电力设备新能源2017年中报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 Email：shaojx@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn 联系人：孟兴亚 Email：mengxy@r.qlzq.com.cn 联系人：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 183 行业总市值(百万元) 1872869.39539933 行业流通市值(百万元) 1394933.48584123 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<新能源汽车政策催化将近，《核安全法》正式发布>>2017.09.03 <<成本优势凸显，单晶龙头阔步走向平价时代>>2017.08.30 <<风机订单落地受区域转移影响，风电场业务后程发力>>2017.08.29 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 宏发股份 41.86 1.09 1.38 1.74 2.11 38 30 24 20 买入 汇川技术 27.75 0.56 0.68 0.86 1.08 50 41 32 26 买入 阳光电源 13.21 0.39 0.56 0.67 0.77 34 24 20 17 买入 台海核电 29.5 0.90 1.12 1.39 1.55 33 26 21 19 买入 金智科技 23.73 0.47 0.76 1.05 1.28 50 31 23 19 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  电力设备新能源板块2017中报收入与业绩增速略有下滑：2017H1电力设备新能源板块整体收入/归母净利润增速分别为16.71%/7.65%，较2016年年报有所下滑，特别是归母净利润增速，较2016年年度下降10.21个pct。从结构上看，本期利润增速较低主要受新能源板块部分标的增速转负影响。 各细分板块表现有所分化，工控与低压配用电增势明显：本期工控收入和利润增速表现依然较为突出，行业景气度持续。从营收增速角度分析来，2017H1工业控制和太阳能板块，营收增速靠前，分别达到了28.06%/25.68%;风电增速由正转负，2017H1增速 -2.26%;核电/电力设备板块增速分别为23.90%/16.18%，在五个板块中分列第三/四位。其中电力设备板块整体表现稳健，但在细分领域中低压配用电板块脱颖而出，营收与利润增速双高。 行业整体毛利率继续下滑：以趋势分析，电力设备新能源板块毛利率自2015年起呈现上行走势，2016H1达到近三年最高点，2016年底开始略有下降，2017H1板块毛利率24.33%，同比下降0.59个pct，环比下降0.26个pct。从绝对值上看行业的毛利率整体保持平稳，维持在24.5%的水平，变化幅度较小。  电力设备:纵观充电桩、线缆、低压配用电、中高压输变电四大板块，低压配用电板块表现较为突出，该板块公司平均营业收入同比增长 22.45%，平均归母净利润同比增长29.79%，增速提升较为明显的金智科技与恒华电力当期都有EPC工程收入集中确认。中高压输变电板块由于去年增势较快，提高了基数，上半年增长15.2%，略有下滑。  目前传统电力设备领域我们关注增量带来的边际改善。1）特高压建设稳定推进，增量变化为项目的审批与新技术的推广（柔性直流技术成为亮点），前期项目集中交货望改善相关企业报表业绩；2）配网十三五计划引领新一轮投资重点，增量体现在二次设备的招标提升与电改力推增量配网促市场化发展；3）海外存在确定性、多元化电力需求，“一带一路”国家战略确定长期资本趋势，为国内龙头提供增量市场；4）以国电南瑞资产重组事件为代表，电网系公司混改或将再度激发公司活力，国改推进值得期待。重点推荐优质龙头公司：国电南瑞、宏发股份、许继电气、正泰电器；经营向好的成长公司：海兴电力、金智科技、合纵科技、涪陵电力、恒华科技  工控：受益中游制造复苏，产业升级+人工成本提升，工控板块复苏强劲。2017年H1营收增速保持同比28.06%高增长，归母净利润增速达到22.48%。毛利率水平稳定，维持在35%以上，高于行业其他板块。此外工控属于智能制造核心环节，具有技术密集型属性，研发费用大幅增长，2017H1同比增速高达41.5%（高于2016年增速27.41%），研发与应收比例达7.61%，高于2016年7.28%，绝对额上汇川、长园、宏发研发投入居于前列，研发费用占营收比例华中数控、汇川技术、英威腾、麦格米特的较高。我们认为工控业绩高增长，有望成为全年投资主线，从研发实力、管理机制及业绩增长角度，重点推荐：汇川技术、宏发股份，关注长园集团、信捷电气、麦格米特、鸣志电器。  新能源发电：受风电板块影响，新能源发电板块归母净利润有所下滑，但各个细分板块的表现不一。 （1）风电：虽然风电板块整体业绩表现欠佳，但不同产业链位置的企呈现不同的规律，对于制造企业来说，上半年国内风电并网容量6.01GW，同比降低22.35%，装机下滑直接导致营收和利润的降低；对于风电运营企业，(15%)(9%)(2%)4%10%16%9/5/1611/5/161/5/173/5/175/5/177/5/179/5/17电气设备 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 由于弃风限电改善，业绩增长良好。进入下半年，风电装机进入传统旺季，制造端业绩有望改善，同时煤价高企、政策频出，弃风限电改善将成为全年主题。重点推荐：天顺风能、金风科技、泰胜风能。 （2）太阳能：A股光伏上市公司上半年营收同比增长，但是归母净利同比下滑，与上半年由于上网电价下调以及分布式快速发展带来的行业高景气有所不同，主要原因是光伏有些龙头公司在港股和美股上市，同时行业内部出现明显分化。下半年在分布式、领跑者和光伏扶贫、美国“201”订单的带动下，行业需求依旧旺盛，具有成本控制和技术优势的制造端龙头业绩将持续靓丽。重点推荐：阳光电源、隆基股份、林洋能源。 （3）核电：上半年行业主要代表公司的营收和归母净利润分别同比增长 23.90%和34.51%，特别是主设备厂家效益更好，表明后备核电项目正在稳步推进。在华龙一号融合进展顺利、AP1000首堆三门1号有望近期装料的背景下，三代核电技术落地在即，华龙一号和AP1000项目常态化审批将开启，千亿核电市场开启在即，由于行业的高壁垒，行业相关制造公司将深度受益。重点推荐：台海核电、江苏神通。  风险提示：宏观经济下行分析，行业政策变动风险，应收账款回收风险，竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 业绩综述 .............................................................................................................. - 4 - 2017H1板块整体增速下滑，细分低压配用电子版块，营收与利润增速双高，工业控制景气持续，新能源板块下滑 ......................................... - 5 - 行业整体盈利能力 ................................................................... - 6 - 细分子行业盈利能力分析 ........................................................ - 7 - 细分子行业营运能力分析 ........................................................ - 8 - 电力设备细分子行业财报分析 ........................................................................... - 10 - 工控复苏，业绩表现突出 ...................................................... - 10 - 充电桩：收入、利润业绩双增，综合毛利率下滑，期间费率降低- 12 - 低压配用电：收入和利润增速波动中上升，毛利率进入下行通道，应收账款确认速度持平 ............................................................................ - 15 - 中高压输变电：板块业绩增势明显，毛利率保持上行趋势，应收账款回收能力在逐步加强 ............................................................................ - 17 - 导电线缆：板块收入增速持续提升，利润增速下滑，应收账款周转率维持高位 - 19 - 风电： 行业标的利润增速差距大，综合毛利率稳步上升 ..... - 21 - 太阳能： 行业整体情况向好，营收稳步增长，标的公司表现差异大 ................ - 24 - 核电：营收和利润保持高速增长，期间费用稳中有降，应收账款保持稳定 ....... - 26 - 电力设备行业整体估值 ...................................................................................... - 29 - 风险提示 ............................................................................................................ - 30 - 投资评级说明： ................................................................................................. - 30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 业绩综述  本文选取电力设备与新能源板块132家上市公司，三个大板块，电力设备、工控和新能源，具体细分为充电桩、导线电缆、低压配用电、中高压输变电、工业控制、太阳能、风电、核电八个子板块，标的公司数量分别为11/13/30/19/16/24/15/4家。我们针对上述公司2017年半年报，从行业整体、细分行业的盈利能力、营运能力、成长能力分别进行分析。具体的细分子行业标的情况如表1所示。 图表1：电力设备板块细分子行业公司列表 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 充电桩 300001.SZ 特锐德 中高压输变电 600580.SH 卧龙电气 导线电缆 002560.SZ 通达股份 002364.SZ 中恒电气 600192.SH 长城电工 002545.SZ 东方铁塔 002276.SZ 万马股份 600112.SH 天成控股 002300.SZ 太阳电缆 002227.SZ 奥特迅 601616.S 广电电气 603333.SH 明星电缆 0