公司点评：业绩符合预期，4GW高效晶硅投资加速新能源业务发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 农林牧渔 饲料II 业绩符合预期，4GW高效晶硅投资加速新能源业务发展—通威股份（600438）公司点评 [Table_Summary] 事件：4月14日，公司发布《2016年业绩公告》，显示2016年归属于母公司所有者的净利润为10.25亿元，较上年同期增39.07%；营业收入为208.84亿元，较上年同期增11.24%；基本每股收益为0.3218元，较上年同期增19.27%。 点评： 新能源业务并表效应，助力转型升级。2015年和2016年永祥股份、通威太阳能和通威新能源相继注入股份公司。永祥股份作为国内先进的太阳能级多晶硅生产企业，截止报告期末，已拥有1. 5万吨/年的多晶硅产能规模，居全国前列。同时，基于多晶硅还原效率提升等多项科技攻关成果启动了“生产系统填平补齐节能升级技改项目”，该项目预计将于2017年6月提前竣工，届时多晶硅产能将达到2万吨/年，产品品质、各项消耗将进一步优化，生产成本将得到10%以上的下降空间。合肥太阳能持续进行产能提升，其中成都一期1GW高效单晶电池项目仅用时7个月建成投产，成为光伏行业建设速度最快的项目，也是全球自动化程度最高、单车间产能规模最大的高效晶硅电池项目，促使公司太阳能电池产能得以提前快速释放。2016年，公司多晶电池产能利用率达到113%，单晶电池产能利用率达到99%（产能逐步释放阶段，截至本报告披露日，产能利用率已达112%），产销率超过90%，均远超全球晶硅电池行业平均79%的产能利用率水平。全年实现太阳能电池销售2.2GW，同比增长34.99%，毛利率20.26%，保持了稳定的盈利水平。在光伏发电业务方面，公司以白主、委托开发及兼并收购等形式，积极发展“渔光一体”及农光互补光伏电站。截至报告期末，公司通过审核的光伏发电项目达800MW，在建项目约400MW，项目储备规模超过3GW，主要分布在江苏、安徽、内蒙古、辽宁、河南、山东、江西、四川等地。 投资4GW高效晶硅，加速新能源业务。公司下属子公司通威太阳能与成都市双流区人民政府签署《投资协议书》，在双流区投资建设年产4GW高效晶硅电池生产项目，主要从事高效晶硅电池生产、研发和销售，该项目总投资预计为人民币50亿元，是继一期项目之后的二期和三期项目，本项目投产后，公司高效晶硅电池产能规模将达 走势比较 (16%)(11%)(6%)(1%)4%9%16/4/1416/5/416/5/2316/6/1316/6/3016/7/1916/8/1116/8/3016/9/2016/10/1416/11/216/11/2116/12/816/12/2717/1/1617/2/917/2/2817/3/1717/4/7通威股份沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,882/1,934 总市值/流通(百万元) 25,158/12,532 12 个月最高/最低(元) 14.16/5.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《新能源并表业绩大幅提升，4GW高效晶硅投资加速新能源业务发展—通威股份（600438）公司点评》--2017/01/22 《强强联合，子公司进军单晶—通威股份（600438）公司点评》--2017/01/05 证券分析师：张学 电话：01088321528 E-MAIL：zhangx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511030001 证券分析师助理：雷强 执业资格证书编码：S1190115090028 证券分析师：刘晶敏 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师助理：周涛 执业资格证书编码：S1190115100015 执业资格证书编码：S1190115100015 执业资格证书编码：S1190115100015 [Table_Message] 2017-04-14 公司点评报告 买入/维持 通威股份(600438) 昨收盘：6.48 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩符合预期，4GW高效晶硅投资加速新能源业务发展—通威股份（600438）公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 到7.3GW，将进一步突显公司在该领域的规模优势，同时预计达产后，新增营收为70亿元/年，有利于推动实现公司“打造世界级清洁能源企业”的战略目标的实现。 同时，月初，投资标的为丽江隆基硅材料有限公司。通威股份的子公司四川永祥、隆基股份和天合光能拟以三方出资成立合资公司的方式共同投建丽江年产5GW单晶硅棒项目，以达到战略合作共赢目的。合资公司注册资本为人民币8亿元，其中，隆基股份出资4.8亿元，持股60%；天合光能出资2亿元，持股25%；永祥股份出资1. 2亿元，持股15%。此次永祥股份进军单晶市场，有利于发挥永祥股份的光伏上游产业优势以及进一步拓宽多元化业务，有利于保障永祥股份的业绩承诺的实现。同时，也有利于永祥股份加快新能源产业布局和发展，以多晶硅产业为核心，积极拓展并完善通威股份从多晶硅、单晶硅、硅切片生产到太阳能电池组件、太阳能光伏发电以及光热一体化产品研发、推广与应用的完整产业链，致力于打造成世界级世界级清洁能源公司。 分布式光伏是重点，有利于单晶市场份额的提升。我们在2017投资者策略报告《2017年年度投资策略(光伏)——分布式和扶贫是光伏亮点，储能和配网是新机会》上指出，单晶将会是发展方向之一，在2020年左右单晶的市场份额将会与多晶持平。目前，光伏行业将进入装机规模化“新常态”， “十三五”期间光伏装机新增容量将是“十二五”期间累计装机容量的3倍多。特别值得一提的是，国家对分布式光伏给予倾斜。“十三五”期间，分布式电站累计规模将达到60GW，具有10倍的增长空间，年复合增长将高于55%。单晶市场占有率从2014年的5%上升到2015年的15%，预计2016年提高到30%左右。据不完全统计，领跑者计划中标的情况来看，单晶占比达到60%左右。同时，国家政策向分布式倾斜有利于单晶市场的进一步拓展。永祥股份进军单晶，战略意图明显。 盈利预测与投资建议: 在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，公司进一步完善光伏产业链，助推公司盈利能力的提高。预测公司2017-2018年EPS分别为0.38和0.46，给予“买入”评级。 风险提示 收购新能源业务不达预期，渔光互补协同效应不达预期，新能源政策有所变化 2016 2017E 2018E 营业收入(百万元) 20,884.05 22,111.41 25,231.56 净利润(百万元） 1,024.72 1,468.30 1,777.14 摊薄每股收益(元) 0.32 0.38 0.46 资料来源：Wind一致预期，太平洋证券 公司点评报告 P3 业绩符合预期，4GW高效晶硅投资加速新能源业务发展—通威股份（600438）公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 P4 业绩符合预期，4GW高效晶硅投资加速新能源业务发展—通威股份（600438）公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。