招商证券的业绩分析及投资价值评估报告

招商证券：青出于蓝

一、公司概况：百年底蕴，焕发新机

招商证券作为招商局集团旗下的老牌券商，自2009年A股上市、2016年H股上市以来，已发展成为拥有全牌照的一流券商 【1】 。公司在中国境内设有12家分公司、259家营业部，同时在中国香港、英国、韩国、新加坡均设有子公司，构建起国内国际业务一体化的综合证券服务平台 【1】 。

“青出于蓝”这个评价，用在招商证券身上确实恰如其分——背靠百年招商局的历史底蕴，却在市场化竞争中展现出超越传统的创新活力。

二、业绩表现：直投驱动，爆发式增长

1. 2026年上半年业绩创历史新高

2026年上半年，招商证券预计归母净利润区间为100–110亿元，同比增加93%–112%，半年利润已逼近2025年全年123亿元的水平 【2】 。实际落地数据更为亮眼：实现营业收入219.02亿元，同比+108.19%；归母净利润106.24亿元，同比+104.87%；EPS为1.19元，同比+112.50%；ROE（加权）达8.22%，同比+4.04pct 【4】 。

Q2单季度归母净利润73.54亿元，单季利润环比、同比实现翻倍式增长，增量集中释放于二季度科创直投项目上市窗口 【4】 。

2. 核心驱动：直投业务构建业绩弹性

业绩爆发的核心驱动力来自直投板块批量上市带来的大额公允价值增值，投资收益大幅超预期 【2】 。招商证券通过构建“募投闭环”，直投业务成功将一级市场投资价值转化为二级市场收益，成为业绩超预期的关键引擎 【10】 。

3. 传统业务：稳步增长筑牢基本盘

• 经纪业务：2025年上半年经纪业务手续费净收入37.33亿元，同比+44.86%，主要受益于市场股基交易活跃度增强 【5】 ；2025年前三季度经纪业务手续费净收入66亿元，同比+79.67% 【6】 。
• 资管业务：2025年资管业务收入8.73亿元，同比+27.72%，因子公司招商资管业务发展良好 【3】 。
• 自营业务：2025年实现投资收益（含公允价值变动）97.85亿元，同比+2.70% 【3】 。

三、估值分析：仍处低位，修复空间可期

1. 当前估值水平

根据2026年3月的可比公司估值数据，招商证券PB为1.16（2024A）、1.10（2025A/E）、1.02（2026E），低于行业平均值（1.23/1.08/1.00） 【15】 。

2. 盈利预测

根据最新预测，2026-2028年公司归母净利润分别为133.10/140.67/156.38亿元，同比增长7.8%/5.7%/11.2%，对应PE为11.7/11.0/9.9x，PB为1.1/1.0/0.9x 【3】 。

3. 估值修复逻辑

当前券商板块整体估值仍处历史低位，招商证券稀缺的科创股权投资价值尚未得到充分定价，中长期具备业绩、估值双重修复空间 【2】 。从历史PB走势来看，公司估值曾在1.023X至2.069X区间波动，当前估值水平处于历史偏低位置 【12】 【13】 。

四、业务亮点：多线并进，均衡发展

1. 财富管理提质增效

2025年上半年托管客户资产4.56万亿元，较2024年末增长6.79%；“e招投”基金投顾保有规模47.19亿元 【5】 。机构业务方面，私募基金产品托管数量市场份额达21.52%，连续十二年排名第一 【5】 。

2. 信用业务显著改善

2025年前三季度利息净收入12.78亿元，同比+88%；融出资金规模较年初提升35%至129.28亿元 【6】 。

3. 固收与衍生品业务

公司大力发展场内衍生品做市、客需驱动业务等资本中介型交易业务，积极发展量化策略等中性投资业务 【8】 。固收场外衍生品交易量实现同比大幅增长 【8】 。

4. 另类投资聚焦硬科技

招证投资重点聚焦芯片半导体、新能源新材料、生物医药等重点行业领域 【8】 ，与科创板直投项目上市形成良好协同。

五、总结：青出于蓝，未来可期

招商证券凭借直投业务的精准布局和传统业务的稳健增长，实现了业绩的跨越式发展。2026年上半年归母净利润106.24亿元，同比翻倍增长 【4】 ，展现出强大的盈利能力和成长潜力。

当前估值仍处历史低位，科创股权投资价值尚未被市场充分认知 【2】 。随着资本市场活跃度持续提升，公司核心业务优势有望进一步巩固，业绩与估值双重修复空间值得期待 【3】 【7】 。

一句话总结：背靠百年招商局，却以直投创新“青出于蓝”，招商证券正在用实打实的业绩证明自己的价值。