银行股当前市净率0.6倍，估值修复还有多大空间？

银行股估值修复空间还有多大？

综合各方研究来看，银行板块估值修复仍有较大空间，但修复的节奏和路径存在分歧。可以从以下几个维度来看：

一、当前估值仍处历史低位，折价明显

从绝对水平看，截至2025年6月24日，银行板块PB仅0.61倍、PE为6.80倍，而同期Wind全A的PB为1.60倍、PE为19.61倍——银行PB只有全市场的38%，PE只有全市场的35% 【8】 。也就是说，银行板块虽然指数创新高，但背后有长期业绩增长对应，更高的ROE（约8.97% vs 全市场8.15%）、更高的长期增速，估值却依然折价 【8】 。

从国际比较看，相较于其他国家/地区，我国银行估值处在低位，这体现了市场对我国中长期经济增长以及银行ROE趋势的过度悲观预期 【2】 。

二、修复空间的核心：宏观经济韧性 + 资产质量预期改善

1. 宏观是银行投资的核心变量

银行投资的核心是宏观经济，我国经济处在高质量发展转型的关键期，短期虽承压，但中长期韧性较强，因此银行业估值存在较大提升空间 【2】 。2021年以来我国银行PB修复幅度远不及日本、欧洲，核心原因就是实体部门信心转弱、经济承压运行 【2】 。而政策层面正在积极作为——2025年7月政治局会议明确提出“有力有序有效推进地方融资平台出清”，反内卷政策也彰显了打破低物价的决心 【2】 。

2. 资产质量担忧缓释是估值修复的直接催化

复盘历史，不良生成提升通常伴随估值下修（如2010-2015年不良生成率从-0.23%升至0.81%，PB从2.50x跌至0.83x），而不良生成下降往往带来估值修复 【6】 。当前随着大行注资落地、地产政策持续加码、化债稳步推进，重点领域风险继续恶化的可能性较低，资产质量担忧有望缓释，将促进板块估值修复 【6】 【9】 。特别是股份行，当前估值隐含不良率远高于报表水平，估值折价具备修复潜力 【9】 。

三、息差筑底为业绩企稳提供支撑

监管政策意图维持净息差稳定，银行负债成本降低能对冲贷款降息影响，净息差正在筑底中 【7】 。更积极的是，2026年银行存贷利差或先行趋稳：新发放贷款利率已基本趋稳（2025年12月企业贷款和按揭利率均在3.1%左右）、存量与增量贷款价差明显收窄、存量高息定期存款到期重定价预计带来约20bps的存款成本改善（定期存款占比高的银行或超30bps） 【3】 。息差下行压力减轻将支撑业绩企稳 【4】 。

四、具体空间测算与情景推演

• 情景推演：在渐进修复情景（概率约50%）下，银行板块PE有望从5-8倍修复至8-12倍，生态领先的优质银行PE可达10-15倍；市场对银行的认知将从“周期股”转向“稳定成长股” 【5】 。
• 长期回报视角：事前的估值折价通常对应事后的高回报，从当前板块业绩和估值来看，预期穿越周期后，银行板块仍会有更高的长期复利回报 【8】 。

五、修复的支撑力量与节奏

• 资金面：国资、保险、AMC等各类资本持续加仓银行股，主动基金长期欠配、偏离基准，后续持续增配将提供增量资金 【7】 ；叠加公募基金新规、中长期资金入市等制度变革，银行作为基本面稳健、分红稳定、估值低的品种，对资金吸引力依然较强 【4】 。
• 节奏上需注意：短期资金面扰动（如指数资金流出）对国有行、股份行等权重股的估值修复有一定压制，但市场风险偏好上行时，自下而上挖掘银行α的机会更好——业绩增长确定性更强、信贷投放景气更高的优质区域城商行更易凸显估值弹性 【3】 。

结论

银行股估值修复的长期逻辑依然成立，空间可观：当前0.6倍左右的PB相对全市场明显折价 【8】 ，背后反映的悲观预期正在被政策发力、风险出清、息差筑底逐步纠偏 【2】 【6】 【7】 。若按情景推演，板块PE有望从5-8倍修复至8-12倍 【5】 。但修复大概率是渐进且分化的——宏观信心恢复和资产质量改善是前提，优质银行（尤其是高景气区域城商行和生态领先的头部银行）将获得更大的估值溢价 【3】 【5】 。