提高分红比例，关注多元化战略再升级，给予“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 福建高速 股票代码：600033.SH 提高分红比例，关注多元化战略再升级，给予“推荐”评级 事 项： 公司发布2016年年报，实现营业收入为25.28亿元，较上年同期减1.93%；实现归母净利润为6.71亿元，较上年同期增21.85%；基本每股收益为0.2446元。 目标价： - RMB 当前股价：3.89RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.公司发布2016年报 财务数据：实现营业收入为25.28亿元，同比减少1.93%；归母净利润6.71亿元，同比增长21.85%；基本每股收益为0.2446元。 分红数据：每10股派1.5元，分红比例61.32%，股息率3.86%。值得重视的是，公司提高了分红比例，2014-15年分红比例分别为45.68%及49.83%。 经营数据：福泉高速客车流量同比下降1.44%，货车同比增长6.12%；泉厦高速客车同比增长2.27%，货车同比增长5.38%；受分流影响，罗宁高速客车同比下降33.55%，货车同比下降44.90%。 2.福泉及泉厦高速客货双增；罗宁高速受分流影响下滑明显，但占比较低 1）福泉和泉厦合并计算客车流量同比增长0.85%，货车同比增长5.70%，客货双增，货运增速高于客运。主要受大宗需求回暖，下游补库存等影响，去年三季度之后货车车流量增长明显，呈现“前低后高”特点。 报告期内，福泉高速实现营收13.64亿，同比增长0.78%，泉厦高速实现营收9.84亿，同比增长2.28%。 2）罗宁高速受平行线宁连高速分流影响，致使车流量出现明显下滑。宁连高速剩余路段于2016年年底通车，预计2017年罗宁路段仍将受到一定影响，但降幅将小于去年。 报告期内罗宁高速实现营收1.40亿，同比减少39.09%。但其本身占比较小，仅占收入比的6%。（2013-15年占比约9%） 3.营业成本和财务费用大幅下降，净利率上升 1）公司营业成本8.6亿元，同比下降8.76%。主要由于占比较高的路产折旧（4.82亿，占比56%，下降4.69%）和养护成本（1.11亿，占比12.88%，下降29.52%）同比下降。毛利率由63.44%提升至65.99%。 2）公司当期财务费用2.92亿，同比减少22.82%，主要原因是公司发行 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 总股本(万股) 274,440 流通A股/B股(万股) 274,440/- 资产负债率(%) 43.2 每股净资产(元) 3.1 市盈率(倍) 17.4 市净率(倍) 1.33 12个月内最高/最低价 4.18/3.03 -10%0%9%19%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-18～2017-04-14 沪深300 福建高速 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 高速公路 2017年04月17日 福建高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 的“15闽高速”20亿元利率较低的新公司债券替换旧债券，降低了利息支出。 净利率由28.33%提升至35.09%。 4.“一主两翼”战略稳步推进，未来寻求适度升级 一主为高速公路运营主业，两翼为金融板块与大交运板块的投资机会。 1）一主：主力路产质地省内最优，未来无显著资本开支。 公司目前主力路产泉厦和福泉高速改扩建均已结束，收费到期日泉厦为2035年，福泉为2036年，未来无显著资本开支。泉厦和福泉为福建省内质量最优质的高速公路，总里程仅占全省5.62%，通行费收入却占约18.5%。作为连接福建省内最重要的三大城市主干线，未来仍将保持稳定增长。 2）两翼：金融投资稳定贡献收益，大交运板块拓展未成规模。 金融板块：公司持有厦门国际银行3.17%股份，为第七大股东，厦门国际银行业绩优良，未来将为公司贡献可观的投资收益；同时共同设立的海峡财险于2016年顺利开业，公司投资2.7亿元，占比18%，为第二大股东。大交运板块：过去，公司对外投资偏谨慎，大交运板块，公司业务与充电桩、交通网络信息化等领域均有可切入合作点，但未成规模。 3）公司未来或扩大投资覆盖面。 年报中，公司认为，在新时期下，公司有必要对总体发展战略适度再升级，拓展公司对外投资的覆盖面，有效提升公司价值。在金融和大交运板块之外，适度扩大对投资行业的覆盖。我们认为公司凭借公路主业良好的现金流，未来将在多领域涉足尝试，以投资驱动产业协同和公司业绩提升。 5.投资建议：给予推荐评级 公司主业稳定，路产优质，没有显著资本开支。未来看点在于： 1）公司积极对接“一带一路”，“福建自贸区”以及金砖五国会 2）看公司战略升级，扩大对外投资力度及覆盖面，积极探索多元化发展，公司未来值得期待。 预计17-19年实现净利润分别为7.23、8.15、8.97亿元，对应EPS分别为0.26、0.30、0.33元，对应PE分别为15X、13X、12X，PB1.28，给予“推荐”评级。 6.风险提示 分流影响加剧，对外投资拓展不顺 福建高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 福建高速近年分红比例 资料来源：公司年报，华创证券 图表 2 2016年高速公路上市公司分红比例比较 资料来源：公司年报，华创证券 01020304050607080粤高速A宁沪高速福建高速华北高速楚天高速深高速皖通高速东莞控股赣粤高速四川成渝山东高速吉林高速重庆路桥五洲交通现代投资 福建高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 669 3,648 6,688 9,791 营业收入 2,528 2,572 2,596 2,629 应收票据 0 0 0 0 营业成本 860 836 822 838 应收账款 389 396 400 405 营业税金及附加 34 35 35 36 预付账款 2 2 2 2 销售费用 0 0 0 0 存货 9 9 9 9 管理费用 63 64 65 66 其他流动资产 26 26 26 26 财务费用 292 265 135 3 流动资产合计 1,095 4,080 7,124 10,233 资产减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 998 998 998 998 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 480 480 480 480 投资收益 -71 -71 -71 -71 固定资产 15,315 13,265 11,287 9,377 营业利润 1,209 1,302 1,469 1,616 在建工程 36 36 36 36 营业外收入 14 14 14 14 无形资产 0 0 0 0 营业外支出 11 11 11 11 其他非流动资产 34 34 34 34 利润总额 1,211 1,304 1,471 1,619 非流动资产合计 16,864 14,813 12,835 10,925 所得税 324 349 394 433 资产合计 17,959 18,893 19,959 21,158 净利润 887 955 1,077 1,185 短期借款 180 180 180 180 少数股东损益 216 232 262 288 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 671 723 815 897 应付账款 728 707 695 709 NOPLAT 1,150 1,199 1,226 1,237 预收款项 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 0.24 0.26 0.30 0.33 其他应付款 32 32 32 32 一年内到期的非流动负债 469 469 469 469 其他流动负债 241 241 241 241 主要财务比率 流动负债合计 1,651 1,630 1,619 1,632 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 3,661 3,661 3,661 3,661 成长能力 应付债券 1,994 1,994 1,994 1,994 营业收入增长率 -1.9% 1.7% 1.0% 1.3% 其他非流动负债 450 450 450 450 EBIT增长率 5.8% 4.2% 2.3% 0.9% 非流动负债合计 6,105 6,105 6,105 6,105 归母净利润增长率 21.9% 7.7% 12.8% 10.0% 负债合计 7,756 7,735 7,724 7,737 获利能力 归属母公司所有者权益 8,446 9,169 9,984 10,881 毛利率 66.0% 67.5% 68.3% 68.1% 少数股东权益 1,761 1,993 2,255 2,544 净利率 35.1% 37.1% 41.5% 45.1% 所有者权益合计 10,207 11,162 12,239 13,424 ROE 7.9% 7.9% 8.2% 8.2% 负债和股东权益 17,963 18,897 19,963 21,161 ROIC 7.4% 7.3% 7.0% 6.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.2% 40.9% 38.7% 36.6% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 66.2% 60.5% 55.2% 50.3% 经营活动现金流 1,715 1,798 1,731 1,661 流动比率 66.4% 250.3% 440.1% 626.9% 现金收益 1,800 1,823 1,744 1,651 速动比率 65.8% 249.7% 439.6% 626.3% 存货影响 3 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -16 -7 -4 -5 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 经营性应付影响 -107 -21 -11 14 应收帐款周转天数 55 55 55 55 其他影响 35 2 2 2 应付帐款周转天数 305 305 305 305 投资活动现金流 -284 1,445 1,445 1,445 存货周转天数 4 4 4 4 资本支出 -34 1,515 1,515 1,515 每股指标(元) 股权投资 -270 -71 -71 -71 每股收益 0.24 0.26 0.30 0.33 其他长期资产变化 20 0 0 0 每股经营现金流 0.63 0.66 0.63 0.61 融资活动现金流 -1,449 -265 -135 -3 每股净资产 3.08 3.34 3.64 3.96 借款增加 -717 0 0 0 估值比率 财务费用 -292 -265 -135 -3 P/E 16 14.77 13.10 11.90 股东融资 -496 0 0 0 P/B 1 1.16 1.07 0.98 其他长期负债变化 56 0 0 0 EV/EBITDA 8 8 8 8 资料来源：公司报表、华创证券 福建高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 交通运输组分析师介绍 华创证券组长、高级分析师：吴一凡 上