谨请参阅尾页声明及投资评级说明 1 证券研究报告 公司研究 / 公司点评 收盘价（元） 33.69 目标价（元） 46.99 上次目标价（元） 46.99 1500.001600.001700.001800.001900.002000.002100.002200.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00160316041605160616071608160916101611161217011702金卡智能深证综指 川财证券研究所 成都 高新区交子大道177号中海国际 中心B座17楼，610041 总机：（028）86583000 传真：（028）86583002 王鹏 执业证书编号：S1100516120001 研究员 8621-68595118 wangpeng @cczq.com 黄 超 执业证书编号：S1100115080002 联系人 8621-68595161 huangchao@cczq.com 金卡智能：设立智能水表合资公司点评 新增利润增长点，增长的潜力巨大 核心观点 事件： 2017年4月13日，金卡智能发布公告，与雅泰科成立智能水表合资公司。 点评：  产品有技术优势 合资公司生产的智能水表从技术上讲第一是基于雅泰科的超声波表技术，雅泰科有整套实现高精度流量测量的技术，相对现在的传统水表在精度上有明确优势；第二基于金卡智能的智能表技术，智能水表与智能燃气表在智能表技术上有共同之处，比如NB-IoT技术完全相同，金卡智能是国内的智能燃气表龙头，在表具的智能控制和远程通信领域国内领先。当然生产智能水表除了超声波表技术、智能控制和远程通信技术之外，还有水表本身的一些基础技术问题，我国有超过300家水表公司，说明水表本身的一些基础技术问题难度不高，同时国内这方面的技术人才较多，水表本身的一些基础技术问题不会成为合资公司发展的障碍。  与公司现有主业有较强协同效应 公司现有主业做户用和工商业用智能燃气表以及燃气管理软件，在表具的智能控制和远程通信有技术协同效应；市场方面2016年收购的北京银证的300家客户中有部分是水务公司，同时在部分地区燃气公司与水务公司皆从属于城投公司，公司的燃气表业务的客户基础对智能水表业务有帮助；在生产制造上燃气表与水表的部分配件、原材料相似，取得各项许可认证的体系相似也有协同效应；在售后服务上，为燃气表业务现已建好的全国的多个办事处与将来合资公司的售后体系也有协同效应。  增长潜力巨大 A股的上市公司三川智慧主营业务为水表，2016年营收6.9亿，新三板公司宁波水表2016年营收8.2亿，当然三川智慧与宁波水表是水表行业的龙头公司其营收远超其竞争对手，但二者的营收仍能表明水表这个行业仍是大有可为的行业。同时我们相信NB-IoT物联网技术是水表的2017年4月13日 投资评级：买入（首次） 股价走势图 川财证券研究/公司研究 川财证券研究 2017-04-13 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 2 2 未来，存量水表升级成NB-IoT物联网表的空间巨大，金卡智能在表具的智能控制、NB-IoT技术和云控制及分析平台领域国内领先，金卡智能合资公司未来借助NB-IoT技术以及超声波表高精度的技术优势去抢占国内可观的市场份额的概率较大。水表从传统的机械表为主升级到物联网表不仅是国内的技术趋势，同时也是海外市场的技术趋势，现在我国的通信主设备商在全球通信设备领域的市场份额很大，在自身表具产品质量可靠和高性价比的基础上借助我国通信主设备商的力量去成功抢占海外市场的概率较大。 由于水务公司的资金实力弱于燃气公司，同时燃气表基本都装在住户家中抄表需要住户开门，水表基本都装在住户门外，我们预测当NB-IoT物联网市场启动后，NB-IoT水表市场大规模启动会晚于NB-IoT燃气表市场，这个市场节奏对金卡智能的合资公司是有利的，因为对这个新成立的公司来说获取相关认证、市场拓展需要时间，根据公司公告在2017年合资公司会开始生产和销售大口径水表，合资公司的目标是在2017年底进入居民住户用超声波水表，我们判断合资公司产品的生产和销售能赶上国内的NB-IoT水表启动的节秦。  投资建议 金卡智能2016年并购的天信仪表和北京银证与公司以往的主业有协同效应，即将爆发的物联网燃气表市场和刚突破的海外市场表明接下来几年会是金卡智能高速发展的阶段；智能水表的合资公司刚成立，我们暂时不将其可能产生的营收和利润纳入公司的利润预测中，目前仅做为估算余量，后续根据合资的发展情况将其增加到营利预测中，但合资公司的成立对金卡智能来说仍是较明确的利好，维持金卡智能买入评级。  风险提示 物联网市场可能启动速度不及预期、海外市场扩张可能不及预期、股市可能出现系统风险、并购整合可能不成功 财务和估值数据摘要 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 854.25 1363.88 1786.16 2228.92 增速（%） 44.13% 59.66% 30.96% 24.79% 归属母公司股东净利润（百万元） 87.61 207.26 309.69 411.71 增速（%） 6.49% 136.57% 49.42% 32.94% 总股本（百万） 235 235 235 235 EPS 0.37 0.88 1.32 1.75 PE 90.37 38.20 25.56 19.23 川财证券研究/公司研究 川财证券研究 2017-04-13 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 3 3 报表预测 现金流量表（人民币，百万） 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（人民币，百万） 2016A 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 259.59 -29.13 -19.27 153.94 营业收入 854.25 1363.88 1786.16 2228.92 投资性现金净流量 -768.55 0.00 0.00 0.00 减: 营业成本 492.39 727.61 935.08 1159.17 筹资性现金净流量 813.44 -8.06 -4.30 -6.56 营业税金及附加 10.68 15.64 21.10 26.07 现金流量净额 304.47 -37.19 -23.58 147.38 销售费用 109.31 174.52 214.34 256.33 管理费用 124.95 177.30 214.34 256.33 财务费用 0.31 -7.21 -6.70 -7.86 资产减值损失 28.66 10.00 10.00 10.00 财务分析和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 加: 投资收益 -0.65 0.00 0.00 0.00 盈利能力 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 42.36% 46.65% 47.65% 47.99% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 11.23% 16.58% 18.94% 20.17% 营业利润 87.31 266.02 398.00 528.88 ROE 3.45% 7.54% 10.17% 11.95% 加: 其他非经营损益 29.60 0.00 0.00 0.00 ROA 2.88% 6.15% 8.08% 9.28% 利润总额 116.91 266.02 398.00 528.88 ROIC 5.05% 9.12% 12.16% 14.40% 减: 所得税 20.96 39.90 59.70 79.33 成长能力 净利润 95.95 226.12 338.30 449.55 销售收入增长率 44.13% 59.66% 30.96% 24.79% 减: 少数股东损益 8.34 18.86 28.61 37.84 净利润增长率 7.71% 135.67% 49.61% 32.89% 归属母公司股东净利润 87.61 207.26 309.69 411.71 资产负债表（人民币，百万） 2016A 2017E 2018E 2019E 资本结构 货币资金 405.70 368.51 344.93 492.31 资产负债率 16.57% 18.47% 20.59% 22.32% 应收和预付款项 575.99 814.40 1094.97 1372.69 流动比率 3.51 3.39 3.29 3.26 存货 201.55 200.33 282.13 361.52 速动比率 3.06 3.05 2.92 2.90 其他流动资产 402.92 584.69 791.30 976.81 经营效率 长期股权投资 48.63 48.63 48.63 48.63 总资产周转率 0.37 0.39 0.45 0.49 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 3.75 3.58 3.85 3.58 固定资产和在建工程 274.12 249.52 223.00 195.52 业绩和估值 无形资产和开发支出 1316.76 1308.30 1299.83 1291.37 EPS 0.37 0.88 1.32 1.75 其他非流动资产 104.83 104.67 104.52 104.36 BPS 11.82 12.76 14.16 16.01 资产总计 3330.50 3679.05 4189.32 4843.21 PE 90.37 38.20 25.56 19.23 短期借款 10.14 0.00 0.00 0.00 PB