首期股权激励计划推出，新晋管理团队凝心聚力、共谋发展

公司快报/科达股份 首期股权激励计划推出，新晋管理团队凝心聚力、共谋发展 事件： 公司4月12日公告2017年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票6027.20万股，占公告日公司总股本的6.94%，其中首次授予股票4848.71万股，占总股本5.58%。首次授予对象共97人，包括在上市公司及首轮收购的5家子公司（百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风和派瑞威行）任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等。授予价格为8.41元/股。 点评： ■两轮收购构建汽车行业数字营销服务体系。公司原主营业务为基建及房地产开发，15年以来快步转型，先后启动两轮收购，一举纳入8家营销行业领先企业。其中15年9月完成对百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风和派瑞威行的收购，构建起包括广告代理、品牌管理、创意策划、线上营销、线下执行等服务在内，面向汽车、电商、快消行业客户的数字营销链条。 15年12月公司基于“聚焦营销服务、深入发掘行业应用的“的战略启动了二轮收购。此次收购以构建面向汽车行业的数字营销服务体系为目标，三家标的公司分布于汽车服务产业链上下游，其中爱创天杰主要提供线上公关、媒介采购等服务，在汽车领域拥有丰富客户和媒介资源；智阅网络以汽车新媒体为主营业务，主要产品为移动端汽车资讯APP“汽车头条”；数字一百为专业的在线市场调研机构，直接面向消费者采集行为、态度数据，可为包括汽车行业在内的下游客户提供需求数据支持，助其优化营销及公关策略。公司于17年3月17日公告收购方案获证监会正式批复，预计后续整合将成为公司经营重点。 ■迭次外延后强化内部整合，协同效应有望逐步释放。两轮收购后公司旗下已有8家营销子公司，分布于产业上下游，线上、线下渠道贯通，技术、客户各要素兼备。为加强业务协同、避免纯粹拼盘，公司将在强化子公司自身竞争力和行业地位的同时，引导其业务重心逐渐聚焦于数字营销行业中景气度高、市场空间大的汽车服务领域；在此基础上，整合子公司在汽车营销垂直领域的各个节点积累的数据资源，构建独立的数据平台，以数据引领深度融合。通过内部业务整合、加之上市公司品牌背书，以期取得“1+1>2"的产业协同效应。 ■子公司高管共组管理团队，股权激励计划凝聚发展合力。为提高子公司整合效果、避免各自为战，公司于16年12月大刀阔斧重组管理Tabl e_Title 2017年04月13日 科达股份（600986.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 21.91元 股价（2017-04-12） 16.78元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,579.91 流通市值（百万元） 7,590.82 总股本（百万股） 868.89 流通股本（百万股） 452.37 12个月价格区间 14.36/21.46元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.64 5.37 -28.23 绝对收益 6.54 10.32 -19.95 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2016-042016-082016-12科达股份 建筑施工 上证指数 公司快报/科达股份 层，由核心子公司高管组成新的管理团队。其中，百孚思总经理唐颖担任公司总经理，派瑞威行总经理褚明理为公司董事、联席总经理，上海同立总经理李科、广州华邑总经理王华华分别担任公司副总经理。此次管理层重组有望充分激发高管的业务主动性，同时在经营层面实现子公司利益一致，从而自上而下奠定整合基础。 4月12日公司公告了上市以来首次股权激励计划，对象包括上市公司及首轮收购的5家子公司的管理人员和核心技术人员。从激励计划的规模看，首次激励对象共97人、授予股份4848.71万股（人均近50万股），横向对比来看力度较大，将有效统一管理团队、核心人才的利益诉求，确保子公司在17年对赌到期后依然有业绩持续成长的内在动力。公司也通过管理层重组和股权激励的接连发力，释放出凝聚团队合力、以谋长期发展的明确信号。 ■投资建议：预计公司2016年-2018年净利润分别为4.12亿元、5.43亿元和6.73亿元，对应EPS 0.47元、0.63元、0.77元。给予17年35倍PE，目标价21.91元，“买入-A”评级。 ■风险提示：业务整合不达预期风险，商誉减值风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,115.4 2,417.0 5,853.9 7,926.2 10,311.9 净利润 53.5 117.1 412.2 543.3 672.5 每股收益(元) 0.06 0.13 0.47 0.63 0.77 每股净资产(元) 0.88 4.41 4.84 5.47 6.25 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 272.3 124.5 35.4 26.8 21.7 市净率(倍) 19.1 3.8 3.5 3.1 2.7 净利润率 4.8% 4.8% 7.0% 6.9% 6.5% 净资产收益率 7.0% 3.1% 9.8% 11.4% 12.4% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 9.0% 16.9% 13.5% -12.0% 30.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/科达股份 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,115.4 2,417.0 5,853.9 7,926.2 10,311.9 成长性 减:营业成本 933.0 1,990.8 4,926.6 6,720.6 8,778.6 营业收入增长率 22.9% 116.7% 142.2% 35.4% 30.1% 营业税费 52.8 60.9 117.7 158.5 206.6 营业利润增长率 -384.1% 137.8% 179.6% 31.1% 23.8% 销售费用 18.7 79.1 134.6 194.2 259.9 净利润增长率 36.7% 118.8% 251.9% 31.8% 23.8% 管理费用 44.8 117.6 182.6 264.7 358.9 EBITDA增长率 720.4% 151.9% 111.1% 28.1% 20.5% 财务费用 -3.8 25.6 -53.3 -80.0 -115.4 EBIT增长率 -733.1% 185.3% 119.8% 28.9% 21.0% 资产减值损失 17.4 33.7 48.0 9.0 5.0 NOPLAT增长率 -664.7% 187.4% 161.8% 28.9% 21.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 53.9% 228.2% -244.7% -146.8% -485.7% 投资和汇兑收益 24.6 74.2 15.1 13.0 13.4 净资产增长率 6.8% 389.0% 10.1% 13.6% 14.7% 营业利润 77.1 183.4 512.7 672.2 831.9 加:营业外净收支 -6.4 -11.6 -5.3 -3.4 -4.1 利润率 利润总额 70.7 171.7 507.4 668.7 827.8 毛利率 16.4% 17.6% 15.8% 15.2% 14.9% 减:所得税 20.6 49.2 76.1 100.3 124.2 营业利润率 6.9% 7.6% 8.8% 8.5% 8.1% 净利润 53.5 117.1 412.2 543.3 672.5 净利润率 4.8% 4.8% 7.0% 6.9% 6.5% EBITDA/营业收入 8.0% 9.3% 8.1% 7.6% 7.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.6% 8.6% 7.8% 7.5% 6.9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 432.3 1,669.6 8,086.1 2,585.1 12,798.6 固定资产周转天数 26 13 6 4 3 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 136 65 -199 -168 -187 应收帐款 784.6 1,477.5 1,270.6 2,393.0 2,410.6 流动资产周转天数 1,115 719 518 457 479 应收票据 0.4 4.5 16.0 5.9 26.5 应收帐款周转天数 244 168 85 83 84 预付帐款 16.1 96.3 117.3 218.1 191.3 存货周转天数 694 376 122 121 117 存货 2,471.6 2,581.1 1,387.5 3,951.6 2,729.9 总资产周转天数 1,415 1,007 703 594 583 其他流动资产 34.7 83.1 43.8 53.9 60.3 投资资本周转天数 235 282 -40 -51 -98 可供出售金融资产 7.1 66.5 24.5 32.7 41.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 185.5 0.3 0.3 0.3 0.3 ROE 7.0% 3.1% 9.8% 11.4% 12.4% 投资性房地产 49.1 45.6 45.6 45.6 45.6 ROA 1.1% 1.4% 3.1% 4.7% 3.3% 固定资产 76.5 102.0 92.3 82.7 73.0 ROIC 9.0% 16.9% 13.5% -12.0% 30.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 93.1 93.1 89.3 85.6 81.8 销售费用率 1.7% 3.3% 2.3% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 490.5 2,665.0 2,800.4 2,730.7 2,763.6 管理费用率 4.0% 4.9% 3.1% 3.3% 3.5% 资产总额 4,641.3 8,884.5 13,973.9 12,185.2 21,222.7 财务费用率 -0.3% 1.1% -0.9% -1.0% -1.1% 短期债务 660.0 924.0 - - - 三费/营业收入 5.4% 9.2% 4.5% 4.8% 4.9% 应付帐款 1,623.8 2,019.8 3,470.1 3,417.5 5,972.0 偿债能力 应付票据 470.0 755.0 3,385.2 1,506.4 5,376.9 资产负债率 83.0% 56.5% 69.6% 60.4% 73.9% 其他流动负债 658.9 1,262.4 2,822.7 2,380.5 4,284.9 负债权益比 487.3% 129.9% 228.5% 152.2% 282.9% 长期借款 413.0 - - - - 流动比率 1.10 1.19 1.13 1.26 1.17 其他非流动负债 25.3 58.5 41.9 50.2 46.1 速动比率