发布股权激励预案，凝心聚力打造工业互联网巨头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发布股权激励预案，凝心聚力打造工业互联网巨头 事件：公司发布公告，拟向公司（含子公司）董事、管理层、核心员工共计4700人授予股票期权和限制性股票合计2.25亿股。其中授予股票期权3375万份，占总股本的0.17%，包括首次授予2700万股，及预留675万股；授予限制性股票1.9125亿股，占总股本的0.97%，包括首次授予1.53亿股，及预留3825万股。授予股票来自于公司对激励对象的定向增发。 点评： ■电子综合服务商登陆A股，打造工业互联网巨头：公司是全球知名的电子设计服务制造商，控股股东是鸿海集团（富士康）。主要产品包括通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人等。 公司依托现有基础，着力构建云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络和机器人为技术平台的“先进制造+工业互联网”新生态。作为“工业互联网第一股”，公司登陆资本市场备受瞩目，仅仅用了36天即通过发审委审核，并于2018年6月在上交所主板上市，创造了A股历史上最快发审记录，彰显公司竞争实力。 ■发布股权激励预案，增强公司凝聚力：公司通过股票期权、限制性股票向结合的方式，在较长的时期内凝聚了核心骨干的力量，为公司加快发展，打造工业互联网新增长极。 公司股权行权/解除限售条件为当年净利润不低于前三年平均，对业绩增长的要求不高。我们认为，公司目前着力发展的工业互联网业务，是现有云服务、通信服务和工业机器人业务的有机结合，预计各部门之间的协同和调整将更加密集。制订较低的业绩要求，可以避免公司陷于短期利益，在较宽松的环境下进行转型升级，为后续大发展蓄力。 ■投资建议：我们认为，公司具备涵盖工业互联网数据处理层、平台层、执行层和感知层在内的各个环节的技术积累，且背靠集团的巨大市场，公司资源渠道及市场竞争优势明显，具有成长为工业互联网巨头的优质基因。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.2%、11.5%、12.1%，净利润增速分别为7.7%、16.6%、14.9%；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为15.51元，相当于2019年15倍动态市盈率。 ■风险提示：工业互联网业务推进不达预期，市场竞争加剧 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 272,712.7 354,543.9 390,707.3 435,638.7 488,350.9 净利润 14,365.7 15,867.6 17,087.3 19,919.9 22,883.2 每股收益(元) 0.73 0.81 0.87 1.01 1.16 每股净资产(元) 3.92 1.43 2.38 3.39 4.55 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 16.3 14.8 13.7 11.8 10.2 市净率(倍) 3.0 8.3 5.0 3.5 2.6 净利润率 5.3% 4.5% 4.4% 4.6% 4.7% 净资产收益率 18.6% 56.3% 36.4% 29.8% 25.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 28.8% 23.2% 95.8% 76.2% 63.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年02月09日 工业富联（601138.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 15.51元 股价（2019-02-01） 11.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 234,374.07 流通市值（百万元） 13,302.89 总股本（百万股） 19,695.30 流通股本（百万股） 1,117.89 12个月价格区间 11.38/25.72元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.05 -2.98 19.74 绝对收益 2.59 -3.64 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 Tabl e_Repor t 相关报告 -43%-33%-23%-13%-3%7%17%27%201 8-02201 8-06201 8-10工业富联 系统设备 上证指数 2 公司快报/工业富联 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 272,712.7 354,543.9 390,707.3 435,638.7 488,350.9 成长性 减:营业成本 243,672.5 318,582.0 350,855.2 390,550.1 437,025.3 营业收入增长率 0.0% 30.0% 10.2% 11.5% 12.1% 营业税费 474.8 540.0 585.8 691.7 750.5 营业利润增长率 0.5% 15.6% 13.9% 17.2% 15.4% 销售费用 1,649.3 1,792.8 2,203.4 2,431.4 2,649.7 净利润增长率 0.1% 10.5% 7.7% 16.6% 14.9% 管理费用 9,106.0 12,425.7 13,870.1 15,093.0 17,123.6 EBIT DA增长率 2.2% 16.9% 14.2% 16.0% 14.2% 财务费用 180.1 855.1 -144.0 -324.0 -587.3 EBIT增长率 2.2% 16.9% 10.4% 16.5% 14.6% 资产减值损失 313.2 770.4 616.4 566.7 651.2 NOPLAT增长率 1.6% 17.8% 0.6% 16.5% 14.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 46.2% -75.6% 46.5% 37.3% 20.1% 投资和汇兑收益 -5.0 18.1 7.6 6.9 10.9 净资产增长率 30.2% -63.6% 67.0% 42.7% 34.5% 营业利润 17,269.5 19,957.1 22,728.1 26,636.7 30,748.9 加:营业外净收支 289.3 84.1 234.1 202.5 173.6 利润率 利润总额 17,558.8 20,041.3 22,962.2 26,839.2 30,922.5 毛利率 10.6% 10.1% 10.2% 10.4% 10.5% 减:所得税 3,168.6 3,821.3 5,740.5 6,709.8 7,730.6 营业利润率 6.3% 5.6% 5.8% 6.1% 6.3% 净利润 14,365.7 15,867.6 17,087.3 19,919.9 22,883.2 净利润率 5.3% 4.5% 4.4% 4.6% 4.7% EBIT DA/营业收入 6.4% 5.8% 6.0% 6.2% 6.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 6.4% 5.8% 5.8% 6.0% 6.2% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 4,934.5 15,519.0 31,256.6 34,851.1 46,017.8 固定资产周转天数 15 10 8 7 5 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 65 35 11 18 23 应收帐款 87,174.7 81,607.9 26,921.9 106,189.9 62,019.9 流动资产周转天数 144 131 104 117 125 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 95 86 50 55 62 预付帐款 113.9 162.5 121.1 228.9 145.8 存货周转天数 37 33 29 33 31 存货 28,561.4 35,551.0 27,637.2 51,720.3 33,432.0 总资产周转天数 162 144 114 126 132 其他流动资产 1,132.6 3,830.1 2,201.1 2,387.9 2,806.3 投资资本周转天数 81 46 20 25 29 可供出售金融资产 46.4 3.0 39.3 29.6 24.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 37.5 - - - - ROE 18.6% 56.3% 36.4% 29.8% 25.5% 投资性房地产 19.8 - - - - ROA 10.6% 10.9% 17.4% 9.8% 15.1% 固定资产 11,359.3 9,032.5 8,275.2 7,517.9 6,760.7 ROIC 28.8% 23.2% 95.8% 76.2% 63.6% 在建工程 545.6 727.5 727.5 727.5 727.5 费用率 无形资产 244.3 225.3 202.8 180.2 157.7 销售费用率 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.5% 其他非流动资产 1,573.6 1,937.4 1,642.5 1,640.8 1,603.8 管理费用率 3.3% 3.5% 3.6% 3.5% 3.5% 资产总额 135,743.7 148,596.2 99,025.3 205,474.2 153,695.4 财务费用率 0.1% 0.2% 0.0% -0.1% -0.1% 短期债务 1,642.9 6,956.8 8,466.1 4,914.4 - 三费/营业收入 4.0% 4.3% 4.1% 3.9% 3.9% 应付帐款 51,677.4 108,913.0 35,492.9 128,671.2 58,597.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 42.9% 81.0% 52.5% 67.3% 41.2% 其他流动负债 4,675.8 4,511.9 4,539.4 4,572.4 4,632.2 负债权益比 75.1% 427.3% 110.4% 205.8% 70.1% 长期借款 - - 3,314.9 - - 流动比率 2.10 1.14 1.82 1.41 2.28 其他非流动负债 224.8 31.9 146.2 134.3 104.1 速动比率 1.61 0.84 1.25 1.04 1.76 负债总额 58,221.0 120,413.7 51,959.5 138,292.3 63,334.1 利息保障倍数 97.11 23.92 -156.83 -81.21 -51.36 少数股东权益 219.6 21.5 149.2 355.2 657.0 分红指标 股本 - 17,725.8 19,695.3 19,695.3 19,695.3 DPS(元) - - - - - 留存收益 74,480.3 10,097.7 27,221.3 47,131.4 70,009.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 77,522.6 28,182.6 47,065.8 67,181.