高收益债周报：2016年财报总结,下游行业偿债能力存隐忧

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 高收益债周报 2017年05月05日 [Table_BaseInfo] 债券数据 中债综合指数 115 中债长/中短期指数 116/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 35.90/50.75/0.64 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：净基差有无再次转负值的可能？》 ——2017-04-24 《转债市场周报：简析一季度基金的转债配臵情况》 ——2017-05-02 《转债市场周报：转债发行流程中各阶段耗时一览》 ——2017-04-25 《高收益债周报：4月地产私募债发行量大增，但发行人局限于城投和类平台企业》 ——2017-04-27 《固定收益衍生品策略周报：现券虽弱，期货组合收益亮眼——4月策略回顾》 ——2017-05-02 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 下游行业偿债能力存隐忧—2016年财报总结  上周市场行情回顾 1．美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数继续上涨，再创新高。指数从上上周五的1211.6上涨至上周五的1219.37，全周涨幅约为0.6%。前期高点为1211.78。 2．中国高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数大幅上行，从上上周的7.15%上行25BP至7.40%。而上周5年期国债收益率上行约2BP，因此整体高收益债利差明显收窄，投资者的避险情绪明显提升。  小专题：下游行业偿债能力存隐忧——2016年财报总结 1、非金融类上市公司2016年整体利息保障倍数与债务杠杆双提升，因此难以说明偿债能力整体明显改善。从上、中、下游行业情况来看，2016年上、中游行业利息保障倍数明显提升，下游小幅提升；上、中游的债务杠杆明显下降，下游的债务杠杆则仍在提升。上、中游明显优于下游。 2、上、中游行业2016年利息保障倍数明显提升由EBITDA增速大幅提升、利息支出增速下降两因素共同作用；下游行业利息保障倍数小幅提升与利息支出增速下降有关，与EBITD A无关，实际上，下游行业2016年EBITD A增速较2015年是小幅下降的。债务杠杆方面，上、中游行业2016年总负债增速较2015年有所提升，但EBITDA增速大幅上扬，因此2016年上、中游债务杠杆明显回落；下游行业2016年总负债增速有所回落，但EBITDA增速也下降，因此债务杠杆继续提升。 3、从EBITDA增速指标来看，2016年，上游和中游行业经营情况大幅好转，下游行业则略有下滑。同时，2016年上、中游行业的总负债增速继续扩大，但利息支出增速却有所下降，表明在2016年的低利率环境下，上、中游行业的融资成本确实明显下降。此外，下游行业总负债增速下滑表明企业加杠杆意愿下降，因此下游行业面临增长动力不足的问题，若这种状况在今年持续，上、中游行业的经营情况将受到影响。 4、利息保障倍数提升、债务杠杆下降表明偿债能力明显改善。上游行业中，偿债能力明显改善子行业主要是煤炭开采和洗选业以及石油和天然气开采业；中游行业中，偿债能力明显改善的子行业主要集中在石油化工和金属材料相关产业，例如化纤制造和黑色金属冶炼；下游行业中，偿债能力明显改善的子行业主要集中农业和食品相关行业以及运输服务业，例如畜牧业、餐饮业以及道路运输业。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上周市场行情回顾 1、美国高收益债市场行情 （1）美银美林高收益债指数 上周美银美林高收益债指数继续上涨，再创新高。指数从上上周五的1211.6上涨至上周五的1219.37，全周涨幅约为0.6%。前期高点为1211.78。 （2）美国巴伦信心指数 上周巴伦信心指数值为76.9，较上上周75.7明显上行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率下行约3BP，高评级债收益率则上行约3BP，因此巴伦信心指数明显提升。投资者风险偏好增强。 图1：上周美银美林高收益债总回报指数上涨约0.6% 图2：上周美国巴伦信心指数明显提升 数据来源：https://research.stlouisf ed.org、国信证券经济研究所整理 数据来源：www.bar rons.com、国信证券经济研究所整理 2、国内高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数大幅上行，从上上周的7.15%上行25BP至7.40%。而上周5年期国债收益率上行约2BP，因此整体高收益债利差明显收窄，投资者的避险情绪明显提升。 图3：上周国信高收益债收益率指数大幅上行约25BP，利差明显走阔 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 900.00950.001000.001050.001100.001150.001200.001250.002015-01-022015-01-272015-02-172015-03-102015-04-012015-04-242015-05-182015-06-092015-07-012015-07-232015-08-142015-09-072015-09-292015-10-212015-11-112015-12-032015-12-282016-01-202016-02-102016-03-032016-03-282016-04-192016-05-102016-06-012016-06-232016-07-152016-08-052016-08-292016-09-202016-10-122016-11-032016-11-252016-12-192017-01-112017-02-022017-02-242017-03-202017-04-11美银美林高收益债总回报指数6065707580852015-1-22015-1-232015-2-132015-3-62015-3-272015-4-172015-5-82015-5-292015-6-192015-7-102015-7-312015-8-212015-9-112015-10-22015-10-232015-11-132015-12-42015-12-252016-1-152016-2-52016-2-262016-3-182016-4-82016-4-292016-5-202016-6-102016-7-12016-7-222016-8-122016-9-22016-9-232016-10-142016-11-42016-11-252016-12-162017-1-62017-1-272017-2-172017-3-102017-3-312017-4-21Barron's Confidence Index-1001003005007009001100130015000.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 2016-01-042016-01-152016-01-282016-02-172016-03-012016-03-142016-03-252016-04-082016-04-212016-05-052016-05-182016-05-312016-06-152016-06-282016-07-112016-07-222016-08-042016-08-172016-08-302016-09-122016-09-272016-10-172016-10-282016-11-102016-11-232016-12-062016-12-192016-12-302017-01-132017-01-262017-02-152017-02-282017-03-132017-03-242017-04-102017-04-21高收益债收益率指数与五年国债利差（右轴，BP）高收益债收益率指数（%）五年国债到期收益率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：国信高收益债财富指数、全价指数和净价指数 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 小专题：下游行业偿债能力存隐忧——2016年财报总结 总体结论 1、非金融类上市公司2016年整体利息保障倍数与债务杠杆双提升，因此难以说明偿债能力整体明显改善。从上、中、下游行业情况来看，2016年上、中游行业利息保障倍数明显提升，下游小幅提升；上、中游的债务杠杆明显下降，下游的债务杠杆则仍在提升。上、中游明显优于下游。 2、上、中游行业2016年利息保障倍数明显提升由EBITDA增速大幅提升、利息支出增速下降两因素共同作用；下游行业利息保障倍数小幅提升与利息支出增速下降有关，与EBITDA无关，实际上，下游行业2016年EBITDA增速较2015年是小幅下降的。债务杠杆方面，上、中游行业2016年总负债增速较2015年有所提升，但EBITDA增速大幅上扬，因此2016年上、中游债务杠杆明显回落；下游行业2016年总负债增速有所回落，但EBITDA增速也下降，因此债务杠杆继续提升。 3、从EBITDA增速指标来看，2016年，上游和中游行业经营情况大幅好转，下游行业则略有下滑。同时，2016年上、中游行业的总负债增速继续扩大，但利息支出增速却有所下降，表明在2016年的低利率环境下，上、中游行业的融资成本确实明显下降。此外，下游行业总负债增速下滑表明企业加杠杆意愿下降，因此下游行业面临增长动力不足的问题，若这种状况在今年持续，上、中游行业的经营情况将受到影响。 4、利息保障倍数提升、债务杠杆下降表明偿债能力明显改善。上游行业中，偿债能力明显改善子行业主要是煤炭开采和洗选业以及石油和天然气开采业；中游行业中，偿债能力明显改善的子行业主要集中在石油化工和金属材料相关产业，例如化纤制造和黑色金属冶炼；下游行业中，偿债能力明显改善的子行业主要集中农业和食品相关行业以及运输服务业，例如畜牧业、餐饮业以及道路运输业。 85.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.00135.002016-01-042016-01-152016-01-282016-02-172016-03-012016-03-142016-03-252016-04-082016-04-212016-05-052016-05-182016-05-312016-06-152016-06-282016-07-112016-07-222016-08-042016-08-172016-08-302016-09-122016-09-272016-10-172016-10-282016-11-102016-11-232016-12-062016-12-192016-12-302017-01-132017-01-262017-02-152017-0