豆类油脂月度报告：中美谈判顺利，油强粕弱持续

全球商品研究·豆类油脂 兴证期货.研发产品系列 中美谈判顺利，油强粕弱持续 2019年2月14日星期四 内容提要  行情回顾 1月豆油维持震荡反弹的行情；随着养殖行业转差、油厂开工率出现走低，油厂供应压力大减，加之年末油脂需求好转，豆油库存持续走低，豆油价格由低位出现反弹；美国国内大豆压榨数据较好、出口受中国采购影响好转，但巨大的库存仍旧对价格利空；南美大豆主产区受不利天气影响预期产量下调，巴西大豆受干旱影响可能会出现下调500-1000万吨；阿根廷受过多降雨天气影响也可能下调产量，但产量恢复性反弹可大幅提高供应，对远期价格有一定利好。棕榈油库存维持震荡走高，接近63万吨；1月马来棕榈油的产量预期同比减少，出口有好转，期末库存预期减少；目前来看，整体油脂供求过剩状态有所好转。  后市展望及策略建议 进入2月以后，中美贸易谈判及进口美豆的关税税率将对国内豆类油脂价格有较大影响，可能导致豆油价格剧烈变动；从目前情看，进口美豆不加25%关税的概率很大，这将有利于美豆需求而利空国内豆粕豆油价格；东南亚棕榈油进入减产，对棕榈油价格利多，但需求疲弱不利于棕榈油消费；综合来看，豆油和棕榈油基本面过剩状态有所缓解，油脂价格将出现震荡反弹。 兴证期货.研发中心 农产品研究团队 李国强 从业资格编号：F0292230 投资咨询编号：Z0012887 黄维 从业资格编号：F3015232 程然 从业资格编号：F3034063 联系人 李国强 电话：021-20370971 邮箱：ligq@xzfutures.com 月度报告 月度报告 1. 油脂基本面 1.1豆油 1.1.1南美天气炒作对大豆利好 巴西方面，美国农业部预估2018/19年度巴西大豆产量可能达到1.17亿吨，较12月报告大幅下调了500万吨，主要因为1月以来巴西大豆主产区缺乏降雨，导致单产水平出现下降；阿根廷大豆的产量仍旧维持5500万吨的水平，虽然1月阿根廷大豆主产区降雨较为严重，但并未对产量造成较大影响，后期生长关键期的天气还需要重点关注；若不再经历去年的严重干旱，阿根廷大豆的产量将恢复到5000万吨以上的水平，较去年大幅增加，给全球大豆的压力较大。 1.1.2重启美豆进口，豆类油脂压力重现 4月以来，中美贸易战曲折进行，直到7月6日，中美贸易战进入实质阶段，美国大豆进口到中国需要缴纳28%的关税，大大提高了美豆进口的成本。如下图所示，为美国大豆和巴西大豆进口到中国的数量占比情况，从周期性的角度，美国大豆出口到中国的周期为10月到来年的3月。12月2日，中美贸易争端取得进展，美国将暂缓对中国商品新增关税，中国将从美国进口大量的大豆。12月13日，美国农业部报道中国进口了113万吨美国大豆，美国方面，由于前期贸易战影响，大豆价格偏高，制约了中国对大豆的需求，美国大豆的出口受到极大的抑制，库存创出历史新高，后期的出口压力也非常大，给全球大豆价格带来压力。近期中美谈判顺利，据报道中国已经采购了美豆700万吨左右，后期可能还将继续增加采购至1000万吨，对美国庞大库存有利好作用。 图1：美国和巴西大豆进口比重 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 虽然中国开始进口美豆，但若按照28%的进口税率，压榨利润为负，企业不可能进口，而 月度报告 只有国储进口且不可能直接进入市场流通；后期国储抛售这些大豆的价格（即如何处理28%的关税），对市场影响较大。如图2所示，按照28%的进口关税，美豆进口到岸成本为3610元/吨，国内港口进口大豆价格在3260元/吨；若后期关税取消，3%关税美豆成本在2950元/吨，对国内大豆的压力较大；目前美豆已经出现一定幅度的反弹，但种植成本在860美分/蒲式耳，继续下跌空间不大。但若贸易争端解决，豆类油脂定价体系将重估。 图2：不同关税下美豆成本测算 数据来源：兴证期货研发部 1.1.3国内开工维走低，大豆进口减少 表3：2月大豆进口预估 数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓 月度报告 国内方面，1月整个国内油厂开工率维持震荡走低，进口大豆受贸易战影响出现一定下降，港口库存出现下滑；年末备货启动，豆油的需求转好，库存继续震荡走低，供求宽松的状态有所好转；近期，随着原油价格的小幅反弹，豆油的生物柴油需求预期有所恢复，对豆油价格有一定的利好。 表3为国内2月大豆进口预报，由预报看，我国2月大豆进口数量大幅萎缩，一方面由于进入消费淡季；另一方面，由于南美大豆短缺且美国进口大豆存在不确定性制约国内大豆进口积极性。 1.1.4豆油库存走低，过剩局面好转 如图4所示，国内豆油的商业库存自10月末以来持续走低，由于下游需求较差，大豆压榨亏损，开机率持续走低，国内需求年末有所好转，豆油库存维持震荡走低；目前豆油的库存为134万吨，较最高下降55万吨。 图4：豆油商业库存 数据来源：兴证期货研发部、WIND 1.1.5豆油进口亏损，后期对价格有支撑 从进出口情况看，每吨豆油的进口亏损接近450元；近期国内和外盘豆油的价差有所扩大，进口亏损出现了小幅增加。短期来看，外盘豆油价格上涨幅度较国内豆油价格上涨更多，导致进口亏损增加。 从国际情况看，未来阿根廷豆油可能会装船发往中国，根据中国和阿根廷政府的协议，2019年可能进口30万吨的阿根廷豆油，后期随着豆油的到港，豆油的价格将会受到一定的打压，但若国外豆油价格持续强于国内，可能导致亏损扩大而不能形成有效进口。 月度报告 图5：豆油进口利润 数据来源：兴证期货研发部、WIND 1.1.6压榨亏损有所减少，对价格有支撑 从整个进口大豆的压榨产业链来看，进口大豆成本维持高位，豆粕、豆油现货价格偏弱使得国内大豆压榨利润出现亏损。 图6：进口大豆压榨利润 数据来源：兴证期货研发部、WIND 下游消费情况看，目前豆粕需求较差，年后猪肉价格持续转弱，由于非洲猪瘟的影响较大，市场抛售生猪的情况持续发生，后期对豆粕的需求可能减少；从大豆供给的角度来看，12月进 月度报告 口大豆量大幅萎缩，目前，进口大豆库存为640万吨，维持在近年中值偏低水平，对价格有一定的支撑。 图7：大豆结转库存 数据来源：兴证期货研发部 综合来看，2月中美贸易谈判仍旧继续，尽管中国开始进口美豆但中美贸易争端的不确定性仍旧较大；南美方面供应压力将逐步增加，巴西大豆产量预期下调对价格有支撑；阿根廷天气存在一定不确定性，但产量恢复的概率较高，对价格有压力；国内油厂开机率大幅下降，使得豆油的供应压力持续走低，库存不断下降；整体来看，预期2月油脂过剩状态继续好转，但并不足以改变供求趋势，建议投资者区间震荡反弹对待。 月度报告 1.2棕榈油基本面 1.2.1产量增加，库存走高，棕榈油价格疲软 每年的11月到次年3月棕榈油进入到减产周期，这决定了棕榈油的供应将会出现减少的趋势。供应的减少一般会导致供求关系转向紧张的局面，由于全球气候逐步正常，棕榈油的月度产量数据将恢复正常的趋势，对价格不利；需求方面，随着能源价格的下跌，棕榈油的生物柴油需求增幅将低于预期。从马来西亚公布的产量数据来看，2018年12月，马来西亚棕榈油产量同比出现减少，出口则受需求不振影响出现大幅减少，期末库存继续走高，对棕榈油价格利空。从1月的预期来看，马来西亚棕榈油的产量同比可能下降但出口需求可能有所好转，棕榈油的库存将继续下降，整体对价格有一定利多。 需求方面，随着印度对棕榈油进口关税的下调，市场对棕榈油的需求出现了一定程度的增加；由于近期原油价格维持低位，棕榈油的生物柴油需求预期减缓，对棕榈油的消费利空；出口数据方面，1月棕榈油出口量预期出现环比走高；综合马来西亚和印度尼西亚供求，1月棕榈油供求数据可能中性偏多，对棕榈油价格有一定支撑。 表1：马来西亚棕榈油数据 数据来源：兴证期货研发部 从马来西亚的数据来看，12月马来西亚棕榈油的产量为181万吨，同比减少1.4%。预期马来和印尼的棕榈油1月产量将继续维持同比下降局面，供应的减少对棕榈油的价格有一定支撑。出口方面，马来西亚12月棕榈油出口量为138万吨，较11月出现了小幅增加；目前情况看，由于关税利多影响持续，1月棕榈油的出口需求可能会小幅增加，会对棕榈油的价格有一定支撑。 月度报告 1.2.2全球气候变化，不利棕榈油生产 棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据NOAA的最新预测，全球气候可能已经进入到厄尔尼诺，2019年春季持续的概率达到65%，带来干旱气候影响棕榈油的产量。 图1：天气预测模型 数据来源：NOAA，兴证期货研发部 根据目前的天气预测模型来看，目前全球可能已经进入厄尔尼诺气候，到2019年春季全球厄尔尼诺现象的概率降至65%。目前，马来西亚和印度尼西亚降雨量有所下降，后期棕榈油的产量可能出现减少。 图2：天气预测模型 数据来源：兴证期货研发部 月度报告 1.2.3进口数量增加，对价格利空 如下图为我国棕榈油进口月度数据，我国棕榈油进口量从今年开始始终维持低位，7月进口量为23万吨，8月进口量为30万吨，9月进口34万吨，10月进口27万吨；11月进口38万吨，12月进口43万吨进口量有所增加。 图3：棕榈油进口量及单价 数据来源：wind，兴证期货研发部 从价差来看，目前国内棕榈油的进口价差维持亏损，主要是因为国外价格走高所致。 图4：马来西亚棕榈油进口成本 数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部 月度报告 1.2.4库存震荡走高，后期进口有所增加 目前，国内棕榈油的商业库存达到63万吨的水平，近期出现震荡走高情况；主要是因为棕榈油进口量增加，国内需求萎靡。国内棕榈油的价格水平相对较高，消费被豆油和菜籽油取代，棕榈油的成交偏弱。 图5：棕榈油库存走势 数据来源：wind，兴证期货研发部 1.2.5豆棕价差小幅扩大 豆油和棕榈油的价差震荡走高；主要因为豆油受节前需求旺盛影响、而棕榈油需求较弱导致二者价差扩大；后期需要关注中美贸易战的影响情况。 图7：豆油棕榈油价差 数据来源：wind，兴证期货研发部 月度报告 综合来看，东南亚地区棕榈油产量同比下降，后期供应减少给价格带来支撑；需求方面，生物柴油的需求利空，对棕榈油消费不利；2月以后外盘棕榈油供求过剩逐步缓解而国内需求较差库存将走高，价格可能会维持低位区间震荡反弹，建议投资者区间偏强震荡对待。 月度报告 2. 技术分析及操作策略 2.1 豆油 由日线图看，1月豆油价格维持震荡反弹行情，基本面供求宽松得到改善，中美贸易冲突缓和、中国开始进口美豆，豆油后期将维持震荡反弹行情。 图1：豆油技术分析（日K线） 数据来源：兴证期货研发部、文华财经 月度报告 2.2棕榈油 由棕榈油的技术图形看，棕榈油维持震荡反弹，近期供应压力有所缓解、需求有所恢复，建议投资者可逢低少量做多。 图2：棕榈油技术分析（日K线） 数据