新增45万吨PDH项目基本满产，C2产业链预期差大，维持“买入”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 新增45万吨PDH项目基本满产，C2产业链预期差大，维持“买入” [Table_Summary] 事件：公司发布公告，45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期春节期间顺利开车，产出合格产品，运行稳定，基本达到满负荷。 主要观点： 1.C3产业链为公司2019-2020年业绩提供有力保障 公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3产业链龙头，以PDH装置为核心。本次新增45万吨丙烯，公司将实现丙烯原料完全自给。该项目预计2019年Q1即可转固。公司现有丙烷脱氢制丙烯90万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP 9万吨/年，PP粉料30万吨/年、双氧水22万吨/年（2018年8月投产）。2018年Q1-Q3公司单季度实现归母净利润分别为1.13亿元、2.14亿元、2.96亿元，Q4预计约3亿元。 考虑原油价格水平、丙烷属性以及目前跟踪的C3产业链价差看，预计公司2019年Q1业绩同比大幅增长。同时，公司在建15万吨PP项目预计2019年Q1投产，C3产业链抗风险能力进一步提升，业绩中枢可达13亿元左右。 2.C2产业链预期差大 公司稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目，计划2020年Q4投产。由于该项目引进美国乙烷作为原料，受中美贸易摩擦影响，市场普遍担心原料可靠性及经济性，预期差极大。我们认为，扩大美国能源产品进口或是缩小中美贸易顺差的有力措施之一，双方受益。 3.盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.21亿元、13.18亿元、14.79亿元，对应EPS 0.86元、1.24元、1.39元，PE 13.4X、9.4X、8.3X。考虑公司持续产能投放，C2+C3产业链齐头并进，未来成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，新建项目进度不及预期。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,066/1,037 总市值/流通(百万元) 12,340/12,004 12 个月最高/最低(元) 17.60/9.15 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化2018年三季报点评：C3产业链盈利改善，估值低位，维持“买入”》--2018/10/23 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化2018中报点评：业绩短期下滑承压，稳步推进产业链延伸促增长》--2018/08/12 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化业绩快报点评：业绩增长201%符合预期，未来持续扩展产业链》--2018/02/28 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：杨伟 (40%)(29%)(18%)(7%)4%15%18/2/1318/4/1318/6/1318/8/1318/10/1318/12/13卫星石化 沪深300 [Table_Message] 2019-02-13 公司点评报告 买入/维持 卫星石化(002648) 目标价：13.64 昨收盘：11.58 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 新增45万吨PDH项目基本满产，C2产业链预期差大，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8,188 9,110 11,905 13,911 （+/-%） 52.9% 11.3% 30.7% 16.9% 净利润(百万元） 942 921 1,318 1,479 （+/-%） 202.5% -2.3% 43.2% 12.2% 摊薄每股收益(元) 0.88 0.86 1.24 1.39 市盈率(PE) 13.1 13.4 9.4 8.3 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 新增45万吨PDH项目基本满产，C2产业链预期差大，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E货币资金1,6963,5425,7318,941营业收入8,1889,11011,90513,911应收票据1,2171,2171,2171,217营业成本6,1827,1369,14410,746应收账款361401525613营业税金及附加31344552预付账款105121155182销售费用227273310362存货7628791,1271,324管理费用503547714835其他流动资产1,0731,0731,0731,073财务费用136695135流动资产合计5,2137,2339,82713,350资产减值损失6251010其他长期投资98989898公允价值变动收益-25-25-25-25长期股权投资96969696投资收益-42-42-42-42固定资产3,2832,2681,214-675营业利润1,0431,0221,5211,705在建工程728801881969营业外收入3333无形资产376376376376营业外支出21212121其他非流动资产387387387387利润总额1,0251,0041,5031,687非流动资产合计4,9694,0273,0531,253所得税9090195219资产合计10,18211,26112,87914,603净利润9359131,3081,467短期借款1,7181,7701,8231,878少数股东损益-7-7-10-12应付票据241241241241归属母公司净利润9429211,3181,479应付账款6066998961,053NOPLAT1,1341,0191,4731,668预收款项179200261305EPS（摊薄）0.880.861.241.39其他应付款20202020一年内到期的非流动负债8888其他流动负债157157157157主要财务比率流动负债合计2,9293,0943,4053,661会计年度20172018E2019E2020E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率52.9%11.3%30.7%16.9%其他非流动负债44444444EBIT增长率131.1%-10.1%51.2%13.2%非流动负债合计44444444归母公司净利润增长率202.5%-2.3%43.2%12.2%负债合计2,9733,1383,4503,705获利能力归属母公司所有者权益7,1988,1189,43610,915毛利率24.5%21.7%23.2%22.8%少数股东权益136-5-16净利率11.4%10.0%11.0%10.5%所有者权益合计7,2118,1249,43110,899ROE13.1%11.3%14.0%13.6%负债和股东权益10,18411,26212,88114,604ROIC14.1%11.4%14.5%14.4%偿债能力现金流量表资产负债率29.2%27.9%26.8%25.4%会计年度20172018E2019E2020E债务权益比24.6%22.4%19.9%17.7%经营活动现金流-2001,4431,6811,749流动比率178.0%233.8%288.6%364.7%现金收益1,7041,5471,8551,889速动比率152.0%205.4%255.5%328.5%存货影响-304-118-247-197营运能力经营性应收影响-352-82-167-126总资产周转率0.80.80.91.0经营性应付影响-462114258201应收账款周转天数16161616其他影响-786-18-18-18应付账款周转天数35353535投资活动现金流-8843575501,542存货周转天数44444444资本支出-7544246171,609每股指标（元）股权投资-43-42-42-42每股收益0.880.861.241.39其他长期资产变化-88-25-25-25每股经营现金流-0.191.351.581.64融资活动现金流2,03646-42-80每股净资产6.757.628.8610.24借款增加-710525355估值比率财务费用-136-6-95-135P/E13.113.49.48.3股东融资2,888000P/B1.71.51.31.1其他长期负债变化-6000EV/EBITDA8977单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 新增45万吨PDH项目基本满产，C2产业链预期差大，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786