农产品策略日报：预计油脂承压运行，蛋白粕震荡调整为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 2019 02-13 预计油脂承压运行，蛋白粕震荡调整为主 重要信息 （1）SGS：马来西亚2月1－10日棕榈油出口环比下降15.8%。船运调查机构SGS2月12日公布的数据显示，马来西亚2月1－10日棕榈油出口量为392，484吨，较1月1－10日出口的466，350吨下降15.8%。 重点关注 无 活跃品种 无 中信期货研究|农产品策略日报 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：马棕出口需求疲弱 油脂承压运行 信息分析： （1）2月12日大连盘棕榈油价格继续下跌。截止收盘，1905合约开盘4762，最高4780，最低4716,收盘4764，跌20，日增仓4130，持仓量445326。 （2）SGS：马来西亚2月1－10日棕榈油出口环比下降15.8%。船运调查机构SGS2月12日公布的数据显示，马来西亚2月1－10日棕榈油出口量为392，484吨，较1月1－10日出口的466，350吨下降15.8%。 （3）AMSPEC：2月1日-10日马来西亚棕榈油出口环比减少11.2%。 2019年2月12日消息：船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，2019年2月1日-10日期间马来西亚棕榈油出口量为406,829吨，比1月份同期的457,880吨减少11.2%。 逻辑：国际市场，1月马棕库存高位回落，但仍超过300万吨，MPOB报告利多影响有限，油脂承压运行。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，节后消费转淡，料油脂价格高位震荡，关注东南亚棕榈油减产幅度。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格 震荡 豆类 观点：南美天气限制豆粕反弹空间，补库需求支撑豆油期价 信息分析： （1）昨日豆粕期价小幅收涨，量能双升；豆油期价小幅收跌，量能双升。2月12日大连豆粕主力合约M1905收2616点，较前日增减0.54%，成交量增减23.3万手，持仓量增减84208手；大连豆油主力合约Y1905收5708点，较前日增减-0.66%，成交量增减71094手，持仓量增减14732手。 （2）昨日国豆粕成交量及成交价增加；豆油成交量增加。据天下粮仓数据显示，2月12日国内豆粕成交量为10.27万吨，前日成交7.95万吨，平均成交价为2720元/吨，较前日增减0.93%；豆油成交量为7100吨，前日成交1500吨。 （3）巴西大豆产量预估下调，收割进度加快。巴西咨询机构Agrural 2月11日称，因巴西干旱将巴西2018/19年度大豆产量预估下调约450万吨至1.125亿吨。截至目前，巴西2018/19年度大豆收割完成26%，远超上年同期的10%和五年均值12%。 逻辑：巴西大豆预期产量下调幅度有限，未来两周主产区干旱天气好转且收割进度加快，目前国内豆类库存持续下降，节后补库需求提振下游成交，但猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白市场。综上，预计近期豆粕期价维持震荡。后期持续关注中美贸易谈判情况及国内大豆进口情况。豆油方面，节后下游补库提振豆油成交，但国内油脂库存仍处高位，马棕出口环比回落，预计近期豆油期价上方压力较大。 操作建议：豆粕观望，豆油观望 风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。 豆粕：震荡 豆油：震荡 菜籽类 观点：沿海菜粕成交低迷，预计菜粕期价反弹空间有限 信息分析： （1）昨日菜粕期价收涨，量能双升；菜油期价小幅收涨，量减能增。2菜粕：震荡 菜油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 月12日郑州菜粕主力合约RM1905收盘于2208点，较前日涨跌1.05%，成交量增减29.2万手，持仓增减62656手。郑州菜油主力合约OI1905收盘于6674点，较前日涨跌0.10%，成交量增减-5382手，持仓增减4812手。 （2）昨日沿海菜粕成交量持平，成交价增加；菜油无成交，成交价下降。据天下粮仓数据显示，2月12日国内沿海菜粕成交量为2500吨，前日成交2500吨，平均成交价为2200元/吨，较前日增减2.80%；菜油无成交，前日无成交，平均成交价为6520元/吨，较前日增减-0.31%。 逻辑：中加关系紧张，市场担忧远期加菜籽进口通关受阻，近期沿海菜粕库存偏低，但菜籽库存同比仍增加，预计国内菜粕供应暂时有保障；需求方面，处于水产养殖淡季，近期沿海菜粕成交低迷，下游提货速度放缓；替代品方面，南美天气暂时好转，中美贸易谈判继续推进，目前国内豆类库存持续下降，但猪瘟疫情长期持续利空国内蛋白需求，后期重点关注中美贸易谈判进展及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价反弹空间有限。菜油方面，近期菜油库存有所下降但仍处高位，下游成交低迷，提货速度放缓，马棕减产不及预期且出口环比回落，预计近期菜油期价承压回落。持续关注2月马棕减产幅度及出口情况。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，利多粕类市场。 白糖 观点：郑糖短期维持震荡偏强态势 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅上涨。成交量小幅下降，持仓量增加5.2万手，主力合约全天上涨0.14%。 （2）2018/19榨季新疆截至目前已有12家糖厂停榨。据有关部门统计消息，新疆2018/19榨季截至目前已有12家糖厂停榨，结束本榨季生产工作，当前绿翔糖业、绿华糖业、恒丰糖业三家仍在继续生产，预计两家2月上旬停榨，另一家2月底停榨。至目前为止，2018/19榨季新疆预计已产糖51万吨左右。 （3）泰国截至1月底糖产量同比增加23%。2018/19榨季截至1月31日泰国总计56家糖厂开榨，同比增加2家。累计压榨甘蔗约6436.6万吨，同比增加21.15%。累计产糖662.4万吨，同比增加23.28%。 逻辑：近期，郑糖大幅上涨，主要原因是前期利空传言未兑现，叠加广西地方政府出台相关政策支持制糖企业，使得期货逐步向现货回归。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，压榨进入尾声，产糖量大降；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，郑糖有望筑底反弹，底部或已现；但中期仍处于低位区间震荡态势，因中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，后期新糖上市量加大；其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，国储抛储及直补传言仍有市场。短期来看，在广西政策支持下，郑糖或震荡偏强。 操作建议：多单持有；5-9反套持有 风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖 震荡偏强 棉花 观点：关注上方套保压力 郑棉或震荡运行 信息分析： （1）现货市场棉价企稳。2月12日，中国棉花价格指数3128B为15502（-1）元/吨，纱线价格指数C32S为23120（0）元/吨。 （2）郑棉注册仓单+有效预报增加。2月12日，郑棉注册仓单17236（+39），有效预报1740（-28）。 （3）印度国内棉价震荡。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价42300（0）卢比/candy，折75.86美分/磅。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报增加，现货市场棉价指数企稳，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价震荡偏弱，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，中美贸易磋商前景不确定，2月USDA报告下调全球棉花消费预期，美棉70美分附近支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位。郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策 玉米及其淀粉 观点：多空基本平衡，期价短期或维持震荡 信息分析： （1）主力期价震荡运行。2月12日玉米主力1905合约收于1861，跌0.21%，成交量增加、持仓量下降。 （2）2月12日国内玉米价格大多稳定，个别小幅调整。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1920-2020元/吨一线，大多稳定，个别企业较昨日涨20元/吨，辽宁锦州港口2018年新玉米15个水容重700以上收购价格1830-1840元/吨，较昨日持平，水分20%收购价1740元/吨，较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口18年新粮价格1815元/吨（容重690-700），较昨日持平；广东蛇口港口18年二等新粮1970-1980元/吨，较昨日持平。 逻辑：供应方面，国储粮数据显示，新粮上市进度依旧偏慢，目前春节假期刚结束，玉米购销尚未恢复，仅个别贸易商零星报价，阶段性供应较少。饲料需求方面，农业村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母继续下降且速月份生猪存栏及能繁母继续下降且速度加快，此外生猪疫情的持续恶化严重抑制养殖户补栏积极性叠加节前生猪大量出栏，预计一季度饲料需求或较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率变化不大，但下游产品成交清淡。贸易政策方面，节前中美谈判取得重要阶段性进展，未来贸易停战预期乐观，关注后续谈判进程发展。国内政策方面，1月16日农业村部推出大豆振兴计划，新增种植日农业村部推出大豆振兴计划，新增种植面积1000万亩，考虑大豆玉米种植替代关系对形成政策，考虑大豆玉米种植替代关系对形成政策提振。此外节前下游企业库存处于偏低水平，节后企业补库或短期对价形成提振，但考虑节后新粮上市压力，预计反弹空间有限，中期或维持震荡。 操作建议：观望 风险因素：贸易政策，猪瘟疫情 震荡 鸡蛋 观点：现货价格依旧疲软，期价承压震荡 信息分析： （1）主力期价小幅震荡。2月12日鸡蛋JD1905合约收于3357，较前一日收盘价下跌0.44%，日内震荡为主。日内成交9.5