农产品策略日报：预计油脂延续弱势，蛋白粕区间运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号：F3048193 2020 02-28 中信期货研究|农产品策略日报 预计油脂延续弱势，蛋白粕区间运行 重要信息及点评： 【信息】：泰国截至2月15日累计产糖量同比下降14%。泰国19/20榨季截至2月15日共有57家糖厂开榨，累计压榨甘蔗6808万吨，同比减少16.3%，累计产糖735.2万吨，同比下降14.2%，平均产糖率10.8%，高于上个榨季的10.56%。 点评：泰国产糖量下降，利多白糖价格。 重点关注：无 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：成交保持低位 油脂延续弱势 信息分析： （1）油脂基差整体走弱。cofeed统计，2月27日全国棕榈油5月基差150（-12），豆油5月基差134（-18），菜油5月基差485（+8）。 （2）成交持续低位。27日棕油成交600（-1200）吨；国内主要工厂散装豆油成交0（-2000）吨；菜油成交0（-2000）吨。 （3）印尼1月棕榈油库存可能创近三年最大跌幅。彭博消息，印尼的棕榈油库存可能在1月创近三年来的最大跌幅，原因是当地生物柴油制造商的需求稳定，但干旱损害产量。 逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈，油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响，供应偏紧。需求端，印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，整体依然拖累油脂消费；周边国家疫情爆发，市场恐慌。综上所述，短期内，棕油库存高位，豆油累库，需求持续受疫情冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制；长期关注印尼、马来棕油供应情况。 操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有 风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾 豆油：偏弱 菜油：震荡 棕榈油：偏弱 蛋白粕 观点：蛋白粕区间运行为主 信息分析： （1）豆粕现货成交放量。2月27日豆粕总成交41.75万吨，其中现货成交2.1万吨，远期基差成交39.65万吨。相比之下，昨日豆粕总成交26.12万吨（现货成交4万吨，远期基差成交22.12万吨）。 （2）菜粕现货成交不多。2月27日菜粕成交600吨（现货成交600吨，远期无成交），相比之下，昨日成交3500吨（现货无成交，远期成交3500吨）。 逻辑：供应端，中国将从3月2日起受理美国农产品进口免加征关税申请，美豆进口料快速增加。此前中国已经采购大量南美豆。国内油厂恢复开机，蛋白粕供应充足。需求端，短期内蛋白粕供需错配基本消除后迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏和补栏，料需求难有起色。中长期，疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕价格短期可能出现磨底，中长期跟随生猪修复周期上涨。 操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。 风险因素：南美大幅减产；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期 震荡 白糖 观点：疫情全球蔓延，商品或持续偏弱 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅震荡。成交量有所下降，持仓量减少1.7万手，主力合约全天下跌0.71%。 （2）印度糖厂仍拖欠过去两榨季240亿卢比蔗款。印度经济时报报道称，印度糖厂仍拖欠过去两个榨季的240亿卢比甘蔗款。截至1月末，印度糖厂已经偿清8470亿卢比。 （3）泰国截至2月15日累计产糖量同比下降14%。泰国19/20榨季截至2月15日共有57家糖厂开榨，累计压榨甘蔗6808万吨，同比减少16.3%，累计产糖735.2万吨，同比下降14.2%，平均产糖率10.8%，高于上个榨震荡 qRnQmRwPpPrMsPpPoPqPtPaQdN7NsQmMsQqQfQoOpNeRmOvNaQrQsRuOnOxOMYnMvN中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 季的10.56%。 逻辑：近期，郑糖高位震荡，短期来看，一方面现货价格高位，对期货有支撑；其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况；另外，外盘持续强势，也使得郑盘有所支撑。外盘方面，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-10元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。 操作建议：观望。 风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化 棉花 观点：外围疫情扰动 郑棉延续筑底 信息分析： （1）棉花现货价格指数趋稳。2月27日，中国棉花价格指数13323（-19）元/吨；棉纱价格指数20550（0）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报增势减缓。2月27日，郑棉注册仓单36630（+42），有效预报5897（-146）。 （3）储备棉轮入成交率64%。2月27日新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交5560吨，成交均价13715元/吨。 逻辑：供应端，美棉旧作产量确定，展望论坛预计新年度减产；印度棉花收获过半，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.36%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国疫情出现积极变化，周边爆发新冠疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格趋稳。综合分析，全球棉花产量未来调增概率不大，下游消费缓慢恢复，加紧复工与外围疫情交错，郑棉或持续筑底。 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡筑底 玉米及其淀粉 观点：主动提价补库，期价小幅反弹 信息分析： （1）主力合约增仓上量， 收阳线。大连商品交易所玉米期货主力合约2005，开盘价1917元，最新价1927元，涨14元，最高1928元，最低 1913元，昨结价1913元，结算价1913元，成交量235906手，持仓量600975手。 （2）2月27日国内地区玉米价格稳中小幅波动。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1890-2010元/吨一线，部分较昨日跌6-20元/吨，辽宁锦州港口玉米个别报水分14.5%，容重700-720收购价1855-1870元/吨，较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口19年新粮容重690-700收购价格在1850-1860元/吨，较昨日持平，广东港口二等玉米报价2000元/吨，成交可在1970-1980元/吨，较昨日持平。 逻辑：供给端：当前基层余粮有所下降，目前剩余约4成，从过往售粮节奏看， 3月仍有售粮压力，但预期趋缓。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齐爆发致需求下降。饲料方面，主要体现在禽料需求下滑，生猪在高养殖利润加多项政策刺激下，预计影响不大。深加工方面，疫情初期，需求下降，当前周淀粉行业开机率环比回升，酒精行业开机率略增，需求量环比增加，同比减少。库存方面，当先深加工企业及港口库存均同比大降，后期补库需求仍对期价有所支撑。综上，我们认为阶段方面，市 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 场交易逻辑围绕售粮压力与补库需求博弈，涨跌两难，预计震荡。 操作建议：观望 风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1 中信期货研究|策略日报（农产品） 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-12.008.0040.00%--9-5月20.004.0025.00%--9-1月32.00-4.00-11.11%--1-5月246.00-4.00-1.60%--9-5月122.00-2.00-1.61%--9-1月-124.002.001.59%--1-5月-226.00-18.00-8.65%--9-5月-159.00-5.00-3.25%--9-1月67.0013.0024.07%--1-5月142.00-10.00-6.58%--9-5月84.00-9.00-9.68%--9-1月-58.001.001.69%--1-5月-55.00-15.00-37.50%--9-5月25.00-13.00-34.21%--9-1月80.002.002.56%--2.13-0.07-3.23%-0.11-4.84%3.28-0.03-0.94%0.154.89%155.00-3.67-2.31%126.67447.12%64.00-52.74-45.18%70.111147.46%586.25-38.00-6.09%590.2514756.25%151.00-85.86-36.25%-18.41-10.87%22.00-28.56-56.49%-104.44-82.60%菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -500-400-300-200-10001002002019/07/192019/07/262019/08/022019/08/092019/08/162019/08/232019/08/302019/09/062019/09/132019/09/202019/09/272019/10/042019/10/112019/10/182019/10/252019/11/012019/11/082019/11/152019/11/222019/11/292019/12/062019/12/132019/12/202019/12/272020/01/032020/01/102020/01/172020/01/242020/01/312020/02/072