1 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 2015年1月4日 2016年第01期 ——策略周报  金融危机后，去杠杆化、人口老龄化、贫富差距化下导致需求放缓，价格下跌，企业盈利下行，盈利下降则进一步导致去杠杆加剧，在此过程中，投资回报下降和抵押资产价格下行导致资金外流，汇率贬值。因此：“需求下行——价格下跌——投资回报和企业盈利下降——去杠杆加剧 ——资产价格下跌——人民币贬值。”是过去或仍将是未来一段时间的主旋律，总量经济仍面临着较大的困难。  但我们一直强调的是，作为一个投资者，对于经济，看总量但更需看结构，看位置但更应看趋势；对于市场，看指数更看个股。  一国经济的发展，从长期来看取决于劳动力、资本等要素的投入以及组织这些要素的方式，即生产率。而生产率的提升则源自于三个方面，一是生产工具的创新，如第一次工业革命和第二次工业革命带来了人类生活天翻地覆的改变，同时也催生了发源地英国和美国的崛起；二是生产模式和管理方式的创新，如福特流水线生产汽车，技术并未改变，只改变流程，就使汽车成本减半；第三是体制机制的创新，中国古有商鞅变法促使秦国一统六国，近有改革开放带来中国再次居身大国之列，均是体制机制变化带来的国家强盛。中国当前经济则正是处在从“要素”驱动向“生产率”驱动的变革时期，机器人、3D打印等新技术的出现；“互联网+”、大数据等新经济的蓬勃发展；国企改革、价格改革、财税改革等机制的改变均是“生产率”提升的重要途径，虽然其短期效应或有限，但只要方向正确，我们相信时间终将给予它力量。最近和过去两年中，天齐锂业、网速科技、东方财富等牛股的崛起便是印证，一开始，人们以为其只是小树苗，直到它高耸入云，才明其高大。  短期来看，在利率低位、去年公司业绩基数较低，同时受购置税优惠提振的汽车和房地产销售好转的带动以及年末财政发力刺激下，宏观经济或有弱企稳态势，12月份中国PMI为49.7，较11月份提升0.1个百分点。从分项指标看，生产、采购、价格、订单均有不同程度的回升，同时近期煤炭、钢铁价格均有所企稳。这也在一定程度上减轻了投资者对经济下行的担忧。  策略：价值与成长并重。从静态看，短期内，当前54倍的估值中位对于一个整体营收和净利润均下行的市场来说或已偏高。但从动态看，未来国企资产注入、并购重组加速均有望充实业绩。2016年市场向上的空间取决于以上两者的进度。风格上，宽松持续或催生价值行情，我们看好价值股、消费成长股以及港股市场的投资机会。  风险提示：人民币急贬；经济下行加剧；估值下行。 最近52周走势： 相关研究报告： 旧模式的改革与新经济的崛起—2014年下半年宏观策略主题报告 转型无牛市，改革寻机会—2014年宏观策略主题报告 熊市中最后的泡沫—2013年下半年宏观策略主题研究报告 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 张晓春，张河生 电话： 0510-82832053 Ema il：zhangxc@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001,8002,3002,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8002014-12-152015-03-152015-06-152015-09-152015-12-15上证综合指数创业板指数宏观策略 时人不识凌云木，直待凌云始道高 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 目录 1、周策略回顾与展望 .................. 31.1 数据跟踪 ...................................................................................... 31.2 市场观点 .................................................................................... 112、重点行业观点及荐股 ............... 122.1 电子行业 .................................................................................... 122.2 计算机及软件 ........................................................................... 142.3 传媒娱乐 .................................................................................... 152.4 节能环保 .................................................................................... 162.5 医疗保健 .................................................................................... 182.6 家用电器 .................................................................................... 192.7 餐饮旅游 .................................................................................... 212.8 农林牧渔 .................................................................................... 222.9 化工与新材料 ........................................................................... 242.10 新能源汽车 .............................................................................. 26 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 1、周策略回顾与展望 1.1数据跟踪 市场表现:A股领先全球 2015年，全球大宗全线下跌，美元一枝独秀，股市涨跌互现。而中国与基本面形成强烈反差的则是出现了股债双牛的格局，虽然中间历经股灾，但全年A股仍领涨全球，深证成指和上证综指全年分别上涨15%和9.4%，创业板则更是大涨84.4%。这既是对前几年领跌全球的修正，也是对中国经济转型期待的反应。行业方面，涨幅居前的既有计算机、传媒、通讯、电子等新兴行业，也有纺织服装、轻工制造等传统行业。成长、转型和改革是2015年的核心逻辑。 图表1：大宗几乎全线下跌 图表2：全球主要货币表现，美元一枝独秀 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 图表3：人民币兑美元经历快速贬值 图表4：中国债券经历牛市 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 (14.4)(24.7)(10.4)(45.7)(11.9)22.6 (32.8)(17.2)(20.2)(6.5)(14.0)(31.2)(50)(40)(30)(20)(10)0 10 20 30 2015年全年（%）0.4 9.3 (5.4)(10.2)(10.7)5.9 6.1 (15)(10)(5)0 5 10 15 2015年全年（%）66.16.26.36.46.56.66.7即期汇率:美元兑人民币美元兑人民币:即期汇率定盘价9.9 7.9 8.7 0 2 4 6 8 10 12 中证企业债指数中证国债指数中证全债指数2015年全年（%） 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 图表5：全球重要指数2015年涨幅，A股居前（%） 图表6：A股行业表现（%） 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 15.0 9.6 9.4 9.1 8.5 5.7 2.4 1.9 (0.7)(2.1)(2.2)(4.3)(4.9)(4.9)(7.2)(10.4)(13.3)-20-1001020深证成指德国DAX上证综指日经225法国CAC40纳斯达克指数韩国综合指数南非富时综指标普500澳洲标普200道琼斯工业指数俄罗斯RTS孟买SENSEX30富时100恒生指数台湾加权指数巴西IBOVESPA100.3 89.9 89.2 78.4 76.7 72.7 72.0 71.2 66.8 60.5 56.7 55.0 46.9 46.8 45.5 44.9 42.7 32.6 28.5 26.8 26.6 22.9 15.4 14.1 1.8 (0.4)(1.4)(16.9)-50050100150计算机轻工制造纺织服装休闲服务传媒通信电子综合农林牧渔电气设备医药生物化工汽车机械设备商业贸易房地产家用电器交通运输国防军工建筑材料食品饮料公用事业有色金属建筑装饰钢铁采掘银行非银金融 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 图表7：A股2015年风格表现（%） 图表8：A股主要指数年初以来表现（%） 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 图表9：一周市场资金流向 图表10：一周行业资金流向 资料来源：国联证券研究所，WIND 资料来源：国联证券研究所，WIND 242.8 147.8 135.8 127.5 120.2 111.1 105.2 93.4 92.6 88.5 86.6 84.6 82.5 71.5 69.6 54.7 47.4 0.0 (24.1)-1000100200300新股亏损股低价股微利股小盘全部A股高市盈率中市盈率中市净率低市净率低市盈率中价股中盘绩优股高市净率大盘高价股配股活跃84.4 63.2 53.7 38.5 9.4 5.6 (0.6)(6.2)-20020406080100创业板指深证综指中小板指万得全A上证综指沪深300上证180上证50年初以来-100-80-60-40-2002040608002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002013/7/292013/7/302013/7/312013/8/12013/8/2净流入家数净流出家数净流入金额(亿元)-4-3-2-10123-25-20-15-10-5051015房地产采掘农林牧渔家用电器电子餐饮旅游纺织服装有色金属黑色金属交通运输信息设备金融服务轻工制造信息服务公用事业商业贸易建筑建材化工食品饮料交运设备机械设备综合医药生物净流入资金(亿元)金额流入率(%) 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 图表11：新开账户与持仓账户数（千户） 图表12：银证转账变动净额（亿） 数据来源：中登公司，国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 宏观和产业数据：短期有企稳迹象 12月份中国PMI为49.7，较11月份提升0.1个百分点。从分项指标看，生产、采购、价格、订单均有不同程度的回升，同时结合近期煤炭、钢铁价格均有所企稳，我们认为