2022年12月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告华西海外团队朱芸执业证书编号：S1120522040001梁昭晋执业证书编号：S1120522080001联系人：李佳妮/侯钧皓/吴嘉悦港股2023年度投资策略：时人不识凌云木，直待凌云始道高 核心观点一、2022年回顾：港股经历大幅回调恒生指数最低时相比年初回调36.45%，港股主要指数均有下跌，整体估值分位数出现分化。恒生一级行业普遍回调，仅有恒生能源业及恒生电讯业实现正增长。回调原因主要是地缘政治冲突、国际通货膨胀严重，美国持续加息、国内疫情反复，宏观经济弱势运行。二、2023年展望：港股底部重生，重点关注四大拐点根据Wind一致预测，港股全行业2022年净利润增速预计为-3.06%，而2023年修复较为确定，净利润增速有望达到15.15%。全球流动性改善、中概股退市风险下降、南向资金流入：中美签署审计监管合作协议，中概股退市风险有所下降，且中概股回港二次上市提速；10月之后南向资金每日净流入规模呈现逆势加速的势态，港股通核心标的获持续加仓，成为港股资金面的重要支撑。疫情管控优化，线下经济重启：防疫政策优化二十条成为现阶段应对疫情的指导方针，且随着刺激消费的政策不断出台，线下经济迎来提振，市场情绪转暖向好，疫情对消费的最大冲击已过，消费者信心指数有望结束阶段性低迷状态。18C章支持特专科技行业上市：近期港交所建议主板上市制度增加18C章，有望为港股注入一批新鲜血液，吸引众多潜力巨大但还未实现技术变现的独角兽公司在港股上市。宏观政策密集，板块复苏在即：二十大报告强调了科技作为发展第一动力，同时也提出绿色发展、保障住房、健康中国建设等，指引了未来几年中国产业的发展方向。房地产行业再现“三支箭”政策组合，民营企业流动性获大幅改善，且教育、医疗等行业也出现边际改善，重点板块的复苏信号已经明确。 三、推荐板块及投资逻辑互联网：常态化监管基调明确，经营业绩回暖驱动估值修复，受益标的为游戏：腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、心动公司（2400.HK）；视频：快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、爱奇艺（IQ.O）；社交：腾讯控股（0700.HK）；电商：京东集团（9618.HK)；本地生活：美团-W（3690.HK）。香港交易所：显著beta属性，直接受益于市场成交额以及流动性改善。医美：随着防疫政策放宽、宏观经济恢复，医美需求回暖，线下经营回归正常，受益标的为锦欣生殖（1951.HK）、巨子生物（2367.HK）、雍禾医疗（2279.HK）、时代天使（6699.HK）。美妆：国货美妆品牌产品力提升、市占率提高，美妆行业的配置性价比较高，受益标的为华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）。餐饮及食品饮料：经济逐步回归正轨，居民消费信心也将得到筑底恢复，供给和需求或迎来双重修复，受益标的为九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、奈雪的茶（2150.HK）、农夫山泉（9633.HK）、华润啤酒（0291.HK）。品牌服饰：估值性价比高，供需修复下看好板块回升，受益标的为安踏体育（2020.HK）、特步（1368.HK）。旅游出行：企业盈利能力处于低位，将首先受益于防疫放宽，受益标的为中国中免（1880.HK）、携程集团-S（9961.HK）。博彩：大陆游客缩减挤压博企利润，防疫放宽后看好龙头快速恢复，受益标的为金沙中国（1928.HK）、银河娱乐（0027.HK）。优质国企：上市国企低估值+高分红值得关注，H股折价比率高。教育：政策支持较为稳固，看好民办高教公司和职业教育细分赛道，受益标的为中教控股（0839.HK）、中国东方教育（0667.HK）四、风险提示疫情局部反弹、疫后经济修复不及预期、中美政策博弈、细分板块政策调整 3目录contents01 港股2022年度回顾与复盘：内忧外患，大幅回调03 推荐板块及投资逻辑：流动性改善，消费复苏，预期修复04 风险提示02 港股2023大势研判：底部重生，四大拐点 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%恒生指数沪深300指数标普500指数1.12022年港股经历大幅回调数据来源：wind、华西证券研究所图1：年初至今港股走势回顾2022年，恒生指数最低时相比年初回调36.45%。具体来看，2022年的几个重要节点为：（1）2月24日俄乌冲突爆发，海外不确定性大，能源价格飙升，导致市场恐慌；（2）自3月17日起美联储为应对通货膨胀连续六次加息，利率从0-0.25%提高到3.75-4.00%，且预计12月15日将继续加息0.5个百分点；（3）国内疫情反复，宏观经济弱势运行，且停工停产下企业盈利能力下降，尤其房地产市场低迷，部分内房企业资金链断裂。2月24日俄乌冲突爆发国内上海等主要城市疫情反复3月17日美联储今年首次加息地区疫情基本得到控制，政府纾困政策密集美国通胀超预期，全年连续6次加息 外部因素：通货通胀、美国持续加息数据来源：wind、华西证券研究所图2：美国通货膨胀及美联储加息情况0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%美国:CPI:当月同比2021年美国利率维持在0-0.25%，受货币超发影响CPI持续走高第二次加息幅度：50基点第四到六次加息幅度：75基点第一次加息幅度：25基点 1.2此次回调历史最长，幅度不及次贷危机数据来源：wind、华西证券研究所图3：港股历次大幅回撤持续时间30%40%50%60%70%80%90%100%1815222936435057647178859299106113120127134141148155162169176183190197204211218225232239246253260267274281288295302309316323330337344351358365372379386393400407414421互联网泡沫次贷危机欧债危机15年熊市18年贸易战21年疫情+国际动荡0100020003000400050006000恒生综指历史重大回撤数据来源：wind、华西证券研究所图4：港股历史重大回撤复盘互联网投机泡沫回撤幅度：50.04%次贷危机回撤幅度：67.42%欧洲债务危机回撤幅度：37.67%15年熊市回撤幅度：38.22%中美贸易战回撤幅度：28.54%疫情反复、国际局势动荡、美元持续加息回撤幅度：56.47%此次回撤在港股历史上持续时间最长，从最高点至最低点跨度长达421天，回撤幅度达56.47%，在历史上仅次于2008年次贷危机的67.42%，但我们认为底部反弹的信号已较为明确。 1.3恒生一级行业仅能源业及电讯业涨跌幅为正数据来源：wind、华西证券研究所图5：恒生主要股指年初至今涨跌幅数据来源：wind、华西证券研究所图6：恒生一级行业年初至今涨跌幅年初至今港股主要指数均有下跌，恒生综指（-22.47%），恒生科技（-32.30%），恒生大型股（-22.34%），恒生中型股（-22.20%），恒生小型股（-25.70%），恒生中国企业指数（-22.48%）。恒生一级行业普遍回调，仅有恒生能源业（+18.28%）及恒生电讯业（+5.75%）涨跌幅为正，跌幅前三为恒生工业（-37.12%）、恒生资讯科技业（-31.19%)、恒生医疗保健业（-28.77%）。-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%年初至今涨跌幅(%)-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%年初至今涨跌幅(%) 1.42022年估值：港股主要指数处于中枢之下数据来源：wind、华西证券研究所图7：恒生主要股指PE估值及分位数图8：恒生一级行业PE估值及分位数数据来源：wind、华西证券研究所估值方面，港股主要指数分化显著。截至11月14日，从PE（TTM）估值及其最近一年分位数来看，恒生综指PE9.502X（46.56%），恒生科技PE44.851X（83.81%），恒生大型股PE9.223X（29.96%），恒生中型股PE9.645X（78.54%），恒生小型股PE14.530X（99.60%）。港股主要板块估值同样出现分化，恒生工业（20.65%）、恒生必需性消费（94.74%）、恒生地产建筑业（95.55%）、恒生资讯科技业（60.73%）、恒生电讯业（46.56%）、恒生非必需性消费（0.00%）、恒生医疗保健业（44.44%）。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05101520253035404550PE(TTM)分位数0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%020406080100120140PE(TTM)分位数 1.5市场情绪：港股通年内净流入相比往年有所减少数据来源：wind、华西证券研究所图10：港股通当日成交总金额（亿元）图11：港股通当日买入成交净额（亿元）数据来源：wind、华西证券研究所年初至今港股累计成交总金额为187,240.57亿元，港股通累计成交总金额为55,009.53亿元，其中买入成交金额为29,151.40亿元，卖出成交金额为25,858.13亿元，港股通年初至今累计净流入金额为3,293.27亿元。图9：港股当日成交总金额（亿元）图12：港股通累计买入成交净额（亿元）数据来源：wind、华西证券研究所数据来源：wind、华西证券研究所-100001000200030004000500060007000港股通:累计买入成交净额(人民币)-200-1000100200300港股通:当日买入成交净额(人民币)02004006008001000港股通:当日成交金额(人民币)050010001500200025003000港股：当日成交金额（人民币） 10目录contents01 港股2022年度回顾与复盘：内忧外患，大幅回调03 推荐板块及投资逻辑：流动性改善，消费复苏，预期修复04 风险提示02 港股2023大势研判：底部重生，四大拐点 2.1港股分板块净利润增速预测表1：恒生一级行业历史净利润增速及Wind一致预测数据来源：Wind、华西证券研究所行业2019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H12022E2023E港交所行业类6.93%9.70%-27.38%-12.50%42.89%18.42%-5.39%-3.06%15.15%(HS)能源业1.84%-0.71%-106.28%-51.00%2185.82%197.04%69.93%-7.42%-21.13%(HS)原材料业-47.35%-49.44%-60.67%26.54%617.57%139.79%-1.09%-16.30%17.79%(HS)工业-0.15%20.51%-18.43%22.56%176.83%74.50%40.65%-13.16%-8.71%(HS)非必需性消费-5.75%-19.69%-146.20%-137.79%199.56%198.52%-116.49%-33.19%447.40%(HS)必需性消费35.46%109.88%35.58%28.99%34.50%-4.39%-13.84%-17.08%25.16%(HS)医疗保健业-9.86%-24.62%-47.28%-154.68%79.46%216.96%-12.05%245.05%44.75%(HS)电讯业-7.24%-6.87%-0.06%2.07%11.20%12.18%15.94%7.25%9.50%(HS)公用事业2.44%-2.04%-1.93%5.49%32.57%-15.79%-41