2015 年 12 月 29 日 上述資料由時富證券有限公司(「時富證券」)提供及分發。時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富證券或其聯屬公司(「時富」)認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。 - 1 - 投資亮點投資亮點投資亮點投資亮點：：：： • 中國中國中國中國 中藥工業總產值近五年增速較快中藥工業總產值近五年增速較快中藥工業總產值近五年增速較快中藥工業總產值近五年增速較快，，，，同時在同時在同時在同時在 內內內內地地地地產業貢獻中比重不斷提升產業貢獻中比重不斷提升產業貢獻中比重不斷提升產業貢獻中比重不斷提升。。。。中國中藥行業工業總產值由二零零九年的約人民幣1,228億元增加至二零一三年的約人民幣2,614億元，五年年均複合增長率達約20.79%；中藥工業總產值佔中國GDP比重由二零零九年的0.36%增加至二零一三年的0.44%，料中藥市場增速仍可以於未來保持良好的發展勢頭。 • 中中中中國國國國中藥飲片及中成藥市場需求增速顯著中藥飲片及中成藥市場需求增速顯著中藥飲片及中成藥市場需求增速顯著中藥飲片及中成藥市場需求增速顯著。。。。中國中藥飲片及中成藥銷售收入基本上呈現逐年上升的趨勢，兩者銷售收入分別由二零零五年的約人民幣149.18億元及954.19億元增長至二零一四年的約人民幣1,495.63億元及5,806.46億元，年複合增長率分別約為33.39%及25.32%，隨著中國老齡化人口日趨嚴重，料中藥市場需求或將持續增長。 • 中中中中國國國國心腦血管疾病與腫瘤疾病是導致中國死亡率最大兩種疾病心腦血管疾病與腫瘤疾病是導致中國死亡率最大兩種疾病心腦血管疾病與腫瘤疾病是導致中國死亡率最大兩種疾病心腦血管疾病與腫瘤疾病是導致中國死亡率最大兩種疾病，，，，料相關中成藥注射劑需料相關中成藥注射劑需料相關中成藥注射劑需料相關中成藥注射劑需求因此增加求因此增加求因此增加求因此增加。。。。根據SFDA南方統計，中國心腦血管疾病用藥及抗腫瘤中藥注射行業市場總規模分別由二零零七年的約人民幣700億元及15.6億元增長至二零一零年的約人民幣1,414.67億元及45.1億元，年複合增長率分別超過約26.43%及30.40%，料此均利好產銷上述疾病中成藥及中藥注射相關上市公司未來業績增長。 • 重點關注重點關注重點關注重點關注 ：：：：我們建議重點關注內地中藥行業相關上市公司：以嶺藥業以嶺藥業以嶺藥業以嶺藥業 SZ.002603SZ.002603SZ.002603SZ.002603、、、、天士天士天士天士力力力力 SH.600535SH.600535SH.600535SH.600535、、、、益佰製藥益佰製藥益佰製藥益佰製藥 SH.600594SH.600594SH.600594SH.600594、、、、華潤三九華潤三九華潤三九華潤三九SZ.000999SZ.000999SZ.000999SZ.000999。 時富研究部 Tel: 852-2287-8847 research@cash.com.hk 2015 年 12 月 29 日 中中中中國國國國醫藥行業中藥醫藥行業中藥醫藥行業中藥醫藥行業中藥行行行行業分析報告業分析報告業分析報告業分析報告 2015 年 12 月 29 日 上述資料由時富證券有限公司(「時富證券」)提供及分發。時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富證券或其聯屬公司(「時富」)認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。 - 2 - 目錄目錄目錄目錄 概述 3 中藥行業地位 3 中國中藥行業供給端分析 7 中國中藥行業需求端分析 10 地域因素對中國中藥行業的影響 14 中國中藥行業產業鏈 15 根據疾病分類的中國中成藥市場分析 17 中國心腦血管疾病相關上市公司 18 中國抗腫瘤相關上市公司 18 中國相關上市公司分析 22 估值數據 27 總結 27 2015 年 12 月 29 日 上述資料由時富證券有限公司(「時富證券」)提供及分發。時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富證券或其聯屬公司(「時富」)認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。 - 3 - 概述概述概述概述 於上期《中國醫療行業醫改進程分析報告》中我們通過梳理中國醫療改革演變進程、藥品招標政策中進入基礎藥物目錄相關重點上市公司，尤其是治療心腦血管、腫瘤等相關疾病相關上市公司。本期報告，我們主要通過中藥市場供給、需求 、地域及主要相關疾病等相關重點因素去分析中藥行業相關上市公司。 首先，中藥是中國具有傳統特色的藥物。中藥主要包括中藥材、中藥飲片、中成藥 ，為中藥的三大支柱。其中 ，中藥材是中藥飲片及中成藥的原料。於本期報告內，中藥行業分類為中藥飲片加工業及中成藥製造業。 根據中國中藥協會資料顯示，中藥飲片加工是指對採集的天然或人工種植，養殖的動物和植物中草藥進行加工、處理的活動。中成藥製造是指直接用於人體疾病防治的傳統藥物的加工生產，包括用中藥傳統製造方式製作的各種蜜丸、水丸 、沖劑 、糖漿高腰；用現代藥物製劑技術製作的中藥片劑、針劑、膠囊、口服液等專科用藥。 中中中中國國國國中藥行業地位中藥行業地位中藥行業地位中藥行業地位 近年，隨著中國宏觀經濟的向好，居民收入的提高及全民保健觀念的普及，為中成藥的發展創造了有利的條件。國家 “十二五”規劃明確支持中藥事業發展，為中藥製造打下了堅實的基礎。此外，隨著中國老齡化問題日趨嚴峻，中成藥市場規模日益擴大。 2015 年 12 月 29 日 上述資料由時富證券有限公司(「時富證券」)提供及分發。時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富證券或其聯屬公司(「時富」)認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。 - 4 - 圖一圖一圖一圖一 ：：：：二零零九年至二零一三年二零零九年至二零一三年二零零九年至二零一三年二零零九年至二零一三年中中中中國國國國中藥工業產值及中藥工業產值佔中藥工業產值及中藥工業產值佔中藥工業產值及中藥工業產值佔中藥工業產值及中藥工業產值佔GDPGDPGDPGDP比重比重比重比重 （（（（單位單位單位單位：：：：億元億元億元億元）））） 資料來源： 中國國家統計局、時富研究整理 根據圖一，中國中藥行業於二零零九年的工業總產值人民幣約為1,228億元 ，按年增長20.42%；二零一三年工業總產值約為2,614億元，按年增長約27.23%， 這五年年均複合增長率達約為20.79%，表示 內地中藥行業發展實現較快增速。中國 中藥工業總產值佔當地GDP比重由二零零九年的0.36%增加至二零一三年的0.44%，反映中藥在中國產業中貢獻比重不斷提升，料內地中藥市場增速仍可於未來保持良好的發展勢頭。 2015 年 12 月 29 日 上述資料由時富證券有限公司(「時富證券」)提供及分發。時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富證券或其聯屬公司(「時富」)認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。 - 5 - 圖二圖二圖二圖二 ：：：： 二零零五年至二零一四年中國中成藥產量及增速二零零五年至二零一四年中國中成藥產量及增速二零零五年至二零一四年中國中成藥產量及增速二零零五年至二零一四年中國中成藥產量及增速（（（（單位單位單位單位 ：：：：萬噸萬噸萬噸萬噸）））） 資料來源：中國國家統計局、時富研究整理 由於中國居民收入提高及全民保健觀念的普及，為中成藥的發展創造了有利的條件；此外 ，於中國“十二五”規劃期間（即二零一一年至二零一五年期間）明確表示支持中藥事業發展，為中藥製造未來的政策環境定下基調。同時 ，中國老齡化問題日趨嚴峻，居民對中藥產品的需求量也不斷增大，帶動了中藥市場較快的發展。在綜合因素下，中成藥產量呈現快速增長態勢。根據圖二，中成藥產量由二零零五年的約75.89萬噸增加至二零一四年的約367.31萬噸，年複合增長率約為21.79%。 2015 年 12 月 29 日 上述資料由時富證券有限公司(「時富證券」)提供及分發。時富證券乃根據證券及期貨條例註冊之持牌法團。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富證券或其聯屬公司(「時富」)認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。 - 6 - 圖三圖三圖三圖三 ：：：： 二零零八年至二零一三年二零零八年至二零一三年二零零八年至二零一三年二零零八年至二零一三年中中中中國國國國中藥工業產值及增速中藥工業產值及增速中藥工業產值及增速中藥工業產值及增速（（（（單位單位單位單位：：：：十億十億十億十億 ）））） 資料來源：中國國家統計局、時富研究整理 近年，中國中藥工業產值呈現不斷增長的態勢。根據圖三，中國中藥工業產值從二零零八年的約人民幣1,965億元增長至二零一三年的約人民幣6, 324億元，年複合增長率約為33.94%。其中 ，二零零九年和二零一二年中藥行業工業產值增速有所下滑，惟該產業還是主要呈現較強增長態勢。主要原因是因為近年中藥行業不斷進行創新，