环保行业2016年年度策略：行业变革加速，细分领域“十三五”掘金

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业2016年年度策略 证券研究报告·行业研究·环保行业 行业变革加速，细分领域“十三五”掘金 增持（维持） 投资要点：  环保表现亮眼，PPP、市场化进一步确立支柱地位：政策思路清晰重构环保商业模式。PPP的解决地方政府资金瓶颈促2015年订单爆发；排污权交易、第三方治理/监测、价格改革等政策出台规范行业市场化运转；行业快速发展下并购不断涌现，成为业绩重要增长点。环保行业2015年涨幅超50%，业绩+估值双击大幅跑赢沪深300指数，特定事件出现时期和政策密集期跑赢新兴市场，支柱产业地位进一步确立。  国企改革、国民融合实现价值重估：上市国企引入战略投资者提高运作效率，并通过重组将更多国有资产上市实现价值重估，大股东持股比例高、仍有体外资产的国有企业改革预期仍然强烈，关注兴蓉环境、华光股份、江南水务；优质民营环保企业通过国民融合降低资金成本同时提升综合竞争力，业务范围广、技术能力强、政府合作经验多的业内龙头企业将有更的机会，关注东方园林。  海外并购助力企业走出去：一带一路下环保企业海外并购明显增加，环境治理标准提高下通过收购海外先进技术提高竞争力，有海外项目经验或股东管理层有海外背景的企业更有“走出去”预期，关注聚光科技、巴安水务。  绿色金融配合PPP撬动数十倍投资：“十三五”再次明确发展绿色金融，通过引导资金流向绿色产业并降低融资成本将使PPP项目更具吸引力，提高回报率下撬动数十倍投资。 关注十三五衍生超预期细分子行业：  环评整合加速撬动70倍治理市场：环保部署环评机构脱钩和资质标准提升加速行业整合，民营环评企业市场空间有望扩大三倍，相对环评收入撬动70倍治理订单，推荐收购民营环评龙头企业实现“设备-工程-设计”产业链闭环的南方泵业。  环境监测市场化下千亿增量：行业市场化规范催生监测稳定新需求，监测站点下沉、VOCs等细分领域监测推出不断突破行业天花板催动千亿增量，智慧环保模式撬动十倍治理订单。推荐聚光科技、上风高科、理工监测、雪迪龙。  膜行业十三五三倍千亿空间：水资源短缺下污水处理提标、再生水和海水淡化大势所趋，“十三五”产值将2500亿元较2014年三倍空间凸显价值，推荐反渗透龙头南方汇通。  PPP模式下海绵城市将迎加速建设期：宏观经济放缓下将成经济新增长点，政策密集出台下将带动万亿市场空间，第二批试点城市2016年有望推出，PPP模式将助行业迎来加速建设期。推荐南方泵业、聚光科技、巴安水务、ST华赛。  土十条箭在弦上推动市场爆发：普查结果出炉后政策思路转变，16%超标率下治理市场需求迫切，“土十条”预期出台将规范行业模式打开万亿市场空间，推荐永清环保、高能环境。  餐厨考核下企业将加速拿单：前两批49家餐厨试点城市已进入考核期，项目进展缓慢下400亿市场将进展加速，已经有稳定运行示范项目的企业将迎来快速拿单期，推荐维尔利。  风险提示：宏观经济继续下行，政策推广不及预期。 2015年12月29日 分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 0512-62938537 yuanl@gsjq.com.cn 联系人 翟堃 0512-62936181 zhaik@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 1、 商业模式进化细分行业成长-2015年环保行业年度策略 2014年11月30日 2、 关注行情向其他细分领域的衍生，大气标的首选监测 2015年03月03日 3、 政策思路转变催生行业新机遇—十三五规划前瞻 2015年05月06日 4、 把握行业进化中产生的机会 2015年05月12日 5、 价格机制改革开启环境产业市场化之路 2015年10月19日 6、 提标打开千亿市场，监测继续受益， 价格市场化改革迫在眉睫 2015年11月12日 7、 VOCs 政策再超预期，监测企业大幅受益 2015年12月17日 8、 政策加码促环评行业进一步发展 2015年12月23日 1、 巴安水务-创新先锋踏浪环境综合治理 2015年06月18日 2、 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家 2015年07月31日 3、 理工监测-环保再下一城，一体两翼齐飞 2015年10月23日 4、 聚光科技-智慧环保决胜大环境 2015年12月02日 东吴证券研究所 环保行业2015年12月29日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 1. 环保2015：商业模式变革+市场化推动行业价值重估 ......................................... 6 1.1. 环保板块表现亮眼，特定时段跑赢新兴市场 .......... 6 1.2. PPP引领订单纷呈，并购不断促业绩增长 ............. 7 1.3. 多重政策推动助行业市场化发展 .................... 8 2. 行业变革下关注国企改革、海外并购、绿色金融 9 2.1. 国企改革，国民融合实现价值重估 .................. 9 2.2. 海外并购助力环保企业走出去 ..................... 11 2.3. 绿色金融：配合PPP撬动数十倍投资 ............... 13 3. 细分领域“十三五”掘金................... 14 3.1. 环评行业：市场整合强者恒强，撬动70倍治理市场 .. 14 项目建设必备，市场稳定增长 ............................ 14 清理红顶中介+资质改革将促行业集中度提升 ............... 17 上游优势明显，对应70倍治理空间 ....................... 19 环评行业推荐南方泵业 .................................. 20 3.2. 市场化+监测下沉+指标增加+智慧环保，多因素催生环境监测更大空间 ........................................ 20 市场化规范监测行业促新需求 ............................ 20 环境监测站点下沉增加需求弹性 .......................... 21 细分领域为监测打开新空间 .............................. 23 智慧环保带来监测企业订单十倍扩张 ...................... 25 环境监测推荐聚光科技、上风高科、理工监测、雪迪龙 ...... 25 3.3. 膜行业十三五翻倍，高速增长指日可待 ............. 26 水资源短缺和提标下膜价值凸显 .......................... 26 污水处理提标打开膜市场 ................................ 26 海水淡化存广阔空间 .................................... 28 膜行业三倍增长空间下推荐南方汇通 ...................... 29 3.4. 海绵城市万亿空间，PPP模式下应加速建设期 ........ 29 内涝下海绵城市建设具有必要性 .......................... 29 宏观经济下行拉动万亿投资，PPP将成主要模式 ............. 31 海绵城市推荐南方泵业、聚光科技、巴安水务、ST华赛 ...... 32 3.5. 土十条即将出台，打开万亿市场 ................... 32 土壤污染严重亟需治理 .................................. 32 普查完成，政策敦促治理突破 ............................ 33 向发达国家看齐，万亿市场空间可待 ...................... 34 土壤修复关注永清环保、高能环境 ........................ 34 东吴证券研究所 环保行业2015年12月29日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3.6. 餐厨垃圾试点迎考核，企业快速拿单期将至 ......... 35 渠道需严控，建设有必要 ................................ 35 政策推动打开四百亿市场 ................................ 36 项目进展低于预期，中期考核下有望进入快速拿单期 ........ 37 餐厨垃圾推荐维尔利 .................................... 38 4. 重点推荐公司逻辑 ........................ 39 4.1. 南方泵业：环境医院首扬帆，激励理顺促发展 ....... 39 4.2. 聚光科技：智慧环保决胜大环境 ................... 40 4.3. 上风高科：监测+治理双驱动转型打造大环保平台 .... 40 4.4. 理工监测：环境监测制度改革下一体两翼齐飞 ....... 41 4.5. 雪迪龙：打造环保大数据平台 ..................... 42 4.6. 南方汇通：反渗透膜龙头，产能扩张业绩弹性巨大 ... 43 4.7. 巴安水务：海绵城市示范订单，积极走出去内外兼修 . 44 4.8. ST华赛：海绵城市示范订单， ..................... 45 4.9. 永清环保：土壤修复有望成为业绩主要增长点 ....... 45 4.10. 高能环境：生态修复龙头，在手订单促发展 ........ 46 4.11. 维尔利：渗滤液龙头，餐厨、沼气迎新发展 ........ 46 5. 推荐公司盈利预测表 ...................... 48 6. 风险提示 ................................ 48 东吴证券研究所 环保行业2015年12月29日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 2015年环保板块行情 .............................................................................................. 6 图表 2 环保板块历史相对估值 ........................................................................................... 6 图表 3 2014-2015年环保板块市盈率TTM ...................................................................... 6 图表 4 环保板块各波行情下股价驱动因素 ....................................................................... 7 图表 5 2015年环保行业重要PPP订单 ............................................................................ 7 图表 6 2014-2015年环保公司重大并购事件 .................................................................... 8 图表 7 环保行业市场化政策 ..........................................................