快速入门：宣布收购昆仑天然气

2015年12月29日超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。亚太地区/中国股权研究燃气公用事业昆仑能源评分中性*价格（12月15日，HK $）6.67目标价（港币）6.59¹上升 /下降（％） -1.2上限（百万港元） 53,843（6,948美元）企业价值（港元mn）75,525股数（百万）8,072.39自由浮动(%)37.552周价格范围9.70-4.74ADTO-600万（百万美元）12.2*股票评级是相对于每个分析师或每个团队各自部门的研究范围而言的。¹目标价格为12个月。研究分析师陈慧琳852 2101 7079黄智贤852 2101 6738CFA戴戴852 2101 7358（0135.HK/135 HK）快速了解：宣布收购昆仑天然气■昆仑能源于2015年12月28日宣布，将以148亿元人民币（合180亿港币）的价格收购中石油所拥有的昆仑燃气的全部股权。该交易有待股东批准。■不包括NCI，此对价意味着13.5倍的市盈率（根据公布的昆仑燃气首9个月收入的年度估算值）和1.3倍的市净率（基于9M15的账面净值），而11倍的16E市盈率和0.9昆仑能源当前交易估值的16E P / B。昆仑燃气的2015E年化可分配利润约为11亿元人民币，约占昆仑能源2015E IBES净利润的28％。■这笔交易的完成将为昆仑能源的天然气基础设施增加100多个城市天然气特许权，约200个CNG加气站以及80多个液化石油气分销项目。在销量方面，昆仑能源将获得多达80％的天然气分销量，0.8bcm的输送量以及5.9公吨的液化石油气销售（均基于两家公司的2014年销量数据）。■公告中没有关于昆仑能源将如何为交易提供资金的细节。代价将按交易完成日期的30％，交易完成日期后6个月内的60％及交易完成日期后12个月内的全额支付。请注意，截至2015年上半年，昆仑能源的净债务为150亿港元。 分享价格性能财务与估值指标价钱（LHS）Rebased Rel（RHS）1494120100806040Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 价格相对图表根据MSCI CHINA F IDX于15/12/28收于6102.64在15/12/28现货汇率为HK $ 7.75 / US $ 1性能超过1M 3M1200万绝对（％）0.2 20.4 -9.1 —相对（％）1.2 15.8 0.5- 净债务/权益（％）19.0 28.2 24.4 27.7 资料来源：汤姆森公司数据瑞士信贷（Reuters）估计。公司更新年12 / 14A12 / 15E12 / 16E12 / 17E收入（百万港元）48,044.043,512.045,862.051,648.4息税折旧摊销前利润（百万港元）16,645.015,420.517,665.520,165.4息税前利润（百万港元）11,253.09,609.411,682.113,888.4净利润（百万港元）5,610.04,157.05,010.36,032.1每股收益（经调整后）（港币）0.690.510.620.75与之前的每股收益相比的变化（％）不适用000共识每股收益（港币）不适用0.480.560.65每股收益增长（％）-18.1-25.920.520.4市盈率（x）9.613.010.78.9股息收益率（％）3.02.22.73.2EV / EBITDA（x）4.14.94.23.8市净率（x）1.01.00.90.8净资产收益率（％）10.97.78.79.8 2015年12月29日昆仑能源（0135.HK/135 HK）2提及的公司（价格截至2015年12月28日）昆仑能源（0135.HK，HK $ 6.67，中性，目标价HK $ 6.59）中国石油（0857.HK，HK $ 5.27，中性，目标价HK $ 5.6）重要的全球披露披露附录就个人分析的公司或证券而言，陈慧琳，黄宏伟和戴维（CFA）均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点（2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。昆仑能源3年价格及评级历史（0135.HK）0135.HK收盘价目标价 日 期（港元）（港元）评级13年3月22日16.66 17.90 O2013年11月27日14.26 15.20牛*14年7月3日12.50 12.502014年8月28日12.9211.102014年10月16日10.20 10.502014年11月25日8.858.002014年12月4日8.047.8015年3月5日7.56 7.4015年8月7日7.186.8015年9月9日5.825.702015年11月26日6.946.59*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国石油3年价格及评级历史（0857.HK）0857.HK收盘价目标价 日 期（港币）（港币）评级13年4月4日10.28 10.70 N13年7月2日8.80 11.10 O2013年8月15日9.28 7.50 U *2013年8月22日8.707.202014年1月6日8.14 7.002014年4月14日8.85 8.60 N2014年6月24日9.62 8.802014年7月29日10.44 9.302014年8月28日10.9610.3014年10月5日10.00 9.702014年10月15日9.32 9.30 *2014年11月24日8.997.502014年12月4日8.507.402015年1月2日8.69 8.6015年1月19日8.50 7.50 U2015年1月26日8.83 6.802015年3月2日8.94 6.502015年4月28日10.14 8.6015年7月28日7.62 8.70 N2015年8月28日6.497.4015年9月9日6.306.0015年11月18日5.415.60*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。 2015年12月29日昆仑能源（0135.HK/135 HK）3截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，从2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*58%（31％的银行客户）中立/持有*29%（31％的银行客户）跑输/卖出*12%（25％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：昆仑能源（0135.HK）（12个月）方法：我们采用分部加总估值法得出昆仑目标价6.59港币。勘探与生产业务，LNG加油/加工和管道业务的估值来自DCF（折现现金流量）模型，折现率为8.1％，最终增长率为1％。城市燃气分销业务的估值是20倍2015年预期市盈率（市盈率）。 LNG终端的估值为1x 2015E P / B。风险：可能阻碍我们实现昆仑能源6.59港币目标价的风险包括液化天然气燃料的采用要慢得多，以及天然气输入成本的急剧上升，这将降低采用率之前的人民币/立方米LNG燃料业务接。 2015年12月29日昆仑能源（0135.HK/135 HK）4目标价：中石油（0857.HK）（12个月）方法：我们对中石油的目标价为5.6港元/股，是基于我们的部分加总估值法得出的。我们重视中石油’的勘探和生产业务使用DCF（折现现金流量），折现率8.5％，永久增长率2％，长期原油价格为75美元/桶。我们对炼油和化工业务的估值为1.2倍2015年预期市净率。我们对营销业务的估值为2015年EV / EBITDA的3倍（企业在利息，税项，折旧和摊销前的市盈率）。管道部门本质上是一种公用事业，因此我们将其与区域公用事业同行进行比较，并以2.0倍的预定价格对该业务进行估值。风险：我们对中石油的目标价为5.6港元/股的主要风险包括高于预期的石油价格和化工市场的意外上涨。另外，天然气价格改革的推出速度快于预期，也将给我们的预测带来上行风险。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/discl