【大类资产配置周报】：美债利率曲线或将走平

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观研究 【大类资产配置周报】 美债利率曲线或将走平 投资要点 加息前新兴市场货币纷纷脱钩美元。 美元一直是国际外汇市场的主导者，不仅决定了大宗商品的定价，更深刻影响着欧元、日元、澳元等各国货币的走势。美联储加息前，美元受加息预期推动，一路走高。很多国家无法承受美元升值的压力，与美元脱钩。今年包括中国、阿根廷、阿塞拜疆等多个新兴市场国家的央行纷纷放弃本币与美元挂钩，另有六种货币紧盯美元的程度下降，还有一些国家已经取消了外汇管制。这些货币脱钩后无一例外都出现了大幅贬值，哈萨克斯坦坚戈贬值幅度最大，为45%。但美联储加息已经落地，美元也从加息前的高点回落，新兴市场货币将获得一段喘息的时间。由于新兴市场货币在脱钩美元后已经大幅贬值，即使美联储明年多次加息带动美元上涨，新兴市场货币也不会再出现今年的大跌。 加息后市场变化出乎预料，但在情理之中。 当前进入美联储加息后的第二周，美元指数一路下滑，比较符合市场预期，但美债的走势却出乎投资者意料。美联储加息也没有带动短端利率的上涨，1年期国债收益率加息后持续下行，而长期国债出现了从大跌到大涨的过山车走势。 今年10月份美联储议息会议后，耶伦鹰派的讲话引导市场对12月加息预期高涨。短端收益率则扶摇直上，1年期和2年期国债收益率从10月中旬至今均已上涨约45bp；但长端收益率的变化并不显著，10年期和30年期国债收益率分别上涨约19bp和12bp。正如市场对美元指数的判断，提前的上涨已经透支了美联储加息的效力。而我们认为，美联储加息的一个重要原因也是受到短端利率上行的“逼迫”，在加息靴子落地后，短端利率的短期下行和长端利率的波动也在情理之中。 美债利率曲线或将走平。 再往后看，短端收益率再次上行和长端收益率下跌的概率较大，美债收益率曲线或将走平，而且可能更早于美元的上涨。一方面，美国的利率曲线走势已经非常陡峭，杠杆套利回报率巨大。美国债券市场的吸引力远高于其他国家，短端收益率已经高于欧洲很多长期国债收益率，在全球货币政策分化加大的背景下，对美国长期债券的配置需求会愈发旺盛。另一方面，美联储对短期利率的控制能力较强，短端利率上行更为确定。且当前美国经济稳健复苏，各项经济数据表现良好，对优质资产的配置需求也吸引资本流向美国长期国债市场。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：夏天然 电话：010-66500833 邮箱：xiatianran@hcyjs.com 《大类资产配置周报：人民币再次检验脆弱的全球市场》 —20151214 《大类资产配置周报：全球央行货币政策步入实质不同步阶段》 —20151207 《大类资产配置周报：迎接海外市场“超级周”》 —20151201 《大类资产配置周报：TPP与FTAAP冲突难免》 —20151123 《大类资产配置周报：恐怖袭击？市场没那么买账》 —20151116 《大类资产配置周报：美国向左，欧洲向右》 —20151110 《大类资产配置周报：美日“联手”抵制货币宽松？》 —20151102 《大类资产配置周报：中欧是否会引领全球货币宽松浪潮？》 —20151027 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 大类资产配置周报 2015年12月28日 大类资产配置周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、本周焦点 .............................................................................................................................................................. 4 二、全球配置篇 .......................................................................................................................................................... 4  汇率市场 ....................................................................................................................................................... 4  大宗商品市场 ............................................................................................................................................... 5  股票和债券市场 ............................................................................................................................................ 6 大类资产配置周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美元指数与日元汇率 .................................................................................................................................... 5 图表 2 欧元与英镑汇率 ........................................................................................................................................... 5 图表 3 澳元与新西兰元汇率 .................................................................................................................................... 5 图表 4 美元兑人民币中间价和即期汇率 .................................................................................................................. 5 图表 5 COMEX铜和黄金期货 ................................................................................................................................. 6 图表 6 布伦特和WTI原油期货 ............................................................................................................................... 6 图表 7 美股和美债..................................................................................................................................................... 7 图表 8 VIX标普500波动率 .................................................................................................................................... 7 大类资产配置周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、本周焦点 临近圣诞元旦假期，海外政策数据较平淡，本周没有重要政策事件；经济数据方面，投资者关注美国12月消费者信心指数，美国上周首次申请失业救济人数，英国12月全国房价指数。 二、全球配置篇  汇率市场 美元：美元指数震荡下行，短期内仍会下跌。上周美元指数震荡下行，上周五收于97.8487点，环比下跌0.9%。上周美国公布了多个经济数据： 11月个人收入环比上涨0.3%，好于预期的0.2%；11月耐用品订单环比持平，也好于预期的下跌0.6%；11月新屋销售环比增长4.3%，好于预期的2%；12月密歇根大学消费者信心指数为92.6，好于预期的92。一系列数据均显示美国经济向好，但这并没有提振美元，美元指数从周初开始下跌，小幅反弹后跌破98点关口，创下4月以来最大的单月跌幅。美元指数近期的一轮快速上涨始于10月议息会议后美联储主席耶伦发表鹰派讲话，11月初在“亮瞎眼”的非农就业数据公布后，美元指数再次快速拉升，一举突破了98的点位。目前美元指数已经接近11月初的水平，美元的下跌是加息靴子落地后的正常表现，短期内美元仍有下跌空间，下一次加息后可能会再次上涨。 欧元：宽松预期下降，短期小幅波动。上周欧元兑美元收于1.0973，环比上涨1.0%。近期欧元区并没有重大政策事件发生，欧元汇率主要是随美元波动。尽管欧洲央行行长德拉吉试图说服市场相信，“只要整个单一货币区的通胀和经济增长继续令人失望，欧洲央行就将随时准备采取行动”，但《金融时报》的调查显示，许多经济学家认为欧洲央行不会在2016年加大货币宽松规模。本月初，欧洲央行宣步了最新的利率决议，虽然如期扩大了货币宽松规模，但市场依然暴跌，这与欧央行此前“误导”市场有关。欧洲央行的信任度已经下降，德拉吉的言论并不能有效引导市场。且欧洲经济正逐渐复苏，市场普遍认为复苏的步伐比想象中的更快，对明年的增长较看好。这些因素导致对欧央行明年扩大宽松的预期下降。短期内，由于假期因素，市场交易清淡，预计欧元会小幅波动。 英镑：英镑小幅波动，明年加息预期较低。截至上周五，英镑兑美元收于1.4925，环比上涨0.2%。从2009年3月以来，英国央行就将基准利率维持在0.5%的记录低点。英镑隔夜银行间平均利率（SONIA）反映出，目前市场并没有对英国央行在2017年1月之前加息25个基点进行充分定价。美联储和英国央行近期的货币政策分化对英镑造成了贬值压力，但英国央行真正加息还需要基本面的支持。英国通胀水平较低，且最大的风险在于英国的退欧公投，在投票结果未落实之前，英国央行对加息可能会再三思量。 日元：日本央行成为国债最大持有者，短期日元或将继续上涨。上周日元小幅上涨，美元兑日元上周五收于120.29，环比下跌0.7%。上周日本央行发布11月份货币政策会议纪要显示，尽管新兴市场增速放缓导致出口不景气，日本经济仍在温和复苏，企业盈利持续改善。劳动力市场稳步改善，收入缓慢上升。目前利率依旧维持较低水平，核心通胀接近于零，但通胀潜在趋势正在改善。日本央行QQE计划一直稳步实施，虽然并没有再扩大宽松力度，但央行持续购买国债已经令央行成为日本国债的最大持有者，这有效帮助日本