调研简报：玻璃主业大幅改善，收购全人教育转型国内幼教龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 秀强股份(300160) 公司研究/调研简报 一、事件概述： 近日我们调研了秀强股份，与公司高管就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。 二、分析与判断：  2.1亿收购全人教育布局幼教市场，打响转型教育第一枪 公司15年12月公告2.1亿现金收购杭州全人教育集团100%股权，打响转型教育第一枪，后者业绩承诺15-17年扣非净利润不低于1000万元、1800万元、2800万元。1）全人教育是以浙江大学为依托建立起来的专业从事学前教育及提供教育技术和新媒体服务的企业，下设幼小国际化教育、教育信息化网络、移动互联教育三大事业部；2）全人教育地跨五省十六市，旗下拥有17所幼儿园办学实体，其中直营10所，加盟7所，主要分布于湖南、湖北、广东、浙江及安徽五个省份，且承诺16-17年直营幼儿园数量分别达到20家、40家，通过全优宝幼儿园管理系统软件管理的幼儿园数量在2015年600家基础上分别达到1000家、2000家。  被收购教育团队股权8年分期解锁，与公司利益高度绑定 全人教育董事长周崇明承诺2.1亿收购价款中的1亿元用于在二级市场购买公司股票，在6个月内完成购买，并承诺购买的股票于96个月内分期解锁，与公司利益高度绑定。  公司计划三年收购200家幼儿园，打造中国规模最大的幼教企业 除了全人教育团队的收购计划，公司自身也将在未来三年内收购200家幼儿园，打造中国规模最大的幼教企业。公司定位中高端的民办幼儿园（利润率20%-30%），但由于法律因素，目前国内并没有大的连锁幼儿园龙头企业，随着教育法案的放开，资本市场进入民办幼儿园步伐将会加快。通过收购与自建幼儿园，预计16年公司教育业绩贡献将与传统玻璃主业持平。  传统玻璃业务底部回升，预计15-16年公司玻璃主业业绩增长60%、30% 公司是国内市占率第一的家电玻璃龙头企业，家电玻璃占公司收入70%+，15年公司获取高端家电玻璃订单，加上成本不断改善，1H15公司家电玻璃毛利率达到32.2%；随着15年光伏市场回暖，公司光伏玻璃收入也大幅回升；在收入和成本的双重改善下，预计15-16年公司玻璃主业业绩将增长60%、30% 三、盈利预测及投资建议 公司是国内家电玻璃龙头企业，传统玻璃主业业绩15-16年将大幅改善，收购全人教育转型幼教行业，计划三年收购200家幼儿园，目标成为国内最大的幼教企业。预估公司2015-2017年净利润分别为6100万、1.61亿和2.28亿，EPS分别为0.33、0.86和1.22元，对应当前股价PE分别为107倍、41倍和29倍，公司目前市值仅60多亿，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示：收购整合不达预期，民办教育法放开进程缓慢 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 837 921 1,385 1,910 增长率（%） 6.42% 10.02% 50.37% 37.86% 归属母公司股东净利润（百万元） 36 61 161 228 增长率（%） -1.98% 67.34% 163.54% 41.54% 每股收益（元） 0.20 0.33 0.86 1.22 PE 179 107 41 29 PB 6.03 5.75 5.19 4.56 资料来源：民生证券研究所 强烈推荐 首次评级 交易数据（2015-12-23） 收盘价（元） 35.00 近12个月最高/最低 39.10/11.08 总股本（百万股） 186.80 流通股本（百万股） 186.80 流通股比例% 100.00 总市值（亿元） 65.38 流通市值（亿元) 65.38 该股与沪深300走势比较 分析师与研究助理： 分析师：陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoy igong@mszq.com 研究助理：严晓情 执业证书编号：S0100115090046 电话：(8621)6087 6724 Email：y anxiaoqing@mszq.com 相关研究 玻璃主业大幅改善，收购全人教育转型国内幼教龙头 ——秀强股份(300160)调研简报 调研简报/建材行业 2015年12月24日 秀强股份（300160） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 837 921 1,385 1,910 货币资金 278 232 78 88 减：营业成本 640 656 942 1,274 应收票据 98 151 209 262 营业税金及附加 5 6 9 12 应收账款 260 290 417 576 销售费用 47 51 76 105 预付账款 62 29 10 36 管理费用 96 103 159 229 其他应收款 46 81 95 131 财务费用 3 (4) 5 10 存货 68 101 142 192 资产减值损失 6 40 5 8 其他流动资产 5 5 5 5 加：投资收益 (1) 0 0 0 流动资产合计 817 889 956 1,289 二、营业利润 40 70 189 271 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 (5) 2 2 2 固定资产 373 444 806 1,273 三、利润总额 35 72 191 273 在建工程 112 120 154 164 减：所得税费用 2 11 29 41 无形资产 36 33 31 29 四、净利润 33 61 163 232 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 36 61 161 228 非流动资产合计 545 578 997 1,393 五、基本每股收益（元） 0.20 0.33 0.86 1.22 资产总计 1,363 1,467 1,953 2,682 短期借款 80 70 240 546 主要财务指标 应付票据 47 57 83 105 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 61 99 142 192 EV/EBITDA 75.87 53.17 24.10 17.56 预收账款 6 7 12 17 成长能力: 其他应付款 6 11 13 17 营业收入同比 6% 10.0% 50.4% 37.9% 应交税费 4 5 10 15 营业利润同比 9% 73.7% 171.0% 43.4% 其他流动负债 11 14 23 33 净利润同比 -2% 67.3% 163.5% 41.5% 流动负债合计 229 283 547 951 营运能力: 长期借款 0 0 100 250 应收账款周转率 3.23 3.35 3.91 3.85 其他非流动负债 49 49 49 49 存货周转率 10.35 10.94 11.43 11.44 非流动负债合计 49 49 149 299 总资产周转率 0.59 0.65 0.81 0.82 负债合计 278 332 696 1,250 盈利能力与收益质量: 股本 187 187 187 187 毛利率 23.6% 28.8% 32.0% 33.3% 资本公积 641 641 641 641 净利率 4.4% 6.6% 11.6% 11.9% 盈余公积 37 37 37 37 总资产净利率ROA 2.4% 4.2% 8.3% 8.7% 未分配利润 220 271 392 563 净资产收益率ROE 3.0% 5.4% 12.9% 16.2% 少数股东权益 0 0 2 6 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 1,085 1,137 1,259 1,434 流动比率 3.57 3.14 1.75 1.36 负债和股东权益合计 1,363 1,469 1,955 2,684 资产负债率 20.4% 22.6% 35.6% 46.6% 利息保障倍数 16.8 -16.5 38.8 28.1 现金流量表 每股指标: 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股收益 0.20 0.33 0.86 1.22 经营活动现金流量 104 93 126 160 每股经营现金流量 0.56 0.50 0.68 0.85 投资活动现金流量 (66) (90) (400) (480) 每股净资产 5.81 6.08 6.74 7.68 筹资活动现金流量 (110) (15) 225 389 资料来源：民生证券研究院 秀强股份（300160） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 分析师和研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 严晓情：中国人民大学经济学硕士，近三年证券研究工作经验，2015年8月加入民生证券，主要从事建材建筑行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005