调研简报：收购资产促主业质变，辅业进入业绩释放期

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 调研简报 [table_reportdate] 交通运输 2010年09月20日 公司研究 调研简报 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 收购资产促主业质变，辅业进入业绩释放期 ——五洲交通(600368)调研简报 核心观点 股价走势图 拟先通过自筹资金完成收购。为了加快收购坛百公司68%股权，公司拟先用自筹资金收购，待非公开增发完成后再用募集资金臵换先期投入的自筹资金。公司拟采取银行贷款不超过12亿元，自有资金不低于3亿元。该部分资产注入后，公司收费公路主业将会发生质变，根据我们预测2010年公司原有路产通行费收入在2.6亿元左右，而坛百高速通行费收入4.96亿元，坛百高速进入报表之后，公司通行费收入增长190%（毛利率与原有公路基本持平），公司高速公路主业盈利能力将会明显增强。根据当前增发进展情况，预计增发要等到明年上半年才有可能完成。龙林至百色段目前高速通道并未打通，未来通车后将会进一步增加坛百高速车流。 新路短期拖累业绩，长期打开增长空间。筋竹至岑溪高速于4月13日部分通车，通车里程为32公里（尚有7公里左右未通车），总投资为19.16亿元，其中项目资本金为8.20亿元，目前月通行费收入在200-300万之间，短期之内肯定处于亏损状态。随着车流的聚集，盈利状况有望持续改善，特别是在2012年云浮至罗定高速通车后，断头路问题得到解决，届时该路盈利能力有望明显增强。 金桥农批市场销售良好，有望在年底开园营业。南宁金桥农产品批发市场项目总占地约1474亩，总建筑面积约78万平方米，总投资12.29亿元。目前一期项目已经竣工销售，一期占地227亩，建筑面积16.68万平米，可供销售铺位598套，其中，120套是与台湾企业合建部分，该部分盈利属于对方，到中期已经累计出售401套。预计2010年贡献收入4亿元，贡献净利润超过5000万元。二期项目主要以果蔬大棚、整车交易为主，建成后将收取交易佣金，整体全部完成预计要2-3年，但是大棚将会在获得土地使用权后陆续投产。 五洲国际将是明年业绩的重要增量。五洲国际项目可供销售面积为7.3万平方米，其中住宅面积6.3万平方米、商业面积1万平方米，住宅销售均价约为9500元/平方米，周边商业地产项目价格在4-5万元/平方米左右，目前预售部分主要是住宅，合同规定交房时间为明年2月，预计明年将会进入结算期。 [table_stock] 2009-09-21～2010-09-17-20%-4%12%28%44%09-909-1210-310-6上证综指五洲交通 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 55586.77 流通A股(万股) 55586.77 52周内股价区间(元) 5.82-10.63 总市值(亿元) 45.53 总资产(亿元) 39.98 每股净资产(元) 3.89 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-五洲交通(600368):收费公路业务质变预期明确，农 批 市 场 、 房 地 产 锦 上 添 花 》 2010-08-17 [table_research] 研究员： 汪立 电 话： 01084183136 Email： wangli@guodu.com 执业证书编号： S0940210060007 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万) 241 1,423 1,807 1,754 同比增速(%) 15.1% 491.5% 27.0% -3.0% 净利润(百万) 143 250 353 380 同比增速(%) 51.1% 75.5% 41.0% 7.7% EPS(元) 0.28 0.45 0.47 0.50 P/E 28.1 17.5 16.9 15.7 调研简报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 维持公司“推荐-A”的投资评级。预计2010-2012年每股收益（2010年按当前股本算，2011-2012年按增发2亿股之后的股本计算）为0.45元、0.47元、0.50元，对应2010-2012年动态市盈率为17.5倍、16.9倍、15.7倍，公司估值处于行业中等偏高水平，我们认为公司所在区域受到国家多项政策支持，例如西部大开发、北部湾、中国-东盟贸易区，区域经济发展速度有望在较长时间内超过全国平均水平，另外还将享受各种优惠政策，综合考虑我们维持公司“推荐-A”的投资评级。 图表 1：五洲交通盈利预测 单位：万元20092010E2011E2012E一、营业收入24,051142,270180,735175,374 营业收入增长（%）15.14%491.54%27.04%-2.97% 主营业务毛利率（%）72.82%55.01%55.84%57.42%二、营业总成本16,218113,971140,726132,343其中：营业成本6,53764,00879,81674,668营业税金及附加1,0286,8108,8827,892资产减值损失133000期间费用8,51943,15452,02749,783其中：销售费用4,4777,45513,55513,153 管理费用3,23514,22718,07319,291 财务费用80721,47220,39817,339期间费用率（%）35.42%30.33%28.79%28.39%加：公允价值变动净收益0000投资净收益6,626000加：影响营业利润的其他科目0000三、营业利润14,45928,29940,00943,031营业利润增长（%）35.50%95.72%41.38%7.55%营业利润率（%）60.12%19.89%22.14%24.54%加：营业外收入104000减：营业外支出29000其中：非流动资产处臵净损失27000加：影响利润总额的其他项目0000四、利润总额14,53328,29940,00943,031利润总额增长（%）41.87%94.71%41.38%7.55%减：所得税9394,1625,4005,300实际所得税率（%）6.46%14.71%13.50%12.32%五、净利润13,59524,13734,60937,731净利润增长（%）45.05%77.55%43.39%9.02%其中：归属母公司所有者净利润14,26825,03735,30938,031 母公司净利润增长（%）51.05%75.47%41.03%7.71%净利润率（%）59.33%17.60%19.54%21.69% 少数股东损益-673-900-700-300每股收益（元/股）0.280.450.470.50 数据来源：国都证券研究所 调研简报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理、宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 吴煊 策略研究 wuxuan@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾 医药 panlei@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 王招华 钢铁 wangzhaohua@guodu.com 刘芬 汽车及零部件 liufen@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色金属、新能源 xiaoshijun@guodu.com 魏静 机械 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业贸易 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新 医药行业 huboxin@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 刘斐 煤炭、基础化工 liufei@guodu.com 傅浩 建筑建材 fuhao@guodu.com 王双 石化 wangshuang@guodu.com 汪立 造纸、交通运输 wangli@guodu.com 李韵 纺织服装 liyun@guodu.com 吕爱兵 lvaibing@guodu.com 姚小军 产品设计 yaoxiaojun@guodu.com 陈薇 衍生品 chenwei@guodu.com 苏昌景 数量研究 suchangjing@guodu.com 吴昊 宏观经济、固定收益 wuhao@guodu.com 赵荣杰 衍生品 zhaorongjie@guodu.com 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com