净利润连续9年增长，雄安新区建设为公司带来新增量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润连续9年增长，雄安新区建设为公司带来新增量 ■唐山港发布2016年年报。2016年公司实现营业收入56.26亿元(+9.1%)，毛利率下降至37.2%(-3.4pct)，归属于母公司净利润13.20亿元(+10.0%)，EPS为0.33元（以公司计算标准）。公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。 ■财务费用下降致公司净利润上涨。2016年公司实现营业收入56.26亿元，同比增长9.1%，主要原因是公司子公司煤炭公司和国贸公司贸易规模扩大使得商品销售收入同比增长50.8%至13.91亿元。由于商品销售业务毛利率较低，公司毛利率同比下降3.4%。公司最终实现归属净利润13.20亿元，同比上涨10.0%，主要原因是公司在2016年偿还长期借款使得公司财务费用同比下降46.8%至8049.27万元。 ■港口吞吐量提升明显。2016年公司积极推进港口转型升级，实现货物吞吐量2.05亿吨，同比增长27.1%。其中矿石吞吐量11.21亿吨，同比增长27.7%，煤炭吞吐量0.58亿吨，同比增长32.0%。 ■雄安新区发展潜力大，基建需求提振港口吞吐量。日前国务院正式下发通知，将设立河北雄安新区，其定位与深圳经济特区和上海浦东新区类似。而从目前雄安新区的GDP来看，其还不足浦东新区的3%，发展起点低，市场潜力大。新区的建设将使得基建方面的投入大幅上涨，从而带动相关货物如铁矿石等的需求增长。唐山港作为与之相邻的港口，其货物主要以铁矿石和煤炭为主，我们预计雄安新区的发展将显著提升港口吞吐量，从而带动公司业绩上涨。 ■投资建议：考虑到1）2016年公司完成对控股股东唐港实业持有的津航疏浚、唐港铁路、曹妃旬等资产的收购，公司港口相关资产已基本实现上市，将有助于公司进一步增强港口主业的盈利能力；2）雄安新区的设立，将拉动基建增长，进而提高公司港口吞吐量；3）公司是港口行业上市公司中极少数自上市以来归属净利润同比增速均为正的企业，近五年年均复合增速CAGR5=23.4%，盈利能力强。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.31元和0.33元，给予“买入-A”评级，六个月目标价6.4元。 ■风险提示：港口吞吐量下滑，雄安新区发展不及预期。 Tabl e_Title 2017年04月07日 唐山港（601000.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 港口 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 6.40元 股价（2017-04-06） 5.32元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 24,250.72 流通市值（百万元） 21,364.51 总股本（百万股） 4,558.41 流通股本（百万股） 4,015.88 12个月价格区间 3.64/8.38元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.07 27.71 -2.99 绝对收益 19.02 31.36 4.48 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-35082939 胡光怿 报告联系人 hugy@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 唐山港：唐山港公司快报 2016-01-26 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2016-042016-082016-122017-04唐山港 港口 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 5,157.4 5,626.4 6,212.9 6,994.5 8,050.5 净利润 1,199.8 1,320.3 1,412.3 1,516.9 1,642.3 每股收益(元) 0.26 0.29 0.31 0.33 0.36 每股净资产(元) 2.28 2.97 3.16 3.36 3.61 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 20.2 18.4 17.2 16.0 14.8 市净率(倍) 2.3 1.8 1.7 1.6 1.5 净利润率 23.3% 23.5% 22.7% 21.7% 20.4% 净资产收益率 11.5% 9.7% 9.8% 9.9% 10.0% 股息收益率 2.3% 0.0% 2.0% 2.2% 2.4% ROIC 14.6% 14.0% 14.1% 18.2% 17.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/唐山港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,157.4 5,626.4 6,212.9 6,994.5 8,050.5 成长性 减:营业成本 3,061.5 3,533.0 3,971.3 4,564.6 5,391.6 营业收入增长率 0.6% 9.1% 10.4% 12.6% 15.1% 营业税费 12.3 48.1 28.7 36.3 49.3 营业利润增长率 7.3% 4.5% 6.2% 7.7% 8.3% 销售费用 1.9 1.9 3.3 2.9 3.5 净利润增长率 10.2% 10.0% 7.0% 7.4% 8.3% 管理费用 331.8 327.7 360.3 411.3 469.7 EBITDA增长率 7.8% 1.7% 4.9% 5.4% 6.1% 财务费用 151.4 80.5 83.7 84.1 87.2 EBIT增长率 4.1% 0.0% 6.1% 7.4% 8.1% 资产减值损失 42.2 12.7 35.0 30.0 25.9 NOPLAT增长率 7.1% 6.1% 6.0% 7.4% 8.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 10.8% 5.2% -16.9% 12.8% -27.3% 投资和汇兑收益 39.8 44.6 40.0 41.5 42.0 净资产增长率 45.4% 30.6% 6.6% 6.3% 7.5% 营业利润 1,596.0 1,667.1 1,770.5 1,906.8 2,065.4 加:营业外净收支 -1.5 -8.9 3.0 -2.5 -2.8 利润率 利润总额 1,594.5 1,658.1 1,773.5 1,904.3 2,062.6 毛利率 40.6% 37.2% 36.1% 34.7% 33.0% 减:所得税 300.7 231.4 248.3 266.6 288.8 营业利润率 30.9% 29.6% 28.5% 27.3% 25.7% 净利润 1,199.8 1,320.3 1,412.3 1,516.9 1,642.3 净利润率 23.3% 23.5% 22.7% 21.7% 20.4% EBITDA/营业收入 46.0% 42.9% 40.7% 38.2% 35.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 33.9% 31.1% 29.8% 28.5% 26.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 2,184.3 3,977.5 6,214.5 6,100.2 10,129.9 固定资产周转天数 650 684 594 495 401 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -116 -111 -158 -123 -115 应收帐款 782.5 821.9 698.6 1,103.4 1,009.9 流动资产周转天数 238 321 402 433 479 应收票据 605.7 862.4 104.5 1,227.2 401.5 应收帐款周转天数 44 51 44 46 47 预付帐款 75.7 26.9 105.5 107.9 88.2 存货周转天数 30 19 28 27 26 存货 370.3 233.9 719.0 330.3 821.4 总资产周转天数 1,113 1,182 1,212 1,115 1,040 其他流动资产 23.7 60.1 67.2 50.4 59.2 投资资本周转天数 712 704 599 514 409 可供出售金融资产 237.8 554.1 554.0 448.6 518.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 183.3 1,393.8 1,393.8 1,393.8 1,393.8 ROE 11.5% 9.7% 9.8% 9.9% 10.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.8% 7.0% 7.1% 7.5% 7.2% 固定资产 10,800.1 10,579.7 9,934.6 9,289.5 8,644.4 ROIC 14.6% 14.0% 14.1% 18.2% 17.5% 在建工程 288.0 215.2 215.2 215.2 215.2 费用率 无形资产 985.2 1,452.9 1,420.5 1,388.1 1,355.7 销售费用率 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 107.9 114.9 122.7 106.6 105.9 管理费用率 6.4% 5.8% 5.8% 5.9% 5.8% 资产总额 16,644.4 20,293.2 21,550.1 21,761.1 24,744.0 财务费用率 2.9% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 9.4% 7.3% 7.2% 7.1% 7.0% 应付帐款 2,210.8 2,696.0 3,248.2 2,967.3 4,324.5 偿债能力 应付票据 - - 366.3 157.3 132.3 资产负债率 31.6% 26.8% 26.5% 22.6% 26.8% 其他流动负债 1,333.0 1,445.8 1,676.0 1,380.7 1,765.3 负债权益比 46.3% 36.5% 36.0% 29.2% 36.7% 长期借款 1,319.5 867.4 - - - 流动比率 1.14 1.44 1.50 1.98 2.01 其他非流动负债 404.0 421.9 416.1 414.0 417.3 速动比率 1.04 1.39 1.36 1.91 1.88 负债总额 5,267.4 5,431.1 5,706.6 4,919.2 6,639.4 利息保障倍数 11.54 21.71 22.14 23.67 24.69 少数股东权益 980.8 1,304.6 1,417.5 1,538.3 1,669.8 分红指标 股本 2,248.4 4,558.4 4,558.4 4,558.4 4,558.4 DPS(元) 0.12 - 0.11 0.12 0.13 留存收益 8,110.3 8,949.7 9,867.6 10,745.2 11,876.4 分红比率 46.9% 0.0% 35.0% 35.2% 35.4% 股东权益 11,377.1 14,862.2 15,843.5 16,841.9 18,104.6 股息收益率 2.3% 0.0% 2.0% 2.2% 2.4