与乐视合作，互联网业务增长潜力巨大

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 與樂視合作，互聯網業務增長潛力巨大 TCL多媒體背景及業務：集團為全球電視機行業領先企業之一，根據IHS 資料，集團2015年上半年全球LCD電視機市場佔有率為5.7%，排名第三，以及中國 LCD 電視機市場佔有率則為14.9% ，排名第三。集團主要業務：一)製造及銷售電視機業務和二) 其他業務包括I)資訊科技、II)互聯網服務及III)其他業務，分別佔2015年首三季總收入的244億元(港元‧下同)的99.55%和0.45%。銷售額按地區劃分：中國(60.36%)和海外(39.20%)；同期總銷售量(1,250萬台)按地區劃分：中國(48.2%)和海外(51.8%)。此外，中國市場方面：2015年首三季，智能電視機和4K電視機銷售量分別佔總銷售量的51.7%和19.2%，而網上銷售量佔比14.0%。 營運模式：集團通過「智能+互聯網」及「產品+服務」的「雙+」的新商業模式，致力為用戶提供一體化的娛樂解決方案。產品方面：以TV+為主線，以大尺寸、超高清和智能、售價人民幣七仟元以上及高色域的中高端產品為主。服務方面：依託智能電視機以實現互聯網運營服務的商業模式及建立O2O商業模式。目前集團是中國唯一集屏-芯-智能終端的智能電視產業鏈一體化企業，也是中國第一台Android智能互聯網電視的開發者，並覆蓋全球線下營銷和服務體系。 TCL多媒體與樂視合作，發揮協同優勢：2015年12月，集團與樂視宣佈戰略合作，樂視以每股6.5港元，認購3.49億TCL股份，約占攤薄後總股份數20.1%。預計集團所得款項淨額約為22.6億港元。目前集團擁有逾1,100萬的智能電視用戶，而樂視則擁有超過400萬的高端付費智能電視用戶。其中樂視將向TCL全面開放包括樂視雲等優質內容，而集團也將向樂視開放其供應鏈管控能力、軟硬體研發平台及線下服務體系。加上集團在全球已建立營銷與服務網絡和服務，以及配合樂視的互聯網營銷和O2O銷售模式，將可發揮協同優勢。包括樂視在2014年6月已啟動名為「北洛矽線」的全球化戰略，以加強海外版權採購和自製。相信雙方合作將可節省大量在中國及全球開發時間和營運成本。 互聯網業務增長迅速：2015年首三季互聯網業務用戶及使用時長快速增長，包括：I)視頻方面：用戶日均點播次數為15次(2014年：11次)，日均時長4.4小時(2014年：3.2小時)；II)教育方面：日均觀看時長45分鐘(2014年13.6分鐘)；III)遊戲方面：周內日均遊戲時長為75分鐘(2014年：43分鐘)。 2015年首三季互聯網業務總收入為人民幣1,152萬元(2014年：203萬元)。此外，2015年集團互聯網業務服務收入目標為約人民幣5,000萬元。預期未來數年互聯網業務收入的增長速度將以倍數計算，增長潛力巨大。 產品結構持續改善：集團LCD電視機平均售價同比提高3.7%，曲大U7高產品銷售量佔比，從2014年的35.1%提升至2015年第3季度的47.9%；曲面電視機銷售量達10萬台，保持國產品牌市場份額第一。中國市場4K超高清電視機銷售滲透率穩步提升，全國零售量份額從1-6月的12.5%提升至1-8月的12.9%。 估值評估：根據市場分析師平均預測，目前公司價格相當於22.99 倍的預測2016 年市盈，(高於同業水平9.44倍)，或1.35 倍的2016 年預測市帳率(低於同業水平1.43倍)。建議可列入觀察名冊。 日期 所屬行業 2015/12/21 家用電器 前收市價 目標價 4.62港元 — 英皇證券(香港)有限公司研究部 分析員：阮家洛 電話 : (852) 2836 2797 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : davidyuen@emperorgroup.com TCL多媒體 (1070.HK) 未予評級 股份資料 代號 1070 總流動股數(億) 13.86 市值(億港元) 62.66 6個月每日平均成交值(萬港元) 1507.23 12個月高/低(港元) 8.88/2.93 每股現金流(港元) N/A 每股帳面資產淨值(港元) 3.01 市盈率(倍) N/A 市帳率(倍) 1.50 股本回報率(%) -6.89 資產回報率(%) -1.36 淨負債比率(%) 109.56 股息率(%) 1.17 資料來源：彭博、英皇證券研究部 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 8.7 25.9 -18.4 29.4 相對恒指(%) 13.5 25.7 0.2 37.3 資料來源：彭博 股價表現圖 0.001.002.003.004.005.006.007.008.0012/1403/1506/1509/1512/15港元TCL多媒體恒生指數(重訂)截至12月31日止20112012201320142015中期營業額 (百萬港幣)3293236025394953352615397變動 (%)22.29.49.6-15.11.3淨利潤 (百萬港幣)453911-48234136變動 (%)-146101-105-588-20每股盈利 (港幣)0.420.70-0.040.180.10變動 (%)-14567-105-592-20每股股息0.160.250.290.050股息率6.455.748.051.511市盈率5.936.93N/A19.65N/A 2 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 TCL多媒體科技控股有限公司 港幣 (百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015/1H收入3293236025394953352615397銷售成本-27643-29880-34081-28023-12894毛利潤52896145541455032503其他營業收入583586890616187一般管銷開支-5409-5886-6557-5799-2491經營溢利463846-253319199財務成本-289-275-186-196-82淨營運外損失2137254.20-54N/A其他418.4275.8217.9324.3-25稅前盈利6138833339391稅項-151-57-156-147-31非經常性項目前淨利潤461826-123246122非經常性項目0-95-8900年內淨利461922-34246122 公司股權持有人溢利453911-48234136 少數股東權益9111412-13每股盈利(基本)(元)0.420.70-0.040.180.10每股盈利(攤薄)(元)0.420.69-0.040.180.10每股股息(元)0.160.250.290.050.00損益表資料來源：彭博、英皇證券研究部 港幣 (百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015/1H盈利能力(%)毛利率 16.0617.0613.7116.4116.26息稅折舊攤銷前盈利率2.033.190.151.832.13經營溢利率 1.402.35-0.640.951.29稅前盈利率1.862.450.081.170.59淨利率 1.372.53-0.120.700.88增長幅度(%)收入 22910-151息稅折舊攤銷前盈利 --72-95961-26經營盈利 --83-----36淨利潤--101-----20營運表現流動比率1.131.101.151.141.14速動比率 0.740.590.650.680.74實際稅率(%)25647237--股息支付率(%)4740--300應收帳款(天)82102818285庫存周轉(天)6168635951應付帳款(天)5765554351現金轉換(天)861058998--其他比率息稅折舊攤銷前盈利率/財務支出2.34.20.33.14.0總負債/股本(%)266164168183181淨負債/股本(%)14495100110111淨資產收益率(%)13.622.0-1.15.34.5資產收益率(%)2.13.5-0.21.11.0財務比率資料來源：彭博、英皇證券研究部 港幣 (百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015/1H現金及現金等值項目44523431304833793307短期投資0----00應收賬款及票據101749889762474958392存貨42986732497240554500其他流動資產34114890328231911872總流動資產2233524942189251812018072長期投資777112112固定資產淨額14302630256425102454固定資產總額2731442341684136--累計折舊1301179216041625--其他資產361441660740722總非流動資產17973078323033623288總資產2413228020221562148221360應付帳款48956538320732234064短期貸款89967785639175017871其他短期負債58588265691251923965總流動負債1974922587165111591615900長期貸款7114021132925696其他長期負債2039313531總非流動負債7314411163960727總負債2047923028176731687616627優先股00000少數股東損益119227124137122股本42884602407940794049留存收益-754163279390563總權益36534992448246064733股東應佔權益35344765435844694611總負債及股東權益合計2413228020221562148221360資產負債表資料來源：彭博、英皇證券研究部 港幣 (百萬元)財務年度截至12月底20112012201320142015/1H淨利潤453911-48234136折舊及攤銷207305311294130其他非現金調整-361-125-76-75-939非現金資金變動11038311007-1112--經營活動淨現金總計140119221194-658-674出售固定資產127253511740資本開支-76-598-578-319-86增加投資--00-1050減少投資00000其他投資活動2353-348-30-36478投資活動淨現金總計2405-921-257-614-8股息0-332-1920-70短期貸款------0--新增長期貸款705810709758574276099減少長期貸款-7979-12389-8143-5791-5444新增股本153400減少股本-1430-9-200其他融資活動-423-16-596-1225融資性現金流總計-1487-2022-13221604610現金變化2319-1021-384332-72期初持有現金21334452343130483379期末持有現金44523431304833793307現金流量表資料來源：彭博、英皇證券研究部 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 TCL多媒體科技控股有限公司 資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表一：2011年至2015年中期集團每股資料、市值、估值、和資本結構 每股資料20112012201320142015中期每股收益(基本) (港元) EPS (Basic) 0.420.70-0.040.180.10每股收益(攤薄) (港元) EPS (Diluted)0.420.69-0.040.180.10每股自由現金流 (港元) (Free Cash Flow/ Share)1.221.010.46-0.74-0.57每股現金 (港元) (Cash / Share)-0.