2025年报点评国内业务26年有望正增长，IVD与新兴业务成长潜力巨大

医疗器械2026年04月14日 推荐（维持）目标价：210元当前价：157.94元 迈瑞医疗（300760）2025年报点评 国内业务26年有望正增长，IVD与新兴业务成长潜力巨大 事项： 华创证券研究所 公司发布25年报，全年实现营收332.82亿元（同比-9.38%，下同），归母净利润81.36亿元（-30.28%），扣非归母净利润80.69亿元（-29.48%）。单Q4实现营收74.48亿元（+2.86%），归母净利润5.66亿元（-45.15%），扣非归母净利润6.06亿元（-39.72%）。公司拟派发现金股利3.76亿元（含税），加上2025年5月、9月、11月已实施的三次分红，2025年度公司累计现金分红53.10亿元（含税），占本年度归母净利润的65.27%。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： 国际业务复杂宏观环境下增长稳健，国内业务26年有望正增长。25年国际业务收入176.50亿元（+7.40%），占比53%，在高息滞胀、本地货币贬值和地缘冲突的复杂宏观环境下增长稳健，其中欧洲在24年高增长基础上进一步实现17%增长，国际新兴业务同比增长近30%，26年国际业务有望回归快速增长。25年国内业务收入156.32亿元（-22.97%），国内设备行业已经度过低点，处于弱复苏阶段，IVD行业进入调整收缩期，是公司抢占市占份额的历史机遇期。26年公司国内业务有望正增长，27年及之后有望保持更稳定增长。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 公司基本数据 总股本(万股)121,244.14已上市流通股(万股)121,139.93总市值(亿元)1,914.93流通市值(亿元)1,913.28资产负债率(%)27.43每股净资产(元)31.4212个月内最高/最低价248.24/156.30 IVD流水线快速装机，国内外长期增长潜力巨大。IVD全年收入122.41亿元（-9.41%），收入占比约37%。国内收入中IVD占比达到48%。MT 8000流水线国际装机20余套，持续加强海外本土化建设，国际IVD有望长期保持快速增长；国内新增流水线订单超过360套、新增装机近270套，国产替代空间巨大，有望长期驱动国内业务成长。 设备类业务国际市场有望保持长期快速增长。生命信息与支持产线全年收入98.37亿元（-19.80%），国际收入占比74%。医学影像产线全年收入57.17亿元（-18.02%），国际收入占比提高至65%，超高端超声收入超7亿元，同比增长超70%，随着高端突破推进，超声国产化率有望进一步提高。公司的两大设备类产线在海外市占率均显著低于国内，随着数智化布局深化与海外市场拓展，有望在国际市场长期保持较快增长。 新兴业务有望成为公司重要增长引擎。新兴业务板块全年收入53.78亿元（+38.85%），该业务包含微创外科、微创介入及动物医疗等，占公司整体收入16%。新兴业务板块所处行业未来增长机遇巨大，公司将持续推进技术创新与多场景覆盖，新兴业务板块有望成为公司长远发展的重要增长引擎。 投资建议：结合25年业绩（Q3-4营收恢复增长），并考虑到26年国内IVD行业承压，我们预计26-28年公司归母净利润为83.5、92.3、102.8亿元（26-27年原预测值为114.0、130.1亿元），同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE为23、21、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2544亿元，目标价约210元，对应2026年PE为30X，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760）2025年三季报点评：Q3迎来收入拐点，国际市场增长稳健》2025-11-17《迈瑞医疗（300760）2025年中报点评：国内市 场静待Q3拐点，国际市场增长稳健》2025-09-16《迈瑞医疗（300760）2024年报及2025年一季报点评：产品向高端化结构升级，国际市场持续发力》2025-05-19 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：吴昱爽 复旦大学生物医学研究院博士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 研究员：孙芊荟 清华大学生物医学工程硕士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所