金融期货策略日报（国债）：内外因子影响下收益率仍将维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 从业资格号F3016673 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——期债市场保持震荡，保持观望 2015-12-16 中信期货金融期货（国债）周报 ——期债涨至前高附近，多单谨慎 2015-12-14 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-12-17 内外因子影响下收益率仍将维持震荡 策略摘要 昨日期债市场低开震荡。TF1603收盘报价100.245，上涨0.045%； T1603报99.160，上涨0.075%。5年期主力合约TF1603最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.5466%，成交量为46.20亿元。10年期主力合约T1603最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-0.0507%，成交量为195.5亿元。 昨日，财政部招标发行7年期国债，招标结果显示需求一般。接近年底，流动性波动的可能性和国债收益率近几日不断震荡的走势让投资者倾向降低投资久期，选择中短期国债。现券方面，国债收益率继续下滑，10年期收益率达到了3.0007%，按照目前的走势，国债收益率仍然会在3%左右波动，保持震荡。昨日货币市场利率稳定，短期流动性依然稳定，但昨日人民币Hibor上涨94.7bp，显示出流动性的波动可能性依旧存在。 昨日，美联储宣布加息25bp，美元指数应声上涨，原油价格则有所下跌。同时，美国国债短期收益率大幅上涨，两年期国债收益率则触及五年高位1.021%。前期市场已经消化了一部分加息的预期，所以预测本次加息对市场影响不会过于剧烈。加上昨日美股市场的集体上涨，市场风险偏好有所抬升。对于国内债券市场来讲，短期央行宽松政策预期的影响权重将增加。 总体来看，我们对于年底前的期债市场表现继续维持区间震荡的大格局判断，如果央行双降等宽松政策出台，期债价格突破区间上沿的可能才会加大。美联储加息靴子落地之后，市场短期受到利空的情绪支撑，但各国债券收益率的上涨对国内债市有所牵制。因此，国债收益率在没有进一步利好消息推动下，仍将维持低位徘徊。期债市场仍将维持震荡，建议投资者谨慎观望，关注美联储加息对国内市场的传导和IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议： 谨慎观望，关注加息后市场变动，同时关注IRR变动。 关注因子： 央行是否双降 美联储议息加息后和各国货币政策变化； 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化。 策略风险点： 双降幅度大，资金利率迅速下行； 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 地缘格局紧张化，避险情绪升温； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发的资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月17日 2/ 9 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场低开震荡。5年期主力合约TF1603收盘报价100.245，上涨0.045%，日增仓525手，持仓总量2.03万手，成交量2.3万手。10年期T1603报99.160，上涨0.075%，日增仓-319手，持仓2.36万手，成交量1.5万手。 （2）期现套利方面， 5年期主力合约TF1603收盘CTD为130015.IB，IRR报3.1184%，成交量5.4亿元，最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.5466%，成交量为46.20亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为130018.IB，IRR报1.1425%，成交量为1.80亿元；最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-0.0507%，成交量为195.5亿元。 （3）现券方面，国债各期限收益率均继续下滑。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-4.46bp、-0.95bp、-0.63bp、-2.43bp和-1.50bp至2.4028%、2.7292%、2.8200%、2.9907%和3.0007%。国债10-1Y期限利差为59.79bp，前一交易日为56.83bp。国开债除1年期收益率小幅上升外，其余各期限收益率均下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化0.05bp、-2.67bp、-1.35bp、-0.79bp和-0.78bp分别至2.6669%、2.9645%、3.1918%、3.3919%和3.3814%。 （4）昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化0.20bp、0.20bp、-0.20bp、2.10bp和-0.35bp至1.7900%、2.3010%、2.6380%、2.7420%和3.0475%。回购定盘1天、7天和14天利率水平分别变化0.0bp、-1.0bp和-3.0bp至1.78%、2.40%和2.60%。昨天，人民币Hibor隔夜利率上涨94.70bp，到2.9200%。 （5）汇率方面，昨日美元兑人民币中间价上涨67bp，至6.4626，涨幅为0.10%。而CNY则上涨了123bp，报6.4733，涨幅达0.19%。 （6）昨日，财政部招标发行7年期国债，招标结果显示需求一般，中标利率2.9770%，边际3.0178%，全场投标倍数2.4倍，边际1.84倍。 (7) 今晨3点，美联储宣布，加息25个基点至0.25%-0.50%。这是美联储9年多以来首次加息，结束了自2008年底金融危机以来一直奉行的超低近零利率政策。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月17日 3/ 9 二、国债期货市场 图 1： 5年期国债期货走势 图 2： 10年期国债期货走势 0100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00800 00949596979899100101201 5-12-1 6201 5-12-0 3201 5-11-2 0201 5-11-0 9201 5-10-2 7201 5-10-1 4201 5-09-2 4201 5-09-1 1201 5-08-2 7201 5-08-1 4201 5-08-0 3201 5-07-2 1201 5-07-0 8201 5-06-2 5201 5-06-1 1201 5-05-2 9201 5-05-1 8201 5-05-0 5201 5-04-2 1201 5-04-0 8201 5-03-2 5201 5-03-1 2201 5-02-2 7TF当季合约收盘价成交量持仓量 0500 0100 00150 00200 00250 00300 00949596979899100101201 5-12-1 6201 5-12-0 7201 5-11-2 6201 5-11-1 7201 5-11-0 6201 5-10-2 8201 5-10-1 9201 5-10-0 8201 5-09-2 2201 5-09-1 1201 5-08-3 1201 5-08-2 0201 5-08-1 1201 5-07-3 1201 5-07-2 2201 5-07-1 3201 5-07-0 2201 5-06-2 3201 5-06-1 1201 5-06-0 2201 5-05-2 2201 5-05-1 3T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 4： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 6： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/18 2015/08/25 2015/09/01 2015/09/08 2015/09/15 2015/09/22 2015/09/29 2015/10/06 2015/10/13 2015/10/20 2015/10/27 2015/11/03 2015/11/10 2015/11/17 2015/11/24 2015/12/01 2015/12/08 2015/12/15 TF1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 12 2015/08/20 2015/08/27 2015/09/03 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 T1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/19 2015/08/26 2015/09/02 2015/09/09 2015/09/16 2015/09/23 2015/09/30 2015/10/07 2015/10/14 2015/10/21 2015/10/28 2015/11/04 2015/11/11 2015/11/18 2015/11/25 2015/12/02 2015/12/09 2015/12/16 TF1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 0 2 4 6 8 10 12 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 T1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月17日 4/ 9 图 7： 5年期国债期货全合约前20席位持仓情况 图 8： 10年期国债期货全合约前20席位持仓情况 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 5年期国债期货全合约前20席位净头寸 图 10： 10年期国债期货全合约前20席位净头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月17日 5/ 9 三、期债现货市场 表1：国债收益率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 国债收益率曲线 单位：bp 图 12： 国债利率走势 单位：% -10-50510152025301.522.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右