投资时光网打造O2O平台，电影生态蓝图日益清晰

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年9月2日 万达院线（002739.SZ） 传播与文化 投资时光网打造O2O平台，电影生态蓝图日益清晰 公司简报 ◆事件： 万达院线与Mtime签署投资协议，战略投资其20%股权；双方将全面开展电影电商O2O业务。 ◆点评： 1.Mtime旗下时光网为国内领先的在线电影社区与电商平台，聚拢海量优质用户。时光网自2006年成立以来，为广大影迷提供电影资讯、影评讨论、影迷社交、电影产业研究等专业服务，并快速发展为国内人气最高、电影资讯最权威的、影评最专业犀利的社区平台；聚拢了海量活跃影迷用户，旗下用户有观影频次高、电影衍生品需求强劲的特点。2013年以来，时光网开展在线选座售票服务；2015年，时光网在线商城上线。 2.战略合作达成后，在线选座售票、精准营销协同效应明显。目前时光网的在线选座售票服务在国内名列前茅，与万达院线战略合作后，有望提升资金实力，并加强与线下影院联动推广实现份额扩张。时光网所积累的电影发烧友偏好、在线选座特征等大数据将为万达院线排片、精准营销提供强有力的优化支持。 3.电影衍生品线上线下销售潜力巨大，供给创造需求将打开市场空间。时光网在线商城目前已上线440种电影衍生商品，定价从10元到3000元不等；涉及品牌包括复仇者联盟、钢铁侠、美国队长、变形金刚、小黄人、星球大战等系列。万达院线已与国内外多家制片公司、知名衍生品商开展合作，将持续开发多元衍生产品，并在全国发展线下旗舰店。随着万达院线、时光网加入电影衍生品开发销售市场，供给创造需求将开拓庞大的需求潜力。 4.打造电影服务O2O平台，万达电影生态蓝图日益清晰。万达院线投资时光网，将打通线上和线下资源，打造开放、全方位、面向所有影院的电影服务O2O平台；为片商和用户提供全面、便捷的一站式服务。万达院线上市以来即战略性地加速利用资本市场扩张市场份额，布局高成长新业务；公司提出基于千万级会员发展电影O2O生态圈的战略正在逐步兑现。 ◆投资建议： 预测公司2015-2017年EPS分别为2.19元、3.22元、4.43元。看好公司围绕横向扩张、拓展多元盈利空间、打造“会员+”生态体系几大主线加速外延扩张与资源整合的战略与执行力，维持“买入”评级。 ◆风险提示：并购风险；业务快速扩张带来的管理风险；竞争加剧等。 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4,023 5,339 7,742 10,838 14,632 营业收入增长率 32.71% 32.73% 45.00% 40.00% 35.00% 净利润（百万元） 603 801 1,224 1,804 2,482 净利润增长率 55.18% 32.93% 52.83% 47.38% 37.56% EPS（元） 1.08 1.43 2.19 3.22 4.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.42% 26.72% 23.99% 27.61% 29.31% P/E 166 125 82 56 40 P/B 46 33 20 15 12 买入（维持） 当前价/目标价：179.00/230.00元 目标期限：6个月 分析师 王铮 (执业证书编号：S0930514070006) 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.60 总市值(亿元)：1002.40 一年最低/最高(元)：27.94/248.66 近3月换手率：38.73% 股价表现(一年) 0%175%350%525%700%01-1503-1505-1507-15万达院线沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.79 -3.46 0.00 绝对 -15.55 -33.92 0.00 相关研报 单银幕产出持续提升，电影长周期高景气首选标的 ··········································· 2015-08-30 院线第一股，具纵向一体化经营能力的影业龙头 ··········································· 2015-01-16 2015-09-02 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录 图 1：时光网在线商城销售产品目录 资料来源：时光网 图 2：时光网在线商城销售的小黄人系列产品 资料来源：时光网 2015-09-02 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,023 5,339 7,742 10,838 14,632 营业成本 2,623 3,509 4,838 6,665 8,925 折旧和摊销 278 361 80 83 85 营业税费 257 257 503 704 951 销售费用 202 286 387 542 732 管理费用 257 338 492 688 929 财务费用 -5 -15 -37 -86 -129 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 1 营业利润 683 937 1,553 2,325 3,224 利润总额 789 1,057 1,661 2,433 3,332 少数股东损益 2 2 22 20 17 归属母公司净利润 602.53 800.95 1,224.11 1,804.15 2,481.73 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 3,452 4,574 7,199 9,335 12,108 流动资产 1,339 1,978 4,661 6,829 9,657 货币资金 1,175 1,746 4,330 6,362 9,023 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 27 86 76 107 144 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 54 67 101 141 190 存货 32 39 58 80 107 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,063 1,225 1,196 1,164 1,114 无形资产 27 39 35 34 32 总负债 1,249 1,570 2,069 2,753 3,575 无息负债 1,249 1,570 2,069 2,753 3,575 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 2,203 3,003 5,130 6,581 8,533 股本 500 500 560 560 560 公积金 121 190 1,513 1,513 1,513 未分配利润 1,577 2,308 3,030 4,460 6,394 少数股东权益 6 5 27 48 65 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 1,019 1,261 1,714 2,369 3,108 净利润 603 801 1,224 1,804 2,482 折旧摊销 278 361 80 83 85 净营运资金增加 89 142 321 380 484 其他 49 -43 89 102 57 投资活动产生现金流 -537 -688 -49 -49 -29 净资本支出 -537 -672 -50 -50 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -17 1 1 1 融资活动现金流 -2 -2 918 -288 -418 股本变化 0 0 60 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 252 321 498 685 821 净现金流 480 571 2,584 2,032 2,661 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 5000 10000 15000 20000 201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%70%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-09-02 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 32.71% 32.73% 45.00% 40.00% 35.00% 净利润增长率 55.18% 32.93% 52.83% 47.38% 37.56% EBITDAEBITDA增长率 39.28% 34.25% 24.27% 45.49% 37.01% EBITEBIT增长率 45.02% 36.06% 64.27% 47.70% 38.27% 估值指标 PE 166 125 82 56 40 PB 46 33 20 15 12 EV/EBITDA 94 70 62 42 30 EV/EBIT 132 97 65 43 31 EV/NOPLAT 172 128 87 58 41 EV/Sales 22 17 13 9 7 EV/IC 40 31 31 28 25 盈利能力（%） 毛利率 34.79% 34.27% 37.50% 38.50% 39.00% EBITDA率 23.76% 24.04% 20.60% 21.41% 21.73% EBIT率 16.85% 17.27% 19.57% 20.65% 21.15% 税前净利润率 19.62% 19.81% 21.46% 22.45% 22.77% 税后净利润率（归属母公司） 14.98% 15.00% 15.81% 16.65% 16.96% ROA 17.52% 17.55% 17.31% 19.55% 20.64% ROE（归属母公司）（摊薄） 27.42% 26.72% 23.99% 27.61% 29.31% 经营性ROIC 23.25% 24.48% 36.38% 48.36% 59.51% 偿债能力 流动比率 1.08 1.27 2.26 2.49 2.71 速动比率 1.05 1.24 2.24 2.46 2.68 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.08 1.43 2.19 3.22 4.43 每股红利 0.00 0.71 0.67 0.98 1.34 每股经营现金流 1.82 2.25 3.06 4.23 5.55 每股自由现金流(FCFF) 0.32 0.49 1.52 2.38 3.38 每股净资产 3.92 5.35 9.11 11.67 15.12 每股销售收入 7.18 9.53 13.82 19.35 26.13 资料来源：光大证券、上市公司 2015-09-02 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有