永利股份（300230）公司调研报告 2015年12月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 29.67 总市值（亿元） 60.74 流通市值（亿元） 30.01 总股本（万股） 20,472 流通股本（万股） 10,114 12个月最高/最低 36.25/9.95 2015E 2016E 2017E 营业收入 798.39 1257.47 1446.09 (+/-%) 100.00 57.50 15.00 净利润 122.47 147.07 206.82 (+/-%) 116.49 20.09 40.63 摊薄EPS 0.598 0.718 1.010 PE 52.84 44.00 31.29 数据来源：贝格数据 转型高端装备, 机器人业务促快增长 ——永利股份（300230）公司调研报告 我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.60元、0.72元、1.01元，对应的PE分别为53、44、31倍。考虑到公司主营业务保持稳定增长，收购欣巴科技和炜丰国际后带来的协同效益，给予“推荐”评级。  轻型输送带行业领先，新增模具、塑料件业务。公司是国内最大的轻型输送带制造企业，轻型输送带应用广泛，下游行业应用的庞大市场将会公司的快速发展带来机遇。公司已有效突破了高端市场，并对外资品牌形成了较大压力；在中端市场上，公司目前占据了主导地位；在低端市场上，公司具有定价权。公司掌握产品核心技术，具有品牌效应，国内市场占有率在10%以上，拥有4,000多家各类工业客户。鉴于公司重大资产重组收购英东模塑已经实施完成，英东模塑目标客户定位于世界500强的汽车高端品牌厂商和国际知名家电厂商。模塑业务的下游应用非常广泛，市场规模巨大，为上市公司的长期发展开辟了新的市场空间和发展路径，进一步扩展客户范围和市场区域，逐步由长三角、环渤海区域向珠三角区域扩展。公司业务将新增汽车及家电塑料件业务，同时拓展链板输送带相关产品，通过协同效应的充分发挥，带动现有轻型输送带业务的进一步发展。  增资控股欣巴科技，切入智能分拣系统。欣巴科技的管理技术团队在邮政系统的智能化分拣系统建设方面经验丰富，智能化分拣系统集成行业在我国尚处于起步阶段，未来市场需求巨大，公司通过增资控股欣巴科技切入智能化分拣系统等领域的系统集成业务。公司可以利用在产业链上下游拥有大量的合作伙伴及客户资源帮助欣巴科技进行市场开拓，公司还可以将其先进的管理理念和平台运营方面的经验引进欣巴科技，发挥资源整合的协同效应。  收购炜丰国际，进一步加大模塑筹码。炜丰国际专注于向电子行业、玩具行业、电信行业、计算机行业等的高端客户供涉及消费类电子产品、精密玩具、电信及计算机组件、办公自动化产品等领域的塑料零部件，与上市公司从事的新材料轻型输送带及汽车、家电塑料零部件业务在产品类型和目标客户方面存在一定程度的差异。炜丰国际在模塑行业的核心优势突出：拥有二十年丰富管理经验及市场网络的国际化管理团队，具备各类高精密模具的设计和开发能力，以及高端精密加工设备和人才团队，在塑胶制品二次加工工艺方面拥有丰富经验和极高的工艺水平，严格的质量控制流程，“及时生产(Just In Time)”一站式的客户服务体系。其核心客户全部为国际知名企业，包括全球知名教育玩具集团 -50%0%50%100%150%200%250%14-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-11机械设备 永利股份 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司调研报告 2015年12月15日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 LEGO、台湾网络通讯设备制造领导厂商 Cal-Comp、北美最大的掌上电子设备保护产品厂商等,主要客户较为稳定。目前拥有4个生产基地，3个在中国、1个在泰国。其产品毛利率水平较高，现金流管理能力较强。完成本次交易后，永利带业将进一步扩大模塑业务的产品线，下游客户由原有的汽车和家电企业扩展到教育玩具、消费电子、通信设备等更加广泛的客户领域。炜丰国际模具的设计及制造能力达到国际较高水平,并掌握部分关键核心技术，拥有多种注塑成型技术满足向不同的客户供产品制造的能力，供多样化的二次加工整理服务技术。本次拟收购标的资产为炜丰国际100%股权。炜丰国际实行差异化竞争策略，开发设计及生产制造服务均为“度身订做”。近年来，我国模具行业以每年20%的速度增长，而塑料模具在整个模具行业中所占比重约为30%，在模具进出口中的比重高达50%-70%。目前，我国模具行业规模上仅次于日本和美国，但大多集中在中低档领域，技术水平和附加值偏低，中高端精密塑料模具及注塑件产品仍有较大的发展空间。  公司外延式扩展，产品线不断延伸。公司重点围绕与公司主营业务关联度较高、行业互补、下游客户互补或者技术互补的相关领域进行外延式拓展，发挥协同效应实现其价值，从而不断提升公司盈利能力和市场规模。之前公司成功收购英东模塑即是公司外延式发展模式的成功探索，本次收购炜丰国际同样符合永利带业的并购策略及发展战略。模塑产业的产品为塑料件，运输费用相对占比较高，通常需要将生产基地布局在用户较为集中的区域。永利带业承担模塑生产的全资子公司英东模塑的生产基地主要布局在环渤海、长三角区域，主要服务区域内的汽车整车厂和家电企业。炜丰国际拥有数量较多的国际一流的精密机加工设备和注塑设备，生产基地主要分布于珠三角乃至东南亚。通过收购炜丰国际，将进一步提高上市公司的模塑产品的加工精度和产能；同时将公司的生产基地布局扩展至珠三角和东南亚地区，由此英东模塑可进一步将服务半径扩展至华南地区乃至东南亚地区的整车企业或家电企业。公司自上市以来保持了较快的发展速度，公司原有轻型输送带业务的稳步发展和链板式输送带、同步带、片基带等新产品的开发对营运资金的需求将持续上升，与顺丰速运有限公司签订了供货合作框架性协议；同时公司积极拓展下游行业应用领域，增资收购了上海欣巴自动化科技有限公司并与申通快递有限公司签署了战略合作协议。此外，公司子公司英东模塑正处于业务快速增长期，近期相继与丰田纺织签署合资协议、与特斯拉汽车公司签署合作合同。  风险提示：经济下行压力增加，收购整合新增业务领域风险。 公司调研报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 356 399 798 1257 1446 成长性 营业成本 202 226 389 466 522 营业收入增长 18.4% 12.0% 100.0% 57.5% 15.0% 销售费用 42 57 53 63 76 营业成本增长 19.4% 11.5% 72.3% 20.0% 11.9% 管理费用 49 50 66 79 95 营业利润增长 1.5% 7.0% 124.9% 20.6% 41.5% 财务费用 (2) (4) (3) (5) (8) 利润总额增长 2.8% 8.4% 114.8% 20.1% 40.6% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 4.0% 9.0% 115.7% 20.1% 40.6% 营业利润 62 66 149 180 255 盈利能力 营业外收支 4 5 4 4 4 毛利率 43.2% 43.5% 41.0% 41.0% 45.0% 利润总额 66 71 153 184 259 销售净利率 15.5% 15.1% 19.8% 19.8% 23.2% 所得税 11 11 23 28 39 ROE 9.6% 9.8% 19.0% 19.6% 23.1% 少数股东损益 3 4 8 9 13 ROIC 16.8% 15.7% 31.2% 28.1% 47.7% 净利润 52 56 122 147 207 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 11.7% 14.4% 6.6% 5.0% 5.3% 流动资产 464 476 749 952 1143 管理费用/营业收入 13.6% 12.4% 8.3% 6.3% 6.6% 货币资金 246 226 167 372 402 财务费用/营业收入 (0.4%) (0.9%) (0.4%) (0.4%) (0.5%) 应收账款 106 121 335 376 441 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 0. 0 0 0 0 所得税/利润总额 15.8% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 112 129 247 204 300 应收账款周转率 3.58 3.60 3.34 6.95 4.48 非流动资产 212 219 481 343 393 存货周转率 1.81 1.75 1.58 2.28 1.74 固定资产 212 219 481 343 393 流动资产周转率 0.80 0.85 1.30 1.48 1.38 资产总计 676 695 1230 1295 1536 总资产周转率 0.53 0.57 0.93 1.36 1.24 流动负债 90 78 166 119 201 偿债能力 短期借款 0 4 0 0 0 资产负债率 17.0% 14.0% 21.6% 15.0% 18.9% 应付款项 90 74 166 119 201 流动比率 5.05 6.01 4.00 6.40 5.18 非流动负债 25 20 20 20 20 速动比率 3.83 4.38 2.53 4.71 3.70 长期借款 25 20 20 20 20 每股指标（元） 负债合计 114 97 186 138 220 EPS 0.84 0.91 0.60 0.72 1.01 股东权益 562 598 1044 1157 1316 每股净资产 2.65 2.83 3.16 3.66 4.38 股本 162 162 205 205 205 每股经营现金流 0.22 0.24 (0.03) 1.17 0.39 留存收益 380 418 813 916 1063 每股经营现金/EPS 0.27 0.26 (0.05) 1.63 0.39 少数股东权益 20 20 26 36 48 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 676 695 1230 1295 1536 PE 37.61 34.65 52.84 44.00 31.29 现金流量表 （百万） PEG 7.10 3.31 0.46 1.19 0.78 经营活动现金流 46 48 62 609 657 PB 11.94 11.17 10.02 8.63 7.22 其中营运资本减少 (30) (34) (234) (39) (85) EV/EBITDA 66.30