有色金属策略周报（铅锌）：短期铅锌市场等待消息明朗后指引

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属条线 研究员： 吴锴 有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 朱文君 铜 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 郑琼香 铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 近期相关报告： 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 消费前景黯淡 锌价弱势难改 2015-09-30 当前锌价不足以造成锌矿瓶颈2015-08-18 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2015年12月14日 短期铅锌市场等待消息明朗后指引 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 周内有色金属市场再度充斥减产、收储消息，带动铅锌市场出现空头回补。其中Nyrstar决定将其田纳西州的中部矿山（MTN）进行保养，该锌矿年产能规模5万吨，规模较小，对市场影响有限。 2. 据报道，中国计划启动新一轮汽车下乡政策，将1.6升以下乘用车、微型客货、皮卡等轻型货车纳入产品范围。另11月产销量双双超过250万辆，创历史新高。 3. 上周LME锌库存继续下降，减少了19525吨至51.285万吨。。 2.近期展望 本周一方面关注国内有色金属减产、收储消息的实际落地情况，另一方面，本周美联储会议即将召开，美国是否开启加息周期值得关注。此外，当下为11月国内宏观数据公布窗口，数据或难有乐观表现。而锌基本面偏弱格局不改，铅相对略强，短期有现货惜售挺价支撑。我们认为，短期市场不确定性较大，铅锌市场等待消息明朗后的进一步指引。 3.操作建议 上周内早报建议锌前期空单适当减仓，已离场者等待再次逢高沽空机会，未离场者谨慎持有，铅维持观望。 4.本周关注重点 1．国内外铅锌冶炼和矿山企业是否有减停产动作 2．国内铅锌下游消费的变化 3．国内股市及政策的变动 5.风险点 1．铅锌冶炼和矿山企业实质性大规模减停产 2．国内经济下行趋势低于预期 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年12月13日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：消息充斥市场 空头回补带动铅锌震荡回稳 上周有色市场再度充斥减产、传闻消息，且本周为美联储会议时间，因此市场尽管在消息未定论前，随着传闻利好以及利空变化，铅锌市场跟随出现了波动，但整体涨跌幅度均不大。具体来看，周内内外锌价维持震荡态势，沪铅在周一突破40日均线后，也维持区间波动态势，上冲至13050元后缺乏进一步上行动力，伦铅表现偏强，延续前期逐步回稳趋势。 消息方面，周一Nyrstar决定将其田纳西州的中部矿山（MTN）进行保养，该锌矿年产能规模5万吨，该规模较小，对市场影响有限。而周初铝市场减产收储消息不断发酵，对铅锌市场形成的支撑相对明显。周四上午传铝业减产收储会议失利，但午后又有传言表示参会铝企同意减产，且减产量之大将超出市场预期，消息未有定论。周五，又传出自由港迈克默伦和嘉能可可能减产铜产量的消息。此外，市场还再度传言锌镍铜也可能收储。尽管部分消息尚不明确，但在价格处于低位后，部分空头为了回避这些不确定性的风险，选择了平仓了结，带动了周内铅锌期价的回稳。目前一方面等待有色金属收储消息的确定明朗，另一方面需关注国外锌矿山在低迷锌价的影响下，减产规模是否也有扩大动作。 宏观方面，周内公布了11月外贸数据和通胀数据，数据显示了进口的持续的低迷以及国内通缩压力不减，表明国内经济继续放缓态势不改。11月其它宏观数据也将陆续公布，预计也难有乐观表现。 此外，需重点关注本周美联储会议，关注美国是否再度开启加息周期。 下游汽车方面，继今年10月起对购买1.6升及以下排量乘用车，实施减半征收车辆购臵税的优惠政策后，据报道，中国计划启动新一轮汽车下乡政策，将1.6升以下乘用车、微型客货、皮卡等轻型货车纳入产品范围。这显示国家对汽车行业的扶持力度加大，有助于汽车业维持小幅增长，但或难改行业放缓趋势。数据显示，受购臵税减半征收政策提振，9、10月国内汽车产销量均已缓慢回稳，11月产销量双双超过250万辆，创历史新高。 另据SMM统计，11月国内主要冶炼锌企业开工率为79.88%，较上个月仅小幅下调3%左右，显示国内冶炼锌企业维持高开工状态。11月铅蓄电池企业开工率环增3.87%至77.53%。且其调研显示，铅蓄电池企业成品库存有所下降。11月30家企业的成品电池平均库存为19.83天，相较于10月库存天数下降1.57天。 国内现货方面，锌方面，周内锌价震荡，炼厂惜售，市场收储传言未带动国产锌交投，成交依旧困难。上海地区进口锌价货源、品牌增加，大量贸易商出货积极，品牌贴水扩大，下游按需采购，成交一般。铅方面，现货价小幅回升，周内河南和上海市场电解铅货源偏紧，且上市蓄电池企业年底有冲量需求，拿货积极性尚可，成交有所好转。 库存方面，锌方面，上周LME锌库存延续下滑趋势，上周整体降低了19525吨至51.285万吨。SHFE锌库存上周再度回升，继续大幅增加7904吨至19.5万吨，目前该库存处于相对高位。另外，国内锌现货库存攀升趋势不改，在下游 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年12月13日 3 / 11 消费持续恶化下，锌库存压力高企。铅方面，LME铅库存周初延续去库存趋势，9日一度增加了4350吨，周内整体增加了3550吨至13.15万吨的水平。SHFE铅库存在前两周小幅回落后，上周回升827吨至1.3756万吨的水平。 周度展望：短期铅锌市场等待消息明朗后指引 本周一方面关注国内有色金属减产、收储消息的实际落地情况，另一方面，本周美联储会议即将召开，美国是否开启加息周期值得关注。此外，当下为11月国内宏观数据公布窗口，数据或难有乐观表现。而锌基本面偏弱格局不改，铅相对略强，短期有现货惜售挺价支撑。我们认为，短期市场不确定性较大，铅锌市场等待消息明朗后的进一步指引。 操作上，上周内建议锌前期空单适当减仓，已离场者等待再次逢高沽空机会，未离场者谨慎持有，铅维持观望。 短期风险因素为：（1）铅锌冶炼和矿山企业实质性减停产；（2）国内经济下行趋势低于预期。 表1：铅锌品种历史走势 2015/12/11 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 13100 300 2.34% 3.23% 沪铅连续合约收盘价 13060 65 0.50% 1.24% 沪铅连三合约收盘价 12960 310 2.45% 4.35% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1726 41 2.43% 4.99% 沪锌主力合约收盘价 12900 310 2.46% 0.78% 沪锌连续合约收盘价 12850 80 0.63% -1.61% 沪锌连三合约收盘价 12880 345 2.75% 0.86% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1545 -10 -0.64% -0.71% 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 115001170011900121001230012500127001290013100133001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2015/12/112015/12/042015/11/27-150-100-500501001502002503001/22/33/44/55/66/72015/12/112015/12/04 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年12月13日 4 / 11 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2015/12/11 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 1.50 0.24 19.08% 沪铅持仓量 3.31 0.26 8.40% 沪锌成交量 66.67 -28.25 -29.77% 沪锌持仓量 43.36 -3.72 -7.91% 数据来源：Wind 中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手 图6：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 表3：LME铅锌期货持仓量变化 （万手） 2015/12/10 周涨跌 周涨跌幅 伦铅持仓量 13.78 0.75 5.77% 伦锌持仓量 29.91 -0.44 -1.46% 数据来源：Wind 中信期货研究部 120001220012400126001280013000132001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2015/12/112015/12/042015/11/27-80-60-40-200204060801001/22/33/44/55/66/72015/12/112015/12/040.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2015/092015/102015/102015/112015/112015/12沪铅成交量沪铅持仓量0 50 100 150 200 250 300 2015/062015/082015/10沪锌成交量沪锌持仓量 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年12月13日 5 / 11 图7：LME铅期货持仓量 单位：万手 图8：LME锌期货持仓量 单位：万手 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表5：铅主要现货价格和期现价差 2015/12/11 周涨跌 周涨跌幅 长江有色铅现货价 13200 150 1.15% 上海物贸铅现货价 13150 150 1.15% 广东南储铅现货价 13025 150 1.15% 长江有色-铅期三 240 -160 上海物贸-铅期三 190 -160 广东南储-铅期三 65 -160 LME铅升贴水（0-3） -3.25 -2.75 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三