国防军工行业：2016年年度投资策略报告：军民融合贯穿军工投资主线

请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券HUARONG SECURITIES 国防军工行业：2016年年度投资策略报告 2015年12月5日 看好 军民融合上升为国家战略 2015年“两会”期间，习近平强调“把军民融合发展上升为国家战略”。我们认为“军民融合”将成为军工领域未来相当长一段时间内的政策主线。围绕“军民融合”，军工技术民用化及民营资本进入军工领域特别是资本层面的“民参军”将是“军民融合”的主要形式。 军队军工改革正当时 裁军预计将成为中国军队改革的序幕，军改大幕正徐徐拉开。军队改革未来将包括：作战指挥体制改革，在航天、电磁、网络等领域成立新军种，成立或撤并相关部门和单位等内容。改革后的军队必将是更加适应新形势下战争发展趋势、更加信息化、对抗更加多元化的新型军队。 军工集团在行业大发展的背景下，迫切需要资本市场进行直接融资、并购融资等，其结果就是资产证券化率的提升，这也是军民融合和混合所有制的体现。在资产证券化率提升的过程中，经营效率会得到提升，军工上市公司的业绩也会得到增厚。 重点关注军品装备总装单位 随着军民融合相关政策及细则的出台，军工资产证券化将掀起又一波高潮。维持行业“看好”评级。推动军民融合意味着，有些军工行业将失去垄断利益。武器装备总装单位将较晚（或不会）受到军民融合的冲击。建议关注：受益于海军大发展的中船防务（600685），装甲车辆核心军品上市平台的北方创业（600967）、进入新产品周期的中航飞机（000768）和搭上航空发动机资产整合末班车的中航重机（600765）。 风险提示 1、军民融合进展缓慢；2、资产证券化受制于政策因素而停滞；3、军品装备新型号研制进展缓慢；4、国防投入增长放缓。 重点公司盈利预测、估值与投资评级 股票简称 股价 EPS PE PB 评级 15E 16E 15E 16E 中船防务 38.39 0.21 0.32 183 120 5.8 推荐 北方创业 19.03 0.31 61 7.0 推荐 中航飞机 25.42 0.15 0.2 169 127 4.8 推荐 中航重机 20.84 0.21 0.51 99 41 4.4 推荐 数据来源：Wind、华融证券市场研究部 注：股价为2015年11月27日收盘价 行业研究 市场表现 截至2015.12.4 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%14-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-11成交金额(百万元)国防军工(中信)沪深300 子板块市场表现 年初至2015.12.4 0.66%36.95%40.29%41.59%45.62%57.31%沪深300兵器兵装航空军工其他军工国防军工航天军工 分析师：赵宇 执业证书号：S1490513070002 电话：010-85556203 邮箱：zhaoyu@hrsec.com.cn 军民融合贯穿军工投资主线 证券研究报告 华融证券HUARONG SECURITIES 国防军工行业 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 一、2015年国防军工行业回顾 ..................................................................................................................................... 4 1、2015年军工板块随市场大幅波动 .................................................................................................................... 4 2、国防军工行业基本面无改善，估值为历史最高水平 ......................................................................................... 5 二、军民融合贯穿军工投资主线 ................................................................................................................................... 7 1、军民融合上升为国家战略 ................................................................................................................................. 7 2、国际形势复杂多变，军工行业面临发展契机 .................................................................................................... 8 3、裁军30万拉开军队改革大幕 ......................................................................................................................... 10 4、军工领域成为国企改革试点 ........................................................................................................................... 12 5、军工资产证券化进行时 ................................................................................................................................... 14 三、重点关注军品装备总装单位 ................................................................................................................................. 16 1、中船防务（600685）：有望继续注入中船工业集团军品资产 ......................................................................... 16 2、北方创业（600967）：装甲车辆核心军品上市平台 ........................................................................................ 17 3、中航飞机（000768）：新产品周期到来，大飞机前景广阔 ............................................................................. 17 4、中航重机（600765）：搭上航空发动机资产整合末班车 ................................................................................ 18 四、风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 华融证券HUARONG SECURITIES 国防军工行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表1：国防军工板块2015年走势 .............................................................................................................................. 4 图表2：中信29个一级行业2015年涨跌幅 ................................................................................................................ 5 图表3：国防军工行业子板块2015年涨幅 ................................................................................................................... 5 图表4：国防军工板块近几年基本面不佳 ..................................................................................................................... 5 图表5：国防军工板块市盈率估值明显提升 .................................................................................................................. 6 图表6：国防军工板块市净率估值明显提升 .................................................................................................................. 6 图表7：国防军工板块市盈率估值远高于其他行业 ....................................................................................................... 6 图表8：2015年以来军民融合的相关政策 .................................................................................................................... 7 图表9：南海逐渐成为各国角力的中心 ......................................................................................................................... 8 图表10：中美主力驱逐舰比较...................................................................................................................................... 9 图表11：日本战后突破的军事禁令或禁忌 ......................................................................