定增注入乳业食品资产，实际控股股东易主

银行 2015年12月09日 爱建集团 (600643) 定增注入乳业食品资产，实际控股股东易主 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 中性（下调） 现价：16.73元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.aj.com.cn 大股东/持股 上海工商界爱国建设特种基金会/12.30% 实际控制人/持股 上海工商界爱国建设特种基金/12.30% 总股本(百万股) 1,437 流通A股(百万股) 1,434 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 240.43 流通A股市值(亿元) 239.91 每股净资产(元) 3.90 资产负债率(%) 44.50 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 爱建集团12月8日晚间公告，公司股票将于12月9日复牌。根据此前披露的定增方案，爱建集团拟以13.91元/股非公开収行17987.02万股，作价25.02亿元收购均瑶乳业99.8125%股权；加之均瑶集团拟以18.65亿元受让上海国际集团持有的公司股仹10181.91万股（占公司总股本的7.08%）；上述交易完成后，均瑶集团将以15.75%持股比例成为公司第一大股东，但其与王均金未取得对公司的控制权，因此交易后公司仍无实际控制人及控股股东。 平安观点：  定增注入乳业食品资产，实际控股股东易主 我们认为市场之前对爱建国企改革预期较强，此次定增均瑶集团收购资产落地，未来将：1）解决公司长期实际控制人缺位问题；2）引入民企将带来更有效的激励机制；3）同时均瑶未来旗下仍有银行、资产管理、征信等金融资产存在一定的协同预期。目前参考上市公司乳业可比公司15倍左右的PE估值，均瑶乳业收购对价基本合理。虽然公司未来金融战略方向幵未収生变化，但整体方案及注入资产与市场之前对爱建所预想的国企改革方案偏差较大，且均瑶乳业无法与目前爱建集团的既有金融业务产生协同。我们认为此次事件对公司的实质影响有待观察。  此次定增将增加2016年摊薄EPS，短期股价可能承压 均瑶乳业承诺2016-18年利润为1.68亿/2.1亿/2.51亿，对应17/18年增速分别为25%/20%，占爱建集团定增前预计利润的20%-30%。以均瑶乳业承诺的利润估算，定增收购后对应公司2016年EPS0.59（vs定增前0.55），对应2016PE28x（vs定增前30x），增厚16年BVPS至5.71（vs定增前4.57），对应16年PB2.92x（vs定增前3.7x）。爱建集团停牌期间，平安信托指数下跌9%，沪深300下跌14%。停牌前公司对应15/16年PE为37x/28x，可比信托公司的PE为23x/17x，我们认为短期内有明显的补跌需求。  下调评级由“推荐”至“中性”，关注均瑶进一步资本运作进程 考虑到公司未来战略的不确定性以及较长停牌期间大盘及信托板块的下跌，我们认为公司有明显的补跌需求，因此下调评级到中性,公司定增价13.91元或将对公司形成较强的支撑（对应下跌幅度为17%），但也需注意根据调价机制，定增价未来也有下调可能。公司未来的看点在于大股东易主之后公司未来经营战略的方向，以及均瑶集团对上市平台和未上市金融资产进一步整合的进程。  风险提示：定增进程不达预期，信托主业大幅下滑。 2013A 2014E 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 810 1,107 1,342 2,739 3,311 YoY(%) 24 37 21 104 21 净利润(百万元) 475 512 652 953 1,137 YoY(%) 48 8 27 46 19 ROE(%) 10.6 10.4 11.9 12.7 11.6 EPS(摊薄/元) 0.33 0.36 0.45 0.59 0.70 P/E(倍) 51 46 37 28 24 P/B(倍) 3.9 3.6 4.2 2.9 2.6 -50%0%50%100%150%Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15爱建集团 沪深300 证券研究报告 爱建集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 图表1 公司盈利预测 数据来源：平安证券研究所 资产负债表201320142015E2016E2017E主要财务比率201320142015E2016E2017E总资产5,9638,1538,90014,21515,965增速流动资产2,420 2,559 3,560 5,686 6,386 总资产34%37%9%60%12%非流动资产3,543 5,594 5,340 8,529 9,579 其中：发放委托贷款及垫款35%10%15%15%15% 其中：发放委托贷1,678 1,846 2,123 2,441 2,807 总负债507%140%4%60%12%负债1,244 2,991 3,115 4,975 5,588 所有者权益11%9%12%60%12%流动负债789 1,198 1,402 2,239 2,515 营业总收入24%37%21%104%21%非流动负债455 1,792 1,713 2,736 3,073 营业收入-26%97%19%33%27%所有者权益4,719 5,162 5,785 9,240 10,377 利息收入80%12%5%15%15%归母所有者权益4,715 5,152 5,785 9,240 10,377 手续费及佣金收入41%24%30%15%13%负债和所有者权益5,963 8,153 8,900 14,215 15,965 营业总成本-7%73%14%149%23%利润表投资收益-3%30%28%26%26%营业总收入810 1,107 1,342 2,739 3,311 营业利润43%15%27%46%19%营业收入178 351 419 558 708 归属母公司净利润48%8%27%46%19%利息收入211 237 248 285 328 盈利能力手续费及佣金收入420 519 675 776 875 信托业务报酬率1.33%1.30%1.10%1.00%0.95%营业总成本360 623 708 1,765 2,169 信托资产规模增速68%37%31%23%15%营业成本100 172 179 249 317 每股收益（元） 0.33 0.36 0.45 0.59 0.70营业税金及附加62 72 74 89 105 每股净资产（元） 4.27 4.66 4.03 5.71 6.42费用支出271 356 418 492 584 资产负债率21%32%35%35%35%投资收益142 184 236 297 374 市盈率 51 46 37 28 24利润总额616 693 870 1,271 1,516 市净率 3.9 3.6 4.2 2.9 2.6所得税140 181 218 318 379 ROAE (%)10.6%10.4%11.9%12.7%11.6%净利润475 512 652 953 1,137 ROAA (%)9.1%7.3%7.6%8.2%7.5% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责仸公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责仸公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责仸公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传