11月份外贸数据点评：外需继续拖累出口，基数导致进口改善

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2015年12月8日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 周君芝 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11月份外贸数据点评 外需继续拖累出口，基数导致进口改善 事项： 12月8日，海关总署公布了11月份外贸数据： 11月份，我国进出口3403.82亿美元，同比下滑7.6%。出口1972.42亿美元，同比下滑6.8%；进口1431.39亿美元，同比下滑8.7%；贸易顺差541.03亿美元。 1-11月份，我国进出口总值35655.28亿美元，同比下滑8.5%。出口20523.20亿美元，同比下跌3%；进口15132.08亿美元，同比下滑15.1%；贸易顺差5391.11亿美元。 平安观点: 11月份，我国对外贸易总额下滑7.6%，为连续九个月负增长，表明外贸整体依旧疲软，但进口增速的回升导致外贸跌幅缩窄。其中，进口的大幅改善包含了一定的稳增长政策效应，但主要源于去年同期的低基数效应；而外需疲弱继续拖累出口进一步下滑，实际有效汇率的高企也对出口形成压制。短期来看，外围经济增长整体依然平庸，难以寄望于外需出现大幅改善；且短期内有效汇率高企对出口的负面影响依然存在。进口方面，低基数带来的进口改善难有持续性，大宗商品价格同比跌幅收窄带来的正面效应有限，进口进一步好转的可能性极小。预计12月出口同比-8.5%，进口同比-10.0%。  出口持续疲软，进口明显改善。11月份，我国对外贸易总额下滑7.6%，连续九个月负增长，表明外贸整体依旧疲软，但进口增速的改善导致外贸跌幅较上月缩窄4.6个百分点。具体来看，11月进口额同比下跌8.7%，跌幅较上月大幅缩窄10.1个百分点，其中包含了一定的稳增长政策效应，但同比增速的大幅改善主要来自于去年同期的低基数效应。11月出口额同比下降6.8%，显示外需疲弱继续拖累出口增长，且尽管811汇改以来人民币对美元汇率有明显贬值，近几月实际有效汇率仍维持在高位，对出口形成压制。  主要贸易伙伴中，对东盟和香港出口跌幅收窄。我国对主要贸易伙伴的出口情况分化，对美、欧、日出口增速分别为-5.3%、-9.0%和-10.5%，跌幅均较上月有不同程度的扩大；而对东盟和香港出口状况有所好转，同比增速分别为-2.5%和-0.4%，跌幅较上月缩窄9.7和20.0个百分点。值得一提的是，本月再度出现对港出口增速与贵金属出口同步大幅改善的情况，有必要进一步观察虚假贸易収生的可能性。从1-11月份累计来看，我国对美国和东盟出口依旧维持正增长，但增幅逐渐收窄。总体而言，11月份我国对主要贸易伙伴出口仍不容乐观，外需整体趋弱。  主要出口商品中，已经公布的15类商品当中，有8类出口同比仍为负增长，其中，机电和高新技术产品出口增速分别为-4.4%和-2.0%，分别较上月回落2.5和0.4个百分点； 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 劳动密集型产品出口同比-6.0%，跌幅收窄1.7个百分点。主要进口商品中，已经公布的14类商品当中，有10类进口增速为负；大宗原材料进口依然大致呈现量升价跌的态势，尤其原油、铁矿石和铜的进口量同环比均有所回升，而大部分原材料进口价格同比跌幅也已经有所收窄，这在一定程度上对进口的改善有积极作用。  11月出口延续疲软的态势，进口则由于低基数原因有所改善。短期来看，外围经济增长整体依然平庸，难以寄望于外需出现大幅改善；且人民币对美元汇率仍将维持相对平稳，在美元指数走强的情况下，人民币实际有效汇率短期内将依旧高企，对出口的压制作用依然存在。进口方面，低基数带来的进口改善难有持续性，大宗商品价格同比跌幅收窄带来的正面效应有限，进口进一步好转的可能性极小。预计12月出口同比-8.5%，进口同比-10.0%。 图表1 11月出口同比下降6.8% 图表2 11月进口同比跌幅缩窄至-8.7% 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表3 11月贸易顺差541.03亿美元 图表4 11月我国对东盟和香港出口跌幅收窄 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 (30)(20)(10)0102030405012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10出口金额:当月同比出口金额:季调:当月同比(30)(20)(10)01020304012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10进口金额:当月同比进口金额:季调:当月同比(20)(15)(10)(5)05101520253035(400)(200)020040060080012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10贸易差额:当月值进出口金额:当月同比（右轴）-60-40-2002040608010012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10美国:出口额:当月同比日本:出口额:当月同比欧盟:出口额:当月同比东盟:出口额:当月同比香港:出口额:当月同比 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表5 11月机电和高新技术产品出口继续回落 图表6 11月劳动密集型产品出口跌幅收窄 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表7 国际原油价格同比跌幅有所收窄 图表8 人民币实际有效汇率依然高企 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 (30)(20)(10)0102030405012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10出口金额:高新技术产品:当月同比出口金额:机电产品:当月同比(40)(20)020406080100120010020030040050060013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10七类劳动密集型产品出口总金额:当月值:亿美元七类劳动密集型产品出口总金额:当月同比（右轴）-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0BRENT:同比（%）WTI：同比（%）70.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.0000/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/01人民币:实际有效汇率指数 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券有限责任公司2015版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033