1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年12月08日 海格通信（002465.SZ） Tabl e_Sum m ar y 北斗军工订单放量，加大民用市场拓展 ■公告概要：公司近日收到与特殊机构客户签订的北斗导航设备项目订货合同，合同总金额约1.4亿元人民币，约占公司2014年度营业总收入的4.7%。供货时间为2015年及2016年相应月份。 ■北斗导航业务持续放量，凸显国防市场主流供应商的地位。北斗导航是公司重要核心业务之一，此次中标是公司继2015年1月9日和2015年3月13日获得军方北斗导航及电台等项目1.25亿元及1.27亿元订货合同后，在国防市场取得的又一重要市场成果。公司在北斗导航领域已经形成芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全方位产品研发与服务能力，产业优势明显。截止目前，公司2015年累计与军工国防用户已签订的北斗导航设备合同约5.2亿元，北斗国防市场业务持续放量。 ■北斗导航处于迅速增长窗口期，军民融合加大民用市场拓展。近期振芯、海格陆续公告北斗大订单，印证了行业高景气度。根据规划，北斗导航系统2018年可为一带一路沿线国家提供基本服务，2020年形成全球服务能力。《中国卫星导航与位臵服务产业发展白皮书》发布，2014年我国卫星导航市场1343亿，同比增长29%，我们预计北斗产值约260亿，预计2015年北斗产值达500亿。按照规划2020年卫星导航产值4000亿，北斗产业占比将达到60%-80%。国防市场批量应用，同时民用市场北斗替代GPS进程加快，对应更大市场空间。公司不断加大投入，提升行业应用和大众应用市场竞争力。未来 5-10年是形成规模化市场和国家级骨干企业的关键时期。 ■军工信息化龙头企业，将充分受益于国防军工信息化大发展。海格在北斗导航和卫星通信两个领域竞争力突出，完成了天线-芯片-终端-运营全产业链布局，订单和收入的规模增长较快。军工无线通信、频谱管理、模拟仿真、雷达等业务同样有很强的竞争力，将充分受益于国防军工信息化大发展。公司积极拓展行业用户市场，军民融合发展取得显著成效。 ■投资建议：海格通信北斗导航和卫星通信以及其他新业务规模不断扩大，盈利能力提升明显，持续中标彰显军工信息化竞争优势，看好公司成长性。我们预计2015-2016净利润增速分别为42.6%和22.7%， EPS分别为0.29元、0.36元，维持买入-A评级，6个月目标价24.00元。 ■风险提示：招标低预期的风险；整合不达预期风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,683.8 2,953.8 3,586.7 4,601.4 5,765.6 净利润 326.2 442.7 625.2 766.5 965.5 每股收益(元) 0.15 0.21 0.29 0.36 0.45 每股净资产(元) 2.13 2.30 3.04 3.29 3.60 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 117.3 86.4 61.2 49.9 39.6 市净率(倍) 8.4 7.7 5.9 5.4 4.9 净利润率 19.4% 15.0% 17.4% 16.7% 16.7% 净资产收益率 7.3% 9.8% 9.8% 11.7% 13.4% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.5% 0.6% 0.8% ROIC 15.3% 16.3% 10.8% 14.7% 16.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他军工III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 24.00元 股价（2015-12-07） 16.93元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 36,327.58 流通市值（百万元） 31,023.36 总股本（百万股） 2,145.75 流通股本（百万股） 1,832.45 12个月价格区间 12.40/48.93元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 3.56 -44.40 -34.36 绝对收益 0.77 -30.95 -16.35 Table_Au tho r 李伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080003 liwei3@essence.com.cn 010-66581747 Table_C ontac ter 报告联系人 陈宁玉 021-68767632 chenny@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 虚拟现实军用市场快速发展 2015-11-27 再次收获卫星通信订单 2015-11-11 业绩符合预期，打造军工信息化龙头 2015-10-28 2 公司快报/海格通信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年12月07日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,683.8 2,953.8 3,586.7 4,601.4 5,765.6 成长性 减:营业成本 788.4 1,643.1 1,977.0 2,487.8 3,067.6 营业收入增长率 39.0% 75.4% 21.4% 28.3% 25.3% 营业税费 8.3 22.1 17.9 23.0 28.8 营业利润增长率 42.2% 47.6% 40.8% 34.1% 30.2% 销售费用 129.4 177.3 215.2 276.1 345.9 净利润增长率 23.9% 35.7% 41.2% 22.6% 26.0% 管理费用 477.7 609.5 753.2 966.3 1,210.8 EBITDA增长率 64.9% 69.6% 18.7% 31.8% 27.7% 财务费用 -20.6 32.5 -41.1 -46.2 -55.0 EBIT增长率 73.4% 68.3% 23.8% 35.5% 30.8% 资产减值损失 1.8 13.2 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 54.8% 70.9% 17.2% 30.9% 27.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 60.7% 77.4% -4.1% 16.4% 3.4% 投资和汇兑收益 25.7 22.9 20.0 20.0 20.0 净资产增长率 8.0% 13.7% 30.6% 9.5% 11.1% 营业利润 324.6 479.0 674.4 904.4 1,177.4 加:营业外净收支 59.7 96.7 95.0 95.0 95.0 利润率 利润总额 384.3 575.7 769.4 999.4 1,272.4 毛利率 53.2% 44.4% 44.9% 45.9% 46.8% 减:所得税 36.4 48.8 76.9 99.9 127.2 营业利润率 19.3% 16.2% 18.8% 19.7% 20.4% 净利润 326.2 442.7 625.2 766.5 965.5 净利润率 19.4% 15.0% 17.4% 16.7% 16.7% EBITDA/营业收入 21.6% 20.9% 20.4% 21.0% 21.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.1% 17.3% 17.7% 18.7% 19.5% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,502.0 1,116.9 1,621.6 1,455.6 2,208.3 固定资产周转天数 115 88 98 88 75 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 308 286 358 353 319 应收帐款 989.3 1,663.6 1,944.5 2,494.6 2,359.6 流动资产周转天数 801 539 573 520 476 应收票据 26.9 87.2 98.3 126.1 158.0 应收帐款周转天数 165 153 177 176 153 预付帐款 94.0 47.0 47.0 47.0 47.0 存货周转天数 133 124 150 144 143 存货 661.1 1,369.9 1,625.0 2,044.7 2,521.3 总资产周转天数 1,124 866 842 683 608 其他流动资产 391.5 898.4 898.4 898.4 898.4 投资资本周转天数 596 580 599 494 432 可供出售金融资产 - 6.1 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 151.8 146.0 150.0 150.0 150.0 ROE 7.3% 9.8% 9.8% 11.7% 13.4% 投资性房地产 7.0 7.0 - - - ROA 6.1% 6.2% 8.4% 9.8% 11.1% 固定资产 568.0 870.7 1,073.8 1,186.5 1,216.8 ROIC 15.3% 16.3% 10.8% 14.7% 16.1% 在建工程 498.5 213.7 52.7 20.5 14.1 费用率 无形资产 161.8 622.7 550.7 491.2 456.4 销售费用率 7.7% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 670.3 1,433.1 227.9 248.9 280.9 管理费用率 28.4% 20.6% 21.0% 21.0% 21.0% 资产总额 5,722.2 8,488.7 8,289.8 9,163.6 10,310.9 财务费用率 -1.2% 1.1% -1.1% -1.0% -1.0% 短期债务 0.1 715.9 - - - 三费/营业收入 34.8% 27.7% 25.9% 26.0% 26.0% 应付帐款 427.3 981.0 758.3 954.2 1,236.4 偿债能力 应付票据 33.9 15.1 32.5 40.9 50.4 资产负债率 17.2% 36.6% 15.2% 15.9% 17.0% 其他流动负债 314.9 369.4 274.5 274.5 274.5 负债权益比 20.8% 57.6% 17.9% 19.0% 20.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.72 2.49 5.83 5.55 5.23 其他非流动负债 208.4 1,017.1 187.4 187.4 187.4 速动比率 3.87 1.83 4.31 3.94 3.62 负债总额 984.8 3,102.8 1,256.9 1,461.2 1,752.9 利息保障倍数 -14.74 15.73 -15.42 -18.59 -20.42 少数股东权益 171.9 444.2 511.5 644.4 824.1 分红指标 股本 665.0 997.5 2,145.8 2,145.8 2,145.8 DPS(元) 0.05 - 0.09 0.11 0.13 留存收益 3,900.5 3,944.2 4,375.7 4,912.2 5,588.1 分红比率 30.6% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 4,737.4 5,385.9 7,032.9 7,702.5 8