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进军7座中大型SUV市场 国产化途昂价格“亲民”

上汽集团,6001042017-03-29崔琰天风证券金***
进军7座中大型SUV市场 国产化途昂价格“亲民”

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上汽集团(600104) 证券研究报告 2017年03月29日 投资评级 行业 汽车/汽车整车 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 24.65元 目标价格 28.7元 上次目标价 28.7元 基本数据 A股总股本(百万股) 11,683.46 流通A股股本(百万股) 11,025.57 A股总市值(百万元) 287,997.32 流通A股市值(百万元) 271,780.22 每股净资产(元) 16.70 资产负债率(%) 58.14 一年内最高/最低(元) 26.55/19.15 作者 崔琰 分析师 SAC执业证书编号:S1110516100005 cuiyan@tfzq.com 周沐 联系人 zhoumu@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《上汽集团-公司点评:上汽集团(600104)公司点评》 2017-02-19 2 《上汽集团-公司点评:16年自主拐点提升业绩 17年自主进入快车道+合资稳健增长》 2017-01-22 3 《上汽集团-公司点评:定增批文通过 募 投 项 目 助 自 主 品 牌 升 级 》 2016-12-05 股价走势 进军7座中大型SUV市场 国产化途昂价格“亲民” 事件概述 上汽大众在乌镇互联网国际会议中心正式宣布:首款中大型国产化SUV途昂上市,共有三种动力版本(2.0T低功率版、2.0T高功率版以及2.5T版本),售价区间为30.89-51.89万元。 事件点评 上汽大众开拓7座中大型SUV蓝海市场,定价彰显强劲竞争力。继1月17日推出全新改款途观L后,上汽大众继续在新车型上高歌猛进,本次上市的产品途昂在高端豪华车市场极具竞争力,助力上汽巩固合资龙头地位。途昂的核心竞争优势在于:1)为上汽大众开拓目前供不应求的7座中大型SUV蓝海市场,顺应二胎政策下驱动的家庭用车需求;2)尺寸(5039*1989*1773mm,轴距2980mm)超越细分领域内大部分车型,直逼奥迪Q7,加速和刹车成绩在同级中非常出色,配置选择丰富;3)定价夺人眼球,标配(2.0T自动挡两驱舒适版)售价30.89万元,此版本动力及配置基本满足城市内需求,对标德系车型奥迪Q7价格优势明显(Q7标配版本75.38万元),对标日系或美系车型中配版本价格几乎持平(丰田汉兰达2.0T四驱豪华版29.48万元),但品牌溢价明显。预计,途昂在7座SUV市场内抢夺其他合资品牌份额,在车市逐步回暖的4月销量值得看好。 自主继续快车道,合资产品周期即将到来。上汽自主2016全年销量32万辆,同比增长89.2%,其中,荣威RX5贡献最大,产品能力全面提升蓄势而发,16年7月上市后销量持续爬坡(10、11、12月分别为2.0、2.1、2.5万辆,17年1-2月受春节影响环比下降至2.0和1.1万辆),并被评选为2016年年度新车。“RX5+新品i6、MG ZS”,预计17年上汽自主乘用车保持快速增长,为公司提供巨大业绩增量弹性。合资品牌产品周期不断,17年陆续引来新品及换代:大众明星车型途观L于 17年1月大换代(1、2月销量分别为0.8和1.2万辆,轻松上万),配套本次新车途昂布局大众SUV全领域覆盖;斯柯达科迪亚克于17年4/5月面市;通用雪佛兰产品线新增A级SUV探界者,预计会在17月4月正式发布。 产能充足,后勤保障。上汽自主、上汽大众以及上汽通用各自都有扩产计划,应对公司持续增长的销售订单。其中,上汽自主更是采用柔性生产模式,火力集中于热销车型,解决RX5的产能供不应求问题。 投资建议 看好公司“自主+合资”双轮驱动:自主提供业绩高弹性,合资贡献稳定增长。公司作为高股息率优质蓝筹标的,预计17、18 EPS分别为3.19、3.55元,对应PE为8X、7X。介于自主高成长性及合资稳定收益,给予17年9倍PE,对应目标价28.7元,维持买入评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 630,001.16 670,448.22 758,498.20 859,817.60 946,246.98 增长率(%) 11.35 6.42 13.13 13.36 10.05 EBITDA(百万元) 45,835.56 51,700.96 52,403.99 59,931.03 63,909.48 净利润(百万元) 27,973.44 29,793.79 32,054.01 37,229.79 41,424.01 增长率(%) 12.78 6.51 7.59 16.15 11.27 EPS(元/股) 2.39 2.55 2.91 3.19 3.55 市盈率(P/E) 10.30 9.67 8.48 7.74 6.95 市净率(P/B) 1.83 1.64 1.52 1.36 1.24 市销率(P/S) 0.46 0.43 0.36 0.33 0.30 EV/EBITDA 2.44 1.22 2.99 1.41 1.69 资料来源:wind,天风证券研究所 -2%5%12%19%26%33%40%2016-032016-072016-112017-03上汽集团 汽车整车 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1:上汽大众途昂外观 图2:上汽大众途昂内饰 资料来源:百度图片、天风证券研究所 资料来源:汽车之家、天风证券研究所 图3:上汽大众途昂7座展示 图4:上汽大众途昂后备厢 资料来源:车城、天风证券研究所 资料来源:百度图片、天风证券研究所 表1:上汽大众途昂各配置价格情况 舒适版 豪华版 旗舰版 至尊旗舰版 330TSI(2.0T) 137千瓦320牛·米 30.89万元 33.89万元 39.89万元 _ 380TSI(2.0T) 4MOTION四驱 162千瓦350牛·米 32.89万元 36.89万元 42.89万元 _ 530V6TSI(2.5T) 4MOTION四驱 220千瓦500牛·米 _ 43.89万元 48.89万元 51.89万元 资料来源:公司官网、天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表2:上汽大众途昂及其主要7座SUV对标车型 品牌 途昂 奥迪Q7 汉兰达 普拉多 锐界 XC90 派系 德系 德系 日系 日系 美系 欧系 厂商 上海大众 进口 广汽丰田 一汽丰田 长安福特 沃尔沃亚太 厂商指导价(万元) 30.89-51.89 75.38-109.88 24.88-42.28 42.98-62.53 27.98-44.98 54.89-63.89 级别 中大型 中大型 中型 中大型 中型 中大型 车身结构 5门7座SUV 5门5座SUV 5门7座SUV 5门7座SUV 5门7座SUV 5门7座SUV 尺寸(mm) 5039*1989*1773 5086*1968*1716 4855*1925*1720 4780*1885*1845/1890/1880 4878*1925*1734/1770 4807*1936*1784 轴距(mm) 2980 3001 2790 2790 2850 2857 发动机 2.0T/2.5T 2.0T/3.0T 2.0T/3.5L 2.7L/3.5L 2.0T/2.7T 2.5T 变速箱 7挡双离合 8挡手自一体 6挡手自一体 6挡手自一体 6挡手自一体 5挡手自一体 油耗(L/100km) 7.5-10.1 8.5-9.2 8.2-10.4 9.1-10.6 11.8 最大输出功率(Kw/rpm) 137/4100-6000; 162/4500-6200; 220/6000 185/5000-6000; 245/5500-6500 162/4800-5600; 201/6200 120/5200; 206/6000 180-242/5500 154/5000 最大输出扭矩(Nm/rpm) 320/1500-4000; 350/1500-4400; 500/2750-3500 370/1600-4500; 440/2900-5300 350/1700-4000; 337/4700 246/3900; 365/4500 350/1750-4500; 475/2500-4500 320/1550-4500 最大马力(Ps) 186/220/299 252/333 220/273 163/280 245/329 209 最高车速(km/h) 200/210/225 233/250 192/209 210 资料来源:汽车之家、天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 87,948.62 72,672.67 113,774.73 154,436.76 138,453.70 营业收入 630,001.16 670,448.22 758,498.20 859,817.60 946,246.98 应收账款 23,426.07 34,413.27 23,875.94 43,421.15 32,716.05 营业成本 549,236.03 585,832.88 660,954.74 746,431.39 817,449.60 预付账款 21,298.37 13,388.65 44,399.23 16,252.31 45,845.53 营业税金及附加 3,757.21 5,598.40 5,156.00 6,050.73 6,997.53 存货 38,765.89 37,243.44 44,361.34 50,206.21 51,247.94 营业费用 40,073.78 35,537.52 40,655.50 46,000.24 52,516.71 其他 65,603.59 112,212.67 84,109.95 98,912.30 104,968.71 管理费用 19,308.71 24,275.28 25,409.69 28,803.89 33,591.77 流动资产合计 237,042.54 269,930.70 310,521.19 363,228.74 373,231.93 财务费用 (164.60) (231.19) 2,787.85 2,343.11 (1,011.18) 长期股权投资 63,389.63 59,019.67 59,019.67 59,019.67 59,019.67 资产减值损失 4,400.24 2,848.17 3,454.15 3,567.52 3,289.95 固定资产 31,709.01 38,690.59 43,715.65 48,640.87 52,783.39 公允价值变动收益 17.73 (285.52) (750.95) 150.86 149.74 在建工程 10,702.86 11,856.27 11,097.83 8,878.26 7,102.61 投资净收益 27,836.70 29,678.89 27,658.79 27,659.80 27,661.92 无形资产 6,486.24 8,365.22 9,670.56 11,308.36 13,245.11 其他 (54,798.39) (56,394.25) ######## ######## ###