业绩符合预期，新门店逐渐步入成熟期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月31日 永辉超市（601933.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，新门店逐渐步入成熟期 公司简报 ◆公司公布2016年年报，归母净利润增长105.18% 3月30日晚，公司公布2016年年报：全年实现营业收入492.32亿元，同比增长16.82%；实现归母净利润12.42亿元，同比增长105.18%，折合成EPS为0.13元；实现扣非归母净利润10.87亿元，同比增长67.33%，业绩符合预期。单季度拆分看，公司4Q2016实现营业收入122.16亿元，同比增长14.16%，增幅小于3Q2016增长的17.80%；4Q2016实现归母净利润4.27亿元，同比增长5104.26%，增幅大于3Q2016增长的106.49%。 ◆综合毛利率同比上升0.35个百分点，期间费用率下降0.35个百分点 公司的主营业务为零售，2016年度新开门店105家（含会员店、超级物种及优选店），同口径较上年度增加38家；开业门店经营面积427.67万平方米，较上年度增加61.44万平方米。分产品来看，2016年公司生鲜及加工/ 食品用品/ 服装的销售收入分别为220.02/ 233.72/ 13.38亿元，同比分别变化18.89%/ 20.10%/ -40.07%。 2016年公司综合毛利率为20.19%，较上年同期上升0.35个百分点。其中生鲜及加工/ 食品用品/ 服装的毛利率分别为13.35%/ 18.93%/ 28.45%，较上年同期分别变化了0.54/ 0.57/ -1.77个百分点。2016年公司期间费用率为17.02%，较上年同期下降0.35个百分点。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.55%/ 2.62%/ -0.15%，较上年同期分别变化了-0.58/ 0.32/ -0.09个百分点。 ◆超市业态将继续受益于温和通胀，规模优势逐步显现 我们认为公司2016年业绩优异的原因包括：1）公司在4Q2015无论收入和业绩都是一个低谷，因此在温和通胀的环境下， 4Q2016乃至全年的同店增速和业绩增速都能保持较高增长。2） 2016年公司通过优化管理结构、加强费用管控等手段有效改善了经营水平，3）公司转让联华超市股权及灵活运用账户资金导致利息收入增加等因素也为2016年的业绩增长做出了贡献。 我们推荐永辉超市的主要原因如下：1）公司主打生鲜制品，受益于农产品涨价和CPI回暖，同店增速持续走强，有利于公司释放业绩。2）由于前几年持续的强势扩张，前期拖累业绩的新门店逐渐步入成熟期，费用有所下降，且逐渐为公司贡献业绩。3）毛利率也因为公司的持续扩张，规模优势逐渐体现而上升。 ◆调整盈利预测，维持6.5元目标价及买入评级 我们调整对公司2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测分别为0.17/ 0.20/ 0.23元（之前为 0.18/ 0.19/ 0.22元），维持对公司未来六个月6.5元的目标价。公司生鲜占比较为突出，将受益于温和通胀，维持买入评级。 ◆风险提示 居民消费需求增速未达预期，公司外延扩张未达预期。 买入（维持） 当前价/目标价：5.49/6.50元 目标期限：6个月 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 95.70 总市值(亿元)：471.82 一年最低/最高(元)：3.95/9.08 近3月换手率：38.94% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%01-1604-1607-1610-16永辉超市沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.27 7.38 17.06 绝对 0.00 11.59 26.67 相关研报 业绩略超预期，全年高速增长预期兑现 ····································· 2017-01-17 出让联华超市股权，增厚今明两年业绩（更正版） ····································· 2016-12-25 出让联华超市股权，增厚今明两年业绩 ····································· 2016-12-23 2017-03-31 永辉超市 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 42145 49232 58857 70040 82648 营业收入增长率 14.75% 16.82% 19.55% 19.00% 18.00% 净利润（百万元） 605 1242 1622 1933 2232 净利润增长率 -28.92% 105.18% 30.60% 19.20% 15.43% EPS（元）（摊薄） 0.06 0.13 0.17 0.20 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.95% 6.47% 7.79% 8.81% 9.62% P/E 87 42 32 27 24 P/B 4 3 3 2 2 图表1：公司2016年度新开门店105家 地区 精品店 红标店 优选店 会员店 小计 2016新开店 重庆 7 95 4 0 106 14 贵州 1 11 0 0 12 4 四川 8 29 0 0 37 12 陕西 3 5 0 0 8 2 安徽 3 29 0 0 32 8 河南 1 19 0 0 20 5 河北 1 14 0 0 15 2 山西 1 0 0 0 1 0 福建 18 101 0 0 119 8 北京 15 19 0 0 34 4 天津 5 2 0 0 7 4 浙江 8 6 0 0 14 6 江苏 12 11 0 0 23 5 上海 9 1 0 27 37 26 广东 7 4 0 0 11 4 辽宁 0 4 0 0 4 0 吉林 0 3 0 0 3 1 黑龙江 0 4 0 0 4 0 全国 99 357 4 27 487 105 资料来源：公司公告 图表2：公司两年期门店营业收入同店同比 业态 门店数 2016年营收 （万元） 同比增减 （%） 坪效 （元/㎡) 平均租金 （元/㎡) 大卖场 95 1443530 2.5 1643 39 卖场 155 1756370 0.0 1858 30 社区店 43 221568 1.2 2243 29 BRAVO精致超市 26 308448 11.3 1810 50 合计 319 3729915 1.9 1782 36 资料来源：公司公告 2017-03-31 永辉超市 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表3：公司4Q2016净利润同比增长5104% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 1Q2014 933897.44 22.73 753265.24 19.34 30565.64 10.78 2Q2014 836441.57 22.94 673037.55 19.54 14708.08 30.01 3Q2014 924177.97 21.59 748654.02 18.99 19616.57 21.93 4Q2014 978163.31 14.69 775732.08 20.70 20265.75 18.75 1Q2015 1119768.19 19.90 897108.09 19.88 36383.60 19.03 2Q2015 963715.10 15.22 772276.75 19.86 16268.46 10.61 3Q2015 1060916.39 14.80 855784.04 19.34 7061.21 -64.00 4Q2015 1070083.27 9.40 853374.88 20.25 819.56 -95.96 1Q2016 1341587.87 19.81 1066877.78 20.48 47207.82 29.75 2Q2016 1110197.93 15.20 889237.01 19.90 19760.11 21.46 3Q2016 1249740.59 17.80 1003729.20 19.68 14580.75 106.49 4Q2016 1221638.20 14.16 969348.71 20.65 42651.90 5104.26 资料来源：公司公告 图表4：公司4Q2016期间费用率较上年同期下降0.71个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 1Q2014 143847.10 15.40 120505.08 12.90 20540.37 2.20 2801.65 0.30 2Q2014 145359.76 17.38 124757.82 14.92 18286.27 2.19 2315.67 0.28 3Q2014 152536.30 16.51 131200.47 14.20 18329.52 1.98 3006.30 0.33 4Q2014 177861.01 18.18 149924.24 15.33 25651.63 2.62 2285.14 0.23 1Q2015 177288.61 15.83 153961.05 13.75 20815.05 1.86 2512.50 0.22 2Q2015 172144.84 17.86 151597.44 15.73 20768.47 2.16 -221.08 -0.02 3Q2015 184902.64 17.43 163141.62 15.38 24266.56 2.29 -2505.54 -0.24 4Q2015 197850.53 18.49 168953.68 15.79 31140.73 2.91 -2243.89 -0.21 1Q2016 211986.60 15.80 187335.69 13.96 25738.02 1.92 -1087.10 -0.08 2Q2016 191968.20 17.29 166065.36 14.96 25540.55 2.30 362.29 0.03 3Q2016 216744.66 17.34 184942.68 14.80 34223.01 2.74 -2421.03 -0.19 4Q2016 217258.15 17.78 178179.39 14.59 43352.54 3.55 -4273.78 -0.35 资料来源：公司公告 图表5：公司的营收增速（2014-2016） 图表6：公司的毛利率（2014-2016） 0 5 10 15 20 25 1Q20142Q20143Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q2016营收增速（%） 18 19 19 20 20 21 21 1Q20142Q20143Q20144Q20141Q2015