现代牙科申购

公司报告 IPO认购指南 现代牙科(3600.HK)申购 谨慎申购 2015-12-4星期五 一、IPO申购建议： 公司为全球领先的义齿器材供货商，专注向快速发展的义齿行业的客户提供定制义齿。根据罗兰贝格的资料，就2014年的收益而言，公司分别于西欧、澳洲、中国及香港的义齿市场中取得最大市场份额，公司于美国的市场份额亦正快速增长。公司的产品组合可大致分为三条产品线：固定义齿器材，例如牙冠及牙桥；活动义齿器材，例如活动义齿；及其他器材，例如正畸类器材、运动防护口胶及防鼾器。公司透过对前经销商进行一系列策略性收购建立全球自营销售及经销网络，并藉此于行业内取得成功。公司的销售及经销网络可使公司直接接触全球主要义齿市场的客户（包括牙医、牙科诊所、医院、经销商及其他客户），从而以针对性的方式推广产品并更有效满足全球各客户群体的需求及喜好。公司目前于中国拥有21个销售点，并于海外拥有29间服务中心。截至2015年6月30日止六个月，公司于全球的客户超过12,000名。 公司于往绩记录期间录得持续且可获利的业务增长。公司的收益由2012年的721.9百万港元增加至2013年的777.7百万港元，并进一步增加至2014年及截至2015年6月30日止六个月的1,192.2百万港元及681.3百万港元。公司的毛利率由2012年的46.0%改善至2013年的53.1%，再进一步增加至2014年及截至2015年6月30日止六个月的53.9%。截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度以及截至2015年6月30日止六个月，公司纯利分别为139.0百万港元、123.5百万港元、131.2百万港元及59.5百万港元。截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度以及截至2015年6月30日止六个月，公司的经调整纯利分别为145.6百万港元、158.0百万港元、180.0百万港元及110.4百万港元。 每股发行指导价为3.40-4.90港元，定价约相当于PE20倍。公司业务有一定的壁垒，估值尚合理，不过募集资金用途部分是用于海外并购，经营海外企业具有不确定性，建议谨慎认购。 二、医药行业估值对照 表1、医药行业估值对照 资料来源：国元证券（香港），彭博 三、现代牙科(3600.HK)招股详情 名称及代码 现代牙科(3600.HK) 保荐人 德意志银行 上市日期 2015年12月15日(周二) 招股价格 3.40-4.90港元 集资额 6.65亿元（以中位4.15港元计算） 每手股数 1000 入场费 4949港元 招股日期 2015/12/2-2015/12/8中午12时整 国元香港认购截止日期 2015年12月7日 招股总数 2500万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) 国际配售 2250万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占90% 公开发售 250万股(可予调整)，约占10% 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 代码 公司名称 股价 市值(亿） EPS PE 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 1666 hk equity 同仁堂科技 12.22 156.51 0.44 0.517 0.596 22.28 23.97 20.82 1177 hk equity 中国生物制药 9.6 474.38 0.306 0.371 0.441 22.96 26.66 22.43 8138 hk equity 同仁堂国药 9.17 76.76 0.35 0.43 0.518 30.8 22.09 18.34 1681 hk equity 康臣药业 4.48 44.8 0.257 0.328 0.41 22.3 13.73 10.98 874 hk equity 白云山 21.2 410.14 1.129 1.263 1.416 20.34 16.78 14.97 1093 hk equity 石药集团 7.3 431.42 0.215 0.286 0.356 31.86 24.97 20.06 000538csequity 云南白药 66.06 687.95 2.947 3.44 4.098 26.2 24.31 20.41 570 hk equity 中国中药 5.72 245.16 0.199 0.225 0.371 22 25.19 15.30 平均 0.73 0.86 1.03 24.84 22.21 17.91 四、现代牙科(3600.HK)简介 公司的两大主要产品系列为固定义齿器材及活动义齿器材。公司亦生产其他器材，如正畸类器材、运动防护口胶及防鼾器。该等器材由公司位于中国或多个全球策略性地点的生产基地根据终端用户的规格定制。公司的产品以各类品牌名称于全球经销，包括于美国的Modern Dental Laboratories USA、于德国的Permadentaland Semperdent、于法国的Labocast、于比利时、丹麦、荷兰及西班牙的Elysee、于澳洲的Southern Cross、于中国的洋紫荆及于香港的现代牙科经销。公司的固定义齿器材，包括牙冠及牙桥，用于牙科修复手术。牙冠为单颗牙齿的固定代替品，而牙桥则永久代替多颗相邻牙齿。公司的活动义齿器材主要包括义齿。由于义齿乃用于代替天然牙，故须提供能用的咬合及咀嚼面，外观和感觉亦须自然。为满足对形状、尺寸、色度及质料各方面的美感要求，公司的义齿器材均经定制而成，以满足各终端用户的个别规格。公司于整个生产过程中与牙医持续进行商讨并提供咨询及技术支持，以于公司生产义齿器材的过程中反映任何特定要求。 公司两个主要的中央生产基地位于中国深圳南山区西丽。截至2015年6月30日，公司于深圳两个中央生产基地工作的团队有超过2,800名牙科技工进行设计义齿器材、制作支架、将陶瓷制成齿形义齿及于制作流程的若干阶段操作CAD/CAM机器。截至2015年6月30日，公司于北京拥有第三个中央生产基地，牙科技工逾160名，以支持公司的华北市场。截至2015年6月30日，公司亦于马达加斯加的塔那那利佛（Antananarivo）另外拥有一个中央生产基地，牙科技工逾190名，主要为法国市场及印度洋市场生产器材。 固定义齿器材及活动义齿器材收入占比分别为67.8%、19.8%，毛利率分别为56.7%、47.8%。欧洲、大中华、北美及澳洲的销售收益分别占截至2015年6月30日止六个月的收益总额49.9%、27.5%、11.2%及10.6%。 公司的经调整纯利率由截至2013年12月31日止年度的20.3%下跌至截至2014年12月31日止年度的15.1%，主要由于(i)美国业务录得亏损，(ii)行政开支增加及(iii)销售开支增加所致。截至2014年12月31日止年度，公司的美国业务录得亏损达25.3百万港元，而截至2013年12月31日止年度则录得亏损0.3百万港元。至2015年6月30日止六个月的16.2%. 五、募集资金用途 以倘以发售价的中间价4.15元计, 售股所得款项净额约为6.56亿港元。 表2：资金用途归类 用 途 资金分配 用作收购中国当地义齿技工厂，并与中国的大型医院或大学成立合营企业，以进一步渗透中国市场并提升当地产能，同时拓展公司的销售覆盖版图 约19% 用作收购海外市场的当地义齿技工厂及经销商（主要为于美国或欧洲经营的公司），以扩充产能及发展公司的销售及经销网络 约57% 将主要用于为未来三年的营销活动提供资金或提升公司的品牌知名度 7.6% 用于实施公司的长期发展计划 15.3% 用于一般企业用途 0.9% 数据来源：公司资料，国元证券（香港） 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露  分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。  国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 公司地址：香港干诺道中3号中国建设银行大厦22楼 公司电邮：cs@gyzq.com.hk 公司主机：+852-37696888 公司传真：+852-37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk